景婉莹
一、选题背景
（一）时代背景
党的十九大以来党中央高度重 视国有企业改革发展，用一系列相 互联系、相互贯通的重大理论创新 和科学判断，深刻回答了在新的历 史条件下要不要办国有企业、办成 什么样的国有企业、怎样办好国有 企业等重大理论和实践问题，形成 了内涵丰富、蕴意深刻、体系完整 的国有企业改革重要思想，为国有 企业改革深入推进提供了强大思想 武器和科学行动指南，是做好国有 企业改革各项工作的根本遵循。
国务院常务会议以及深入推进 国有企业改革和发展座谈会，对国 有企业改革发展工作多次进行研究 部署，落实改革责任，跟踪改革进 展，督促改革落地，有力凝聚和调 动了各方面深化国有企业改革的主 动性、积极性、创造性，有效加强 了对全国国有企业改革的组织领导 和指导把关。
在此背景下，众多国有企业投 入改革发展的进程中，党对国有企 业的领导全面加强，现代企业制度 进一步完善，市场化经营机制更加 到位，混合所有制改革取得积极进 展，国有资本布局结构不断优化，
"瘦身健体"（即压缩管理层级、 清理处置僵尸企业、退出过剩产 能、解决历史遗留问题等）扎实推 进，提质增效深入开展，完善国有 资产管理体制取得新进展，国有资 产监督有效强化。这些重大成就， 推进国有企业与市场经济更好地融 合在一起，吸引和留住人才的作用 愈发显现，职工干事创业的热情得 到激发，进一步坚定了中国特色社 会主义道路自信、理论自信、制度 自信、文化自信，坚定了做强、做 优、做大国有企业的坚定决心和勇 气担当。
（二）公司发展背景
公司作为集团重要的全资子公 司之一，以投融资为主体功能，主 营业务涵盖以自有资金对商业、服 务业、房地产业、城市基础设施、 公路设施及配套设施进行投资、经 营及管理；物业管理；自有房屋租 赁等多个方面。2016年，随着集 团聚合形成’‘基础设施、高速公 路、环境水务、房地产开发、金融 投资'’五大主营业务板块，公司成 为金融投资业务平台的核心骨干企 业，发展定位转变为"专业投资公 司"。公司抢抓该重大历史机遇， 积极开展研究部署，明确了 "专业 化、市场化"的基本原则和工作重 心，优化调整公司治理机构、投资 决策流程和组织架构。按照"产融 互动、双轮驱动'’的工作思路，用 好金融工具，服务国家供给侧结构 性改革主线和城投集团改革转型发 展主线，坚持以改革创新引领转型 发展，进一步优化顶层设计，完善 深化改革的主体框架和布局，推动 全面深化改革向纵深发展，激活转 型发展的内生动力。
二、公司发展现状及问题
（―）公司发展现状
自转型为金融股权投资业务平 台以来，在推进集团资源整合、清 理处置"僵尸企业"、推进混合所 有制改革、推动提质增效等方面取 得了一定的成果，投资了公司成立 以来的第一家私募股权基金，与多 家头部企业在投资领域展开合作， 公司开启"二次创业"的崭新征程。
（二）问题
金融投资公司发展初期普遍面 临的问题如下：
1. 存量股权投资持有期间分红 少，缺乏持续性和规律性。除上市 公司外，公司存量投资的企业分红 缺乏连续性。
2. 新投资项目多为长期投资， 短期内公司投资项目收益不均衡。 公司新增投资多为长期投资，投资 回收期较长，短期内投资收益与投 资规模无法匹配，投资收益不均衡。
3. 新的投资业务陆续开展，短 期内资金会有一定压力。转型定位 后新的直接投资和间接投资业务陆 续开展，初期需要一定资金的支撑。
4. 公司现有融资模式较为局 限。局限于传统融资业务，主要为 银行流动资金贷款、公司债券、中 期票据、短期融资券等方式，随着 新业务不断发展，资金需求的增长， 传统融资模式不能完全满足新业务 资金使用，急需开展新的融资途径， 形成投贷联动的新融资格局。
三、战略目标
立足国企改革背景以及公司 金融投资战略新定位，从财务管理 角度梳理分析公司现阶段可优化空 间，对标行业标杆企业，通过调研 走访等多种途径，汲取先进管理经 验，从会计核算规范、融资模式创 新、投资项目财务分析等方面，探 讨如何通过财务管理转型，发挥提 质增效、防控风险等作用，切实推 动公司金融投资业务发展，进而为 公司市场化改革夯实财务根基，形 成与国企改革背景下金融投资企业 运作相适合的财务管理模式，通过 财务管理工作的转型，更好地促进 公司金融投资业务发展，对公司市 场化改革形成坚定的财务支持。
四、情况概述
针对上述问题，通过对华泰瑞 联、中信产业基金、上海城投控股 以及四大国有银行等多家银行、券 商等金融机构开展调研，本文形成 了财务管理转型的思路，现针对部 分调研对象和融资产品进行概述。
（—）对华泰瑞联和中信产业 基金的情况概述
通过对华泰瑞联和中信产业基 金的管理公司进行现场调研，从基 金规模、基金会计核算等方面进行 了深入了解。具体调研情况如下：
两公司对其投资的基金核算方 式主要依据协议约定条款和投资目 的，选择合适科目核算。基金本身 作为投资性主体，不需要纳入合并。 根据资产新规要求对基金进行净值 化管理，基金对其投资项目计入''按 公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融资产"科目核算。
（二） 对渤海产业基金投资项 目会计核算方式的研究
通过对渤海产业基金年度审计 报告的学习研究，了解到渤海产业 基金对其权益投资的项目全部在以 公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融资产科目核算。其公允价 值的取得采用的估值技术有可比上 市公司市盈率、市净率、非流通性 折扣率、净资产法等。
（三） 对上海城投控股会计核 算方式的研究
通过对上海城投控股审计报告 的学习，了解到上海城投控股是一 家集环境业务、地产业务和股权投 资业务为一体的具有较强核心竞争 能力、国内一流的综合性现代服务 企业，围绕金融和地产主线，以产 融结合、以产带融、以融促产为发 展模式，专注于城市基础设施投融 资及城市更新综合开发的投资控股 集团。
公司对其投资核算方式主要依 据协议约定条款和投资目的，选择 合适的科目核算。
（四）对融资产品 永续债
的调研情况
永续债，又称可续期债券，是 非金融企业（发行人）在银行间债 券市场注册发行的"无固定期限、 内含发行人赎回权"的债券。在债 券市场上，是个较为特殊的存在主 体。其条款当中，最突出的特征主 要有赎回选择权和利率跳升机制两 方面。国内已发行的永续债债券类 型主要有可续期企业债、可续期定 向融资工具、可续期公司债、永续 中票和永续次级债。
优点是期限灵活，由于永续债 没有明确的到期日，发行人可延迟 付息还本而不算违约，较一般债券 还款更加具有灵活性，具有股权性 质。在一定条件下永续债是可记入 所有者权益，补充了资本金，避免 确认为负债，一定程度上降低发行 人的资产负债率，有利于优化资本 结构，提升风险抵御能力。
缺点是利息成本高于一般债 券，同时可能附有利率跳升条款， 增加债务负担。
永续债发行方在确定永续债的 会计分类是权益工具还是金融负债 时，应同时考虑下列因素：关于到 期日、关于清偿顺序、关于利率跳 升和间接义务。 
（五）对融资产品一可交换 债券的调研情况
可交换公司债券是指上市公司 的股东依法发行、在一定期限内依 据约定的条件可以交换成该股东所 持有的上市公司股份的债券品种。
优点：一是融资成本较低。 相对于普通的债券融资方式，其利 息成本低，由于可交债中内嵌了股 票的看涨期权，公募可交债的票面 利率一般仅为1%_2%，私募可 交债的票面利率虽然个案差异较 大，但结合公司实际情况，预计在 3%_4%之间。若投资者到期未行 使期权，则发行人还本付息，即可 获得一笔低成本的融资；二是可用 于高溢价减持股份。若投资者行使 看涨期权换股，发行人则可按约定 的换股价减持股份、获取资金，而 大宗交易或协议转让方式减持均为 折价减持；三是对上市公司股价影 响较小。
缺点是可交换债券的发行，可 能会导致转股标的股票发行人的股 东性质发生变化，可能致使丧失对 子公司的绝对控制权，从而影响公 司的板块结构、日常经营以及外部 评级等。可交换债券由于较可转换 债更为复杂，因此发行方案的设计 也更为复杂，要求投资人具有更为 专业的投资及分析技能。
由于可交换公司债券内嵌换股 期权，根据《企业会计准则 金 融工具确认和计量》中嵌入衍生工 具的确认和计量规定，可交换公司 债券的确认与计量有两种方式：一 是确定为以公允价值计量且其变动 计入当期损益的金融负债，二是将 嵌入衍生工具部分（即权益工具部 分）与债务工具部分进行分拆。
（六）对融资产品一并购贷 款的调研情况
并购，是指境内并购方企业（以 下称"并购方"）通过受让现有股 权、认购新增股权，或收购资产、 承接债务等方式以实现合并或实际 控制已设立并持续经营的目标企业 或资产（以下称"目标方"）的交 易行为。
并购贷款即商业银行向并购方 企业或并购方控股子公司发放的， 用于支付并购交易价款和费用的贷 款。
优点是贷款期限较长，可针 对并购贷款具体项目进行合理的选 择，以保证符合并购方的资金需求， 通过并购贷款，可以缓解并购方的 资金支付压力，仅通过支付部分自 有资金完成并购业务。并购贷款的 利息可以作为费用抵减项，税前列 支，较一般的收购业务而言能降低 相关税费。
缺点是并购贷款业务较为复 杂。资本成本较高，利率略高于项 目贷款。
一般进行并购贷款需要并购方 以股权或自有资产作为担保物，作 质押或抵押担保。
五、本文结论
（―）新增股权投资项目建议
1. 短期投资与长期投资相结合 公司转型后，较为注重投资业 务的期限搭配，逐步增大短期投资 规模，使公司短期投资与长期投资 逐步平衡。转型初期，建议充分加 大发挥短期投资的功能，实现平稳 过渡。
2. 在项目谈判过程中加强分红 条款约定
将分红条款明确在被投资公司 章程中，约定每年将全部可分配利 润按照实际出资比例分配。在被投 资单位没有足够现金流的情况下， 争取实现宣告利润分配，公司虽没 有实质的分红资金流入，也可以从 会计核算层面确认投资收益，优化 利润表数据。
3. 丰富公司业务板块，增加合 并报表收入来源
公司在进行参股投资的同时， 也要寻求符合公司发展方向、预期 盈利前景良好的投资机会，作为控 股投资纳入公司合并范围，丰富公 司业务板块，增加合并报表收入来 源，优化公司财务报表，提高公司 融资能力和持续发展能力。
（二）股权投资项目会计核算 建议
通过对会计科目的梳理，对股 权投资项目的核算方法选择除了一 般原则看投资项目的持股比例外， 更主要看投资的目的和对投资项目 实际影响力。对于专业从事金融与 股权投资业务的公司，公司应更加 充分的应用实质大于形式这一会计 原则，公司通过增强影响力和降低 影响力的一些条款或其他措施设 置，选择更为合适的核算方法。
公司对持股比例20%以下的 投资企业，可通过做实董事席位增 强影响力，实现对股权投资项目的 实质性重大影响，由成本法核算改 为权益法核算，实现每年投资收益 的确认对持股比例20%-50%（不 含）以下的投资企业，可通过授权 其他股东代表公司行使职权或发表 意见，从而并不具有实质上的重大 影响。
（三）拓宽融资渠道建议
通过对三种融资模式的研究， 结合公司实际情况，公司均满足三 种融资模式的政策要求，可以根据 自身资金用途和需求时点的不同进 行选择，从而达到促进业务发展， 保证资金链条安全的目的。详述如 下：
1. 永续债可行性分析。永续债 发行主体的初始评级以AAA级为 主，近年来下沉为AA+和AA，公 司主体外部评级为AA+，符合评 级要求。
2. 可交换债券可行性分析。根 据相关要求，公司实际情况，符合 公开发行可交换公司债券和非公开 发行可交换公司债券各项条件。
3. 并购贷款可行性分析。结合 预计投资项目、目标资产进行合理 测算，公司可选择符合商业银行评 级标准的商业银行开展并购贷款业 务，公司资产负债率处于合理水平, 偿债能力较强，测算保证并购后重 组企业或项目公司资产负债率不高 于70%及满足一系列条件，即可 与商业银行开展并购贷款业务。
完善而深入的财务分析工作是 提升现代企业竞争力的重要保障， 提高对财务分析的认知水平，根据 公司经营内外部环境变化做好财务 分析工作，提高对经营决策的指导 作用。科学运用财务分析方法，综 合运用相关指标体系，为财务控制 和监督提供依据，提升财务决策的 科学化水平。
在公司转型发展阶段，建议财 务部门积极介入项目管理各阶段工 作，在项目筛选评估、尽职调查、 投资程序完结期、投后管理和项目 退出环节充分发挥财务作用。在项 目筛选评估期对估值指标、增长指 标、盈利指标、现金流指标等基本 指标进行分析，提高站位，对宏观 环境、投资项目行业趋势等信息进 行总体把控；在尽职调查环节，积 极协助公司投资团队开展全面的投 资审查，借助会计师事务所等第三 方专业咨询服务机构的力量，提升 专业度；在投资程序完结期，对投 资协议、投资付款、股权交割等环 节提供专业的财务支持；在投后管 理环节，通过对财务报表的分析、 对股东会、董事会及类似权力机构 相关议题的审议、对投资表现的关 注和分析，积极发挥专业作用；在 投资项目退出环节，协助公司投资 团队在项目退出时机、价格区间、
综上所述，立足公司转型发 展的时代背景及金融投资业务平台 的定位，经过对多家行业先进企业 现场调研，对其财务资料提炼与分 析，通过在与银行、券商反复沟通 交流的基础上，对永续债、可交换 债券和并购贷款的可行性研究，在 财务管理转型方面得出以下结论： 一是加强新增股权投资项目财务管 理，在投资期限、分红条款、丰富 投资板块方面提供财务方面的专业 判断；二是根据对投资项目的影响 力选择符合企业会计准则且有利于 公司的会计核算方法，建立起投资 类公司的会计核算模式；三是拓宽 融资渠道，上述三种融资方式的选 择均具有可行性，可根据自身资金 用途和需求时点适时尝试；四是提 升财务分析水平，逐步实现财务分 析在投资项目的全过程介入，发挥 专业支持力量。未来将通过上述几 方面财务管理的逐步优化，进一步 提升财务对投资业务的专业支持， 达到财务报表优化的目标，进而在 国有企业改革转型的时代背景下， 助力公司更快实现集团金融投资平 台做优做大做强。
作者单位天津市政投资有限 公司