摘要:金融危机肆虐全球,企业风险管理再次引起国内外企业的关注,本文从财务管理的角度看待,探讨企业风险管理的必要性及其对企业财务的影响。鉴于各类企业采取的管理措施纷繁复杂,本文着重从金融衍生工具的应用,如何控制风险,加强财务管理成效方面来阐述风险管理对企业财务管理的影响。
　　关键词:风险管理;利率互换;商品期货;财务管理
　　
　　本文从财务管理的角度对企业运用金融衍生工具进行风险管理的意义进行了简单分析,希望能对运用金融衍生工具管理风险的企业或者将要运用的企业提供一些有意义的参考。
　　
　　一、企业参与风险管理的动机行为和财务效果
　　
　　企业财务管理目标是在特定的财务管理环境中,通过组织财务管理活动,处理各种财务关系所要达到的目的。从根本上来说,企业财务管理目标取决于企业生存目的或企业目标,取决于特定的社会经济模式。在我国,财务管理目标主要有一下几种观点:
　　a.以总产值最大化为目标
　　b.以利润最大化为目标
　　c.以企业价值最大化或股东财富最大化为目标
　　不同发展阶段的企业会采取不同层次的财务管理目标。随着我国市场经济改革的深入化,尤其是加入WTO后,市场竞争日趋国际化,企业发展集团化与跨国经营已成为必然的趋势,大型公司投资主体多元化,经营层次多级化,财务关系处理日益复杂,这要求财务管理的内容要涉及筹资、投资、成本、收入、分配等方面实施全面性管理。由此可以看出,当代企业财务管理涉及的面广,关系复杂,这也说明了企业面临的风险越来越多,越来越复杂,企业需要更专业的风险管理部门来对风险进行监控。
　　1.风险管理的动因与功能——股东价值的增加
　　现代经济学理论指出,企业的最终财务管理目标就是实现股东价值的最大化。因此,讨论企业风险管理对财务的影响,最根本的标准就是,企业的风险管理能否增加股东的价值。金融理论指出,股东价值或企业价值就是企业未来的预期净现金流的现值。
　　
　　其中, 为企业的股东价值, 为企业未来各时期的预期现金流, 为贴现率。
　　从上式可以看出,增加股东价值的途径有两条:一是降低未来现金流的贴现率 ,二是增加企业未来的预期现金流。因此,可以通过考察风险管理对贴现率和企业未来预期现金流的影响,从而得出风险管理对财务方面的影响。
　　(1)风险管理与未来现金流贴现率
　　企业现金流的贴现率就是投资者对企业投资的预期回报率,和其他的风险资产一样,贴现率等于无风险加上风险溢价。
　　 ( 为无风险利率, 用以衡量证券风险的系数)
　　如果企业进行风险管理,那么企业未来现金流的波动性就会降低,这意味着企业投资的风险将减少,因而投资者要求的风险回报就会降低,贴现率也会下降。
　　大量对资本市场的实证验证支持了上述观点,研究发现,许多实施了风险管理(如通过金融衍生工具来对冲金融风险)的企业,其价值的波动性反映在企业股票的 )大都出现了下降。
　　(2)风险管理与企业的未来预期现金流
　　企业进行风险管理还可以增加企业未来的预期现金流,从而增加股东价值。主要原因有以下几点:
　　①降低企业纳税成本
　　由于企业的实际税收曲线不是直线,而是一条凸性曲线(见图1),由此导致风险管理可以识企业获得纳税好处。
　　
　　图1 税收曲线的凸性
　　下面通过一个例子来说明。假设一个面临金融市场风险的企业,其未来预期税前收入存在两种情况:以50%的概率获得一个较低的收入A;以50%的概率获得一个较高的收入B。
　　当企业实际的税前收入为A时,其纳税额为TA;当企业实际的税前收入为B时,其所需纳税额为。如果企业不进行风险管理,那么其预期的纳税支出TC应为TA和TB的平均值
　　TC=50%TA+50%TB
　　如果企业进行风险管理,其未来预期税前收入的波动性就会下降。假设企业通过风险管理可以将金融风险完全规避,那么它的预期收益就稳定到一点上,即A和B的均值C上,如果税收曲线呈直线,即TA和TB之间的直线,可以发现,税前收入为C时应纳的税额也会落在 上,那么企业的风险管理鱼税收收益无关。但由于实际税收曲线并不是直线,所以 (如图2所示)
　　
　　图2 风险管理的税收影响
　　②降低企业财务危机成本
　　企业财务危机所带来的成本可以分为两部分。一部分为直接成本,即在处理违约、进入破产程序及破产清算时法律、会计或其他专业服务方面所需要的支出;另一部分是间接成本,也是更大、更重要的部分。如:当企业出现财务危机时,企业高层管理人员可能会任其涣散,对企业经营的注意力下降,有此引致企业的价值下降。此外,企业的财务状况变差时,信用评级下降,导致融资成本上升,加剧了企业的风险。
　　企业进行风险管理可以降低企业财务危机和破产几率(见图3),从而减少市场对企业财务危机的预期成本,企业经营发展前景不确定性的减少也增加了企业产品、服务合约以及保证条款对客户的价值,并反映为企业现金流入的增加。
　　
　　图3 风险管理对企业财务危机发生概率的影响
　　
　　二、对国内企业常采取的两种风险管理措施的具体财务分析
　　
　　1.利率互换的交易分析
　　(1)降低企业的融资成本
　　企业使用任何资金都有其相应的成本。一般而言,不同信用评级的公司在筹集资金时利息成本会存在差异。利率互换是一种基于比较优势,实现利益共享的交易。下面我们通过案例来看一下双方是如何通过利率互换来进行互利的。
　　(2)规避利率风险 　　利率互换是一项常用的债务保值工具,可用于中长期利率风险管理。客户通过利率互换可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。一般而言,当利率看涨时,将浮动利率债务转换成固定利率较理想,反之,则将固定利率转换成浮动利率。
　　2.商品期货套期保值交易分析
　　商品期货市场的基本经济功能之一就是提供价格风险的管理机制。为了避免价格风险,最常用的手段就是套期保值。套期保值最基本的做法是买进或卖出与现货市场交易数量相当,但交易头寸相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约,对冲平仓,结清期货交易带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动多带来的实际价格风险或利益,使交易者的经济利益稳定在一定的水平上。一般包括一下两种:买入套期保值和卖出套期保值
　　下面以一个卖出套期保值实例来分析一下套期保值的应用
　　假设将方差作为衡量风险的标准,那么要达到最小风险即是要使得方差最小。用P1表示开始套期时的现货价格,P2表示套期结束时的现货价格,F1表示开始套期时的期货价格,F2表示结束套期时的期货价格,QS表示套期保值者在现货市场上的成交量, QF表示套期保值者在期货市场上的成交量,则在不考虑交易成本的情况下,这段套期保值期间的收益为:
　　
　　要使风险最小,QF必须满足一阶条件 ,则有最小方差时的套期量 。令
　　式中,hwr为最小风险套期比。如果能通过历史数据估计出 和 ,则可求出基于历史经验的最小风险套期比hwr。
　　案例分析:某铜矿开采和加工公司,该公司认为2001年2月15日铜现货价格17180元每吨,可能是阶段性见顶区域,未来向下运行的可能性较大,该公司预计6月和7月可生产铜5000吨,为了避免将来价格下跌引起的损失,该企业将进行卖出套期保值,如何确定套期保值的数量?
　　首先利用期铜0010合约2000年5月29日至2000年8月18日共60个样本的历史数据估计出 和 ,其中在交割日的铜现货价格,采用了当日的铜期货价格来代替。
　　
　　得出最小套期比: 。要购买的合约数为 ,即相当于购买800手铜期货。
　　因此企业决定就以17930元每吨卖出铜期货0107合约800手,即4000吨,到了2001年7月17日铜的现货价格到了15780元每吨,铜的期货价格也到了15780元每吨,这时该公司就按期货合约价格17930元卖出800手铜,不但减少损失:
　　 (17180-15780)4000=5600000元
　　而且还多收入:
　　 (17930-17180)4000=3000000元
　　从这一实例分析可以看出,商品期货的套期保值测量对于企业的财务影响主要有以下几个方面。
　　第一,价格保险,也就是对商品或资产的不利价格波动风险进行转移规避,包括商品价格、利率、汇率的不利波动等。
　　第二,套期保值能够较好地规避市场价格波动,它可以锁定企业上产经营成本或利润,降低企业的风险准备金,这在一定程度上可以理解为降低了企业生产经营成本或提高了投资收益。
　　第三,套期保值可以帮助企业降低库存成本,提高资本使用效率。
　　随着国内企业参与国际生产经营的环节越来越来多,范围越来越广,利用衍生工具规避风险,改善企业财务状况,加强财务管理效果,以达到财务管理目标的需求将越来越高。企业应加快培养一批既熟悉国际国内金融市场,又能灵活运用各种分析工具的复合型人才,为规避经营风险做好准备。
　　
　　
　　参考文献:
　　[1]储 俊:利率互换在公司理财中的应用(J),财会通讯,2007(3).
　　[2]陈玉菁 宋良荣:财务管理. 清华大学出版社,2007.
　　[3]张 明 王延清:利率互换金融衍生工具的研究.现代财经 2008(4).
　　[4]吴冲锋:金融工程.高等教育出版社.2007.
　　[5]王春峰:金融市场风险管理.天津大学出版社.2004.
　　[6]高建华 彭 彭:利率互换在我国的发展 东西方企业文化 2007(2).