运作模式

基础设施基金属于上市交易的封闭式公募基金，基础设施基金80%以上资产投资于基础设施资产支持证券（ABS），并持有其全部份额。基础设施基金通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权或者特许经营权，基金管理人运营管理项目并将基础设施基金分红收益和资产增值收益分配给投资者以实现投资回报。由于资产支持证券要求持有基础设施项目资产全部份额，可能涉及国有产权非公开协议转让。

投资标的

基础设施基金投资标的为基础设施项目资产支持证券，其底层资产为成熟优质、运营稳定的基础设施项目。资产支持证券可以选择基础设施项目资产、股权和取得特许经营权三种方式收购基础设施项目，从而使被收购方（国有企业、项目公司等市场主体）能够盘活存量基础设施项目，并可达成部分符合要求的资产出表条件。

资本结构

基础设施基金允许基础设施项目带债发行，也允许基金存续期间项目公司对外借款用于基础设施项目日常运营、维修改造、项目收购等，但基金总资产不得超过基金净资产的140%（基金总资产：基金总负债≧7：2）。在满足相关风控要求前提下可将不超过基金净资产20%的借款用于项目收购。需要对比说明的是，《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》（中国证券监督管理委员会令第151号）规定，资产管理计划的总资产不得超过该计划净资产的200%。

份额比例

政策文件指出，“基础设施项目原始权益人或其同一控制下的关联方参与基础设施基金份额战略配售的比例合计不得低于本次基金份额发售数量的20%……扣除向战略投资者配售部分后，基础设施基金份额向网下投资者发售比例不得低于本次公开发售数量的70%”。由于基础设施基金一共有三类投资者，分别是战略投资者、网下投资者和公众投资者，计算得出，原始权益人的份额下限20%，机构投资者份额上限56%，公众投资者份额上限24%。

分配原则

政策文件指出，“基础设施基金应当将90%以上合并后基金年度可供分配金额以现金形式分配给投资者。基础设施基金的收益分配在符合分配条件的情况下每年不得少于1次”。基础设施基金没有固定利息回报，其收益主要来源主要为持有期间分红收益和资产价值提升带来的份额价值增值分红收益和资产增值收益，其中资产增值收益以股价或基金净值来体现，受到商业周期、经营质量等因素变化驱动。

限售时间

基础设施基金普遍封闭期都在20年以上，封闭期内不办理申购与赎回业务，但上市后可以通过二级市场交易。因此要求战略投资者限售5年，原始权益人关联方的份额限售3年，其余战略配售投资者限售1年，网下投资者和公众投资者的份额不限售。

税收优惠

根据财政部、税务总局发布的《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》（财政部〔2022〕3号），在基础设施基金设立前原始权益人向项目公司划转基础设施资产和设立阶段原始权益人向基础设施基金转让项目公司股权分别给予不征和递延的企业所得税税收优惠，同时该政策向前追溯适用至已经成立的基础设施基金。

会计处理

取得公募基金管理资格的基金管理人与设立发行资产支持证券的管理人的实际控制人相同。基础设施基金管理人负责编制企业合并财务报表时，应当统一基础设施基金和被合并主体所采用的会计政策。如被合并主体采用的会计政策与基础设施基金不一致的，基金管理人应当按照基础设施基金的会计政策对其财务报表进行必要的调整。

披露要求

要求基础设施基金存续期间每年对基础设施项目资产进行1次评估。基础设施项目最近3年及一期的财务报告及审计报告，最近一期财务报告截止日距离招募说明书披露日不超过6个月。如无法提供上述材料，则应当充分说明理由，并提供基础设施项目财务状况和运营情况。

经过一年多的发展，基础设施基金市场运行平稳，项目运营良好，支持有效投资作用日益显现，但由于运作时间尚短，仍存在一些改进空间。以8月16日发行的红土深圳安居REIT为例，其招募说明书页数多达1400多页，网下认购倍数达到133倍，相较于门槛低、分红多，还存在中签率低、溢价率高等现象，需要资本市场持续构建投资者保护友好型生态。同时，从近期有的地方拍卖食材配送权、货车行驶权、景点经营权等新闻来看，基础设施投融资发展模式需要更加注重市场化和法治化。