一、前言

当前，全球经济受欧洲主权债务危机持续发酵和美国、日本等发达经济体经济复苏乏力的影响，增长放缓或有步入衰退的风险。对以中国为代表的新兴经济体来说，经济发展速度已有放缓的苗头，受到的冲击才刚刚开始。深入分析中国经济运行过程中存在的阶段性、规律性特征，可以看出，在当前背景下进行战略性结构调整实乃当务之急，我国政府此前制定的国民经济和社会发展十二五规划中，把扩内需、促消费、大力发展战略性新兴产业、统筹城乡发展作为新的五年经济工作的主攻方向，就是这一战略的具体体现。

本文拟就结构转型中一般商业化公司的资金需求以及如何合理、高效筹集和运用资金这一话题，结合笔者所在公司近几年资金管理的经验与教训，谈一些个人看法。

二、融资管理的几个问题

（一）资金需求分析

何谓融资管理，就是根据国家相关法律法规，并结合公司具体情况，制定相应管理制度，以规范公司具体融资行为，降低资金成本，减少融资风险，提高融资效率。

融资管理是公司资金管理的重要组成部分，开展融资管理活动首先要进行资金的需求分析。

在经济转型期，公司生存与持续发展的竞争环境与经济扩张期有所不同，对应的资金需求也会有所不同。笔者认为，基于投资目标实现的预期不同，对成熟市场中的一般商业化公司来说，经济结构转型阶段的资金需求大致可以归纳为如下几个方面：

1．为适应结构调整的需要，进行产品和市场的战略转型，寻求新的商业机会而新增对目标公司的股权投资、新设公司资本投入或新上项目投入资金形成的资金需求；

2．对原有产品进行提档升级，进而采用新工艺、新技术而对原有设备进行升级改造，或新购置固定资产的资金需求；

3．一般性业务资金需求，如：应付客户款项的支付、预付的设备、原材料价款，等等；

4．经济扩张期形成的坏帐变成现实损失，需要另行筹集资金填补空缺形成的资金需求；

除此此外，一般商业化公司维持日常运营还需要一定的流动性周转资金。

以上几个方面构成公司在结构转型阶段的整体资金需求，每一类型的资金需求都相对独立存在，一般来说，互相不能挪用，否则，公司在资金管理方面就有可能出现拆东墙补西墙的现象，不利于公司的持续发展，甚至可能出现资金链断裂的危险。

（二）融资环境分析

当前，中国宏观经济环境总体松弛有度，但近期公布的3月汇丰制造业采购经理人指数为48.3，连续5月处于荣枯分水岭以下，显示经济放缓明显，此外，中国经济经历了逾30年的改革开放，取得了巨大经济成就的同时也积累了很多结构性问题，造成内生动力对经济的驱动作用不十分明显，主要表现在居民收入增长显著低于GDP增长速度、社会分配不公，等等，这些都可能带来经济社会的不稳定，所以，必须坚持扩大对外开放和依靠内需并举的基本经济国策，坚定地进行经济结构的调整，我们有理由相信，中国稳定的社会、政治局面能够为政府解决经济发展的不平衡问题提供长期的制度方面的保障。

微观层面，公司进行扩大再生产相较以往面临更大的资源、环境、劳动力成本上升的压力，政府出于维护大众健康和公民社会公众合法权益的考虑，已没有更大的回旋余地，必须采取措施治理污染、降低生产性能源消耗，确保可持续发展，可以想见的是未来几年的经济政策将会主要围绕扩大内需、提高居民收入，实现经济社会的可持续发展来展开。

作为社会经济活动的主要参与者，一般商业化公司的生产经营活动，也必须围绕宏观经济的政策走向展开，如果公司的经营活动与建设环境友好型、资源节约型社会的总体要求相违背，就必须进行产品和市场的结构转型和调整，从而带来资金上的需求。

具体融资实务中，银行业金融机构及其它信贷机构的盈利空间面临经济扩张期形成的隐性坏账变成现实坏账冲销的负面影响，出于风险方面的考量，加上监管指标的约束，其放贷的冲动将大为收敛。同时，信贷机构自身也面临结构调整的压力，因而提供的新增信贷资金将十分有限，尤其是调整的开始阶段。在这一阶段，为维持资金市场合理的流动性，很多信贷资金的投放往往是基于监管机构窗口指导的结果，具有强烈的行政干预的色彩，这明显区别于经济扩张期。

在经济扩张期，公司作为主要的社会经济组织，具有扩张业务的强烈冲动，融资需求特别旺盛，而信贷机构逐利的信贷冲动也使得一般性的融资需求很容易获得，加上私人融资也很活跃，纷纷加入信贷供应大军，此时，尽管资金市场十分繁荣，但信贷机构的坏账率却很低，反过来增强了其发放新的信贷业务的信心，由于全社会资金的流动性比较充裕，公司的盈利预期也就比较容易实现。

综上可以看出，转型期的公司融资行为面临前所未有的变革中的宏观和微观环境，传统意义上的资金滥用、拆东墙补西墙的筹资组合因其管理目标的短期性已不能适应公司持续发展的资金需求，也到了该调整的时候了。

（三）融资计划与融资方式选择

前文我们已经分析了经济转型期公司资金的需求以及所处的融资环境，在开始具体融资工作前，还需要进行如下两项基础性工作，包括制定详细的融资计划和进行融资方式的选择。

1．深入调查、周密研究，审慎制定公司的融资计划。

进行资金的有效管理，第一要务是结合公司自身发展实际制定适合公司实际情况的融资计划。计划制定的好坏以及详细程度关系到融资是否能够成功和融资成本的多少，必须加以足够重视。一般来说，一个好的融资计划至少应该包含如下几个方面的内容：

①公司面临的融资环境分析；

②自融资计划开始实施之日起，一定期间的资金需求分析；

③具体可行的融资方案；

④风险揭示及预警分析；

2．好的融资计划需要加以落实，这就要选择合适的融资方式，从而进行具体融资事务的办理，以满足公司不同层次的融资需求。

通常情况下，一般商业化公司满足不同层次的资金需求，有如下几种常见的融资方式可供选择。

①直接融资，又叫股权性融资。即通过新发行股票扩充股本进行融资、向新老股东增发股份融资；进行股权融资可能带来公司原有股东权益的被稀释，所以，老股东一般会参与公司实施的任何旨在扩充股本的融资活动，进行股份认购。

在直接融资方式中，争取风险投资基金投资成为近几年成长型中小企业尤其是中小科技型企业纷纷选择的主要融资方式之一，加强与这些资本集中、专家管理、风险分散、成本较低、收益较高的投资机构的沟通与联系，值得公司融资主管部门重点加以关注。

②间接融资。如：向银行等金融机构借款、发行中长期公司债券、短期融资券、租赁融资、信托融资，等等；

③结构性债务融资，又叫商业信用融资。即利用应付或预收交易对手货款进行结构性的债务融资；

④申请国家创新基金和科技开发贷款等创新型融资方式。前者属于财政拨款性质的政府资助资金，无需支付本金和利息，但额度普遍不大，申请条件较严；后者需要还本付息，但享有较大的利率优惠，期限较长。为区别于传统间接融资方式，笔者在这里将这两种融资方式单独阐述。

（四）不同融资方式的策略选择

一般来说，公司进行直接融资的准入门槛相对较高，受到的监管机构的约束也最多，对公司盈利能力的要求普遍较高，因而相对比较难获得；而进行间接融资与结构性债务融资却相对灵活，公司的自主性相对较高，因而比较容易被一般商业化公司所选择。

在具体融资实务中，公司应根据自己对资金的需求状况，区分轻重缓急，同时参考资本市场和信贷市场的监管状况，确定选择何种融资方式或进行融资组合的配置。

①当公司自有资金比较充裕或其产品市场占有率较高，有一定的相关产业主导产品定价权时，公司就应积极利用自身良好的商业信用进行结构性的债务融资，向金融机构借款就应该成为辅助的融资方式，在融资方式组合中的比重也可以相应降低。

②当公司主营业务突出，技术领先、研发投入较大，产品市场前景很好，所属行业属于国家鼓励发展的战略性新兴产业，进口替代能力很强时，就应该根据公司的规模大小寻求适宜的资本市场进行股权融资，获取公司中长期发展所需资金，同时利用资本市场的约束机制，促进公司的法人治理和规范运作，培养持续的核心竞争力，进而抢占市场先机，取得和持续保持领先地位。

③当公司主营业务相对突出，技术相对领先，市场占有率一般，但发展前景很好，暂时不具备在公开市场进行股权融资，而又有资金需求时，就应该寻求金融机构的支持，进行项目融资或流动性资金的借贷，增强公司发展后劲，保持公司规模的适度增长和主导产品市场占有率的持续提升。

④如果公司为高新技术企业，研发投入较大，产品市场占有率很高，盈利能力很强，则可以尝试申请国家创新基金和科技开发贷款等创新型融资方式。

三、资金运用的几个问题

合理运用资金，是一般商业化公司进行资金管理的关键，也是对其全部资金管理活动的基本要求。本文讨论的资金运用管理，即以合理的风险控制手段，通过资金投入形成资产的合理配置，赢得持续获取利润的商业机会，并确保投入资金的安全可靠。

（一）资金运用的基本原则

1．资金运用的首要原则应是在全面分析与了解资金运用潜在不利因素的基础上，采取切实可行的控制措施，合理控制资金运用风险，此为资金运用的安全性原则。

2．在风险可控的前提下，通过合理、高效运用资金达到资产的合理有效配置，从而获取超过全社会平均收益水平的超额利润，此为资金运用的获利性原则。

3．保持资金的充分流动性，以应对突发的资金需求或根据资本和资产市场状况适时进行资产组合的重新配置，此为资金运用的流动性原则。

（二）资金运用的主要方向

1．公司开展一般业务经营活动、进行新老产品的市场推广等营销活动所需资金，也称为流动性资金的投入，是公司资金运用的首要方向。

2．公司进行技术改造、新产品开发投入，也称为资本性资金投入，是资金运用的另一个主要方向。

3．公司开展的收购目标公司股权或新设子公司投入的资金，称为战略性资金投入，该类资金的投入以寻求新的商业机会为目标，也是公司步入成熟阶段进行业务扩张时资金运用的主要方向之一。

4．当以上三个方面都有充足的相应资金安排时，公司仍然有剩余资金或剩余融资能力，则适宜进行一定的风险资产配置，以寻求更高的收益。

（三）资金运用的主要策略

1.短期策略

资金运用的短期策略指的是为适应公司较短期间的经营管理目标而开展的一系列资金运用活动。通常情况下，这类资金运用主要包括：

①确保公司一般性业务资金的需求。

确需付现的业务类资金需求优先保障，同时，充分利用公司的商业信用，优先选择结构性债务融资工具，如：把本该现金支付的交易改为商业汇票或银行承兑汇票支付，甚至赊销购买，尽最大可能减少付现资产的消耗。

②进行短期资产的配置。

如：利用自身对资产价格波动的判断，用暂时闲置资金购置原材料。应对价格上涨预期，预付部分材料款锁定价格，生产需要时按需提货，等等。

③购买流动性强的短期投资类产品。

如：购买货币式基金、进行不同期限的国债逆回购操作，等等。

关于短期投资，有如下策略可供选择：

第一，合理选择短期资产投资组合，进行多元化投资，确保流动性与收益预期并存。

第二，根据资本和资金市场价格波动的整体走势，合理运用专业判断，不断调整投资组合。

第三，根据市场的风险程度来决定空仓或满仓。

第四，合理控制风险资产的头寸规模。

第五，建立风险控制模型，为风险预警提供依据。

2．中长期策略

①投资战略性项目。

如：新购置固定资产扩大产能巩固现有产品市场份额，或对现有项目进行工艺设备、技术的更新改造，提高产品性能，赢得市场竞争的主动。

②进行权益类投资。

分为两种类型，一种类型是以获取长期稳定的投资回报为目标，不寻求对被投资企业的控制或私有化，仅仅做一个财务投资者。另一种类型是新设子公司或与商业伙伴合作设立股权型合作企业，涉足新的行业领域，以图做大做强，这一类型的权益类投资以控制新设企业为目标。

3．风险控制手段

在进行资金运用的短、长期策略管理时，合理选择资产组合模型，进行资产的合理有效配置，有效控制风险资产的比例，是资金运用管理工作中风险控制的有效手段。但相较短期投资策略的多元化投资组合来说，中长期投资策略因其流动性不同，更应该加倍重视资产配置的效率，更加注重风险控制手段的灵活运用。

所谓资产配置，是建立在现代投资组合理论上的，即对于资产而言，风险和收益是对称的，通过投资到收益模式有差别的不同资产中，构建有效的资产组合可以达到降低风险、提升收益的作用。

通常将资产配置分为战略性资产配置与战术性资产配置两个层面。前者反映投资者的长期投资目标和政策，战略性资产配置结构一旦确定，在较长时期内（如一年以上）不再也不便调节各类资产的配置比例；而战术性资产配置更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具，通过择时和资产选择，调节各大类资产之间的分配比例，以及各大类资产内部的具体构成，来管理短期的投资收益和风险。

四、结束语

综上，笔者认为，从经济学的周期理论角度来看，中国目前还没有进入经济学意义上的衰退期，但中国经济的结构性矛盾确实十分突出，必须下大力气转变增长方式，努力朝资源节约型、环境友好型社会发展模式推进，在此背景下，公司资金管理作为公司战略管理的重要组成部分之一，应该引起各级公司管理者的足够重视，相应进行调整，以适应不断发展变化的经济金融形势。