作者：[张晨 赵惠芳]

一、风险价值法的产生发展


近年来，伴随着金融一体化的趋势，全球金融市场在迅速发展，同时金融市场风险也在不断增大，金融风险管理已成为金融机构和工商企业管理的核心内容。一般来讲，金融风险是指金融资产在未来损失的不确定性，其主要表现为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险等。其中，市场风险是指由于利率、汇率、股指、商品价格等市场价格因素的变化而导致金融资产收益的不确定性。２０世纪７０ 年代以前，由于金融市场价格变化相对平衡，金融风险突出表现为信用风险等非系统风险。１９８８年巴塞尔银行监管委员会所提出的控制银行风险的措施就主要是针对银行的信用风险而设计的。然而进入８０年代以来，全球金融系统发生了巨大的变化，主要表现在：①全球金融体系的变革导致金融市场波动性加剧。布雷顿森林体系的崩溃标志着固定价格体系演变为市场价格体系，从而使各类市场（外汇市场、货币市场、资本市场和商品市场）价格波动性加剧。加之金融市场一体化趋势发展导致这种市场波动性的互动、放大和传染效应。②技术进步与管制放松。７０年代以来，由于现代金融理论的突破、信息技术的巨大发展和金融工程技术的产生与广泛应用，导致以衍生工具创新发展为主要内容的“金融创新”在提高市场有效性的同时也增加了金融市场的波动性。与此同时，西方发达国家采取的“放松金融管制”政策又为金融创新提供了良好的环境。


面对金融市场风险的增加，许多国际性的金融机构在风险管理方面投入了大量资源，许多著名金融机构，如Ｊ．Ｐ． Ｍｏｒｇａｎ、Ｂａｎｋｅｒｓ Ｔｒｕｓｔ、Ｃｈｅｍｉｃａｌ Ｂａｎｋ、Ｃｈａｓｅ Ｍａｎｈａｔｔａｎ等都投入巨额经费开发市场风险管理技术，金融监管当局也在不断增强市场风险监管。１９８６年的巴塞尔协定的补充协议《资本协议关于市场风险的补充协议》，要求银行必须量化市场风险并计算相应资本。


市场风险管理的关键在于测量风险，即将风险的特性定量化。面对包含各种复杂衍生金融工具的组合证券，传统的线性度量如：标准差δ法、持久期、β系数法都只适用于特定的金融工具，或在特定的范围内使用，难以综合反映风险承担情况。因此迫切需要一种既能处理非线性的期权类金融资产又可提供总体风险的市场风险测量方法。在这一背景下，风险价值（ＶａＲ）方法应运而生了。


二、风险价值法的风险度量方法


在２０世纪９０年代初，风险管理实践中开始强调风险报告，其目的是帮助高层经理及时准确地了解各项投资所面临的风险和依据风险调整决策。很多金融机构都开发了内部使用的模型和系统，其中最著名的是Ｊ．Ｐ．Ｍｏｒｇａｎ集团开发的Ｒｉｓｋ Ｍｅｔｒｉｃｓ风险管理系统。利用这一系统，公司一线业务人员在每天下午提交一份简短的报告给总裁，指出整个银行范围的投资组合在未来２４小时内的风险和潜在损失是多少。在这个系统中，全面应用了度量金融风险的ＶａＲ方法。ＶａＲ指的是，在一定的置信度内，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大损失值。在数学上，它表示为投资工具或组合的损益分布的α分位数，表达式为：


（１）


ΔｐΔｔ表示组合ρ在Δｔ持有期内在置信度（１－α）下的市场价值变化。等式（１）说明了损失值等于或大于ＶａＲ的概率为α，或者可以说，在概率α下，损失值是大于ＶａＲ的。


由定义出发可用下式计算风险价值：





其中，Ｅ（ω）为投资工具或组合在持有期末的期望价值；ω