【摘要】价值创造是企业集团内部资本市场的重要功能，因为它既能够满足创新性资源配置的组织控制要求，又能够通过股权连接的资源通道满足知识交流和创新的需求。
　　
　　一、引言
　　
　　内部资本市场的形成是和多元化、多部门的大企业以及企业集团的发展紧密相连的。通过一个“权威”在企业内部按照市场的原则分配资源是内部资本市场的本质特征。威廉姆森因此将多元化经营的企业集团视为是一个信息充分的内部资本市场，集团总部由于信息的优势而在分配和监管投资方面比外部资本市场做得更好。在发展中国家，企业集团内部资本市场被视为是在外部资本市场缺乏效率的情况下的一种次优的制度安排，其资金筹集能力和资本分配的有效性对于经济的发展具有重要的意义。对内部资本市场的争议也在于其与外部资本市场的关系：是替代还是互补？波特认为外部资本市场与内部资本市场的资本分配是彼此相连的，两者共同组成了一个自行强化的国家资金分配体系。笔者认同这一观点。因为内部资本市场资本分配的战略标准可以避免纯市场机制下的短期化倾向，同时其财务标准又能避免纯权威机制中的政治性（即权利、地位和影响战胜纯粹的商业考虑）。也就是说，和外部资本市场重在价值评估不同，内部资本市场更强调价值创造。
　　
　　二、价值创造的途径
　　
　　格兰特认为价值创造的途径有两个：一个是由于公司处在“有吸引力的行业”中使其获得的超额收益；另一个是公司在一个行业中由于所取得的竞争优势地位使其获得的超过行业平均水平的投资回报。两者又是相关的：企业资源的价值体现在需求、稀缺性和可获得性三个方面交互作用的结果，即一项资源为顾客所需、不可能为竞争对手所模仿并且其创造的利润能为企业所有。显然，创新所导致企业资源的独有和难以模仿是企业资源具有价值的重要基础，而合理配置企业有价值的资源才能带来超额收益。正如Teece（2000）所指出的：在充分竞争的市场上，竞争优势只能来自不可交易的资产的所有权及其成功的利用。需要注意的是，影响企业资源价值的因素是在不断变化的。因此，企业资源的难以模仿“实际上只不过是一个程度问题——关键在于时间和难度”。也就是说，企业不可能坐享其成，依靠容易延续价值的资源获取租金，因为许多创新者和模仿者很快就会侵蚀这些资源的价值。企业需要通过“创造新毁灭”不断去营造新的竞争优势。
　　对企业资源与价值创造关系的关注使人们寻求发现哪些影响企业价值的核心资源。结果是导致了核心竞争力、知识性资源（尤其是默认性知识）、动态能力等概念的产生。或者说，人们越来越发现企业资源和绩效之间存在因果模糊性的问题。可以肯定的是，这种模糊性和企业知识性资源、尤其是默认性知识相关。这种知识的形成有极大地依赖于企业的集体学习能力，是通过“干中学”的长期经验积累的结果。这种模糊性所形成的模仿障碍也是企业保持长期竞争优势的重要保证。
　　这种变化也引起了资本概念的拓展：资本不再仅仅局限于传统意义上的财务性资本，而且拓展到了人力资本、关系资本和结构资本等知识性资本。蒋琰和茅宁（2007）指出，知识型资本与财务资本的耦合作用是企业价值创造的源泉：企业绩效既来自于财务资本的投入，又源于知识性资本的价值转化，二者相互耦合，作为一个整体的动态系统来创造企业价值。下图显示了这一耦合过程。
　　
　　蒋琰和茅宁所作的实证分析证明了这一资本网络系统结构的成立，即财务资本对人力资本有投资转化作用；知识性资本三要素之间存在着循环转化作用（只有个体人力资本向集体人力资本的转化被证实）；财务资本和知识性资本对于企业绩效都发挥着重要影响。其中，由于财务资本缺乏异质性，使得企业单纯依赖财务资本进行价值创造具有很大的风险；而由于知识性资本的异质性特征，使得通过财务资本和知识性资本之间的网络系统所进行的价值创造则有较好的规避风险的作用。
　　
　　三、企业集团内部资本市场的价值创造
　　
　　企业集团的竞争优势可以体现在两个方面，一是企业集团核心企业（集团公司或母公司）的优势资源向集团成员企业的扩散能够增强其竞争能力；二是集团成员企业之间资源的互补性可以产生协同效应，进而增强企业集团的整体优势。当然，企业间交流和扩散资源的性质影响了企业间关系的形成，进一步导致了企业集团构成的不同层次。企业集团内部资本市场的价值创造也主要是对创新和知识交流提供了制度保证。
　　
　　（一）内部资本市场与创新
　　奥苏丽文（2000）认为创新具有开发性、组织性和战略性三个特点，这些特点决定了创新性资源配置需要财务承诺、组织整合和战略控制三个制度条件。在拉让尼克（2002）看来，这三个制度条件均强调了资源配置的组织控制：组织整合意味着是由组织而非市场来创造影响人们如何分配其劳动的激励；财务承诺意味着是由组织而非市场来控制资金在不同用途上的配置；战略控制意味着是由组织而非市场来决定生产能力投资的类型。从这个意义上说，通过一个“权威”在企业内部按照市场的原则分配资源为主要特征的内部资本市场较好地满足了这一需求。
　　内部资本市场的运作很大程度上受到企业集团战略及相应组织结构、管理系统和领导模式的影响和制约。资本配置的战略性导向也正是内部资本市场的基本特征。企业集团有两个基本战略层次：规定公司参与竞争的行业和市场范围的集团战略以及确定公司如何在一个特定行业或市场中进行竞争的业务单位战略。正如格兰特所强调指出的，一个企业成功的关键应该是建立竞争优势：尽管公司业务的范围包含竞争优势来源，但公司竞争优势的本质与公司能够取得成功的下属企业的活动范围和市场有关。价值创造依赖于企业独特资源的维护和升级——它需要创新性资源配置。企业集团只有在明确的战略定位下，充分利用自身的资源优势，踏踏实实地加强研究开发、构建有效的营销体系或改善制造效率，通过持续的投资提升主业的竞争优势和市场竞争地位，这样才能实现姜汝祥所谓的“战略牵引型”可持续发展，也才能真正实现企业内部资本市场相对于外部资本市场的效率性。
（二）内部资本市场与知识交流
　　郭培民（2001）认为企业集团的形成过程就是母公司资源向子公司扩散的过程，母子公司实质上是一种资源关系，而且是建立在两公司间的物化资源关系基础之上的知识资源扩散关系。从动态来看，企业集团是母子公司双方根据彼此发展需求，利用这一关系资源平台，通过资源在双方的扩散，将双方的资源进行融合与再造，为双方的发展创造新资源的过程，是一种动态化的不断发展变化的过程。在这一过程中，以股权为基础的资本联结纽带是一个重要的“资源管道”，连接了集团成员企业资源相互输送。也就是说，物化资源的联结成为知识资源等扩散和传输的“管道”。梁磊等（2003）也认为企业集团是将难以定价的企业异质化的资源和组织能力以股权的形式加以定价，并成为交易完成后母公司对下属企业进行协调和控制的依据。因此，笔者认为，企业集团这一以母子公司为核心的网络组织，应该是一个更大的关系资源平台。只不过处于集团网络的不同层次，其扩散和融合的资源并不完全相同，但最终结果应是网络的每个成员都可以从网络的资源扩散获得有价值的资源，并且通过资源的融合与再造形成新的有价值的资源。只有这样，才能实现企业集团整体利益的最大化，才有可能使集团保持长期竞争优势。
　　在波特看来，为了维护竞争优势，企业集团需要对其资源与能力进行持续的创新与升级，并且认为这种“创新与升级”越来越依赖于在诸如员工技能、供应商关系等无形资产项目上的投资。但这类投资往往具有投资报酬难以计量或短期内效果难以显现的问题，因而需要将投资的财务规划和战略规划结合在一起。从这个意义上来说，企业集团内部资本市场，凭借其信息和控制优势，通过将战略与财务目标和人力资源管理结合起来而成为集团获得和保持竞争优势的制度保障。
　　
　　四、结语
　　
　　企业集团（大企业）由于其资金和技术优势而成为一个国家经济发展和技术进步的主要“发动机”（张维迎，2004）。在我国处于经济转型和赶超阶段的情况下，企业集团更是具有不可替代的作用。然而，我国经济近20多年的飞速增长是我国企业集团更偏向“机会牵引性”的发展方式，其表现就是集团战略的模糊性和行为的投机性。例如，尽管不相关多元化导致企业衰败的例子随处可见，但中国企业却依然乐此不疲。正是从这个意义上，江小涓认为中国企业目前“关键是财务安全”。以稳健著称的海信集团董事长周厚健也指出“既然我们无一例外的不掌握核心技术，那么我们的核心竞争力首先就不是技术，而是财务的可持续能力和良好的财务状况。”因此，我国企业集团内部资本市场在发挥其节约交易成本作用的同时，更应该强调通过其资源集中和优化配置来创造价值的功能，这也是我国企业集团长期生存和发展的根本途径。