[摘要] 在激烈的市场竞争中,企业运作如履薄冰,处处面临着财务危机的威胁,甚至遭遇破产倒闭之厄运。这一问题已引起学术界与实务界的高度关注与重视。本文在剖析企业财务危机成因的基础上,探究其监测指标体系与预警模型,最后提出完善企业财务危机管理的策略建议,旨在促进企业理财活动的良性发展。
　　[关键词] 财务危机;预警;管理策略;计算机分析
　　[中图分类号] [文献标识码] A [文章编号]
　　
　　财务危机是企业因丧失偿付能力而无法支付到期债务或费用的一种经济现象。财务危机的爆发,是风险积聚到一定程度的后果,具体表现为企业资金周转不灵,甚至招致破产倒闭之劫难。因此,很有必要对财务危机的形成根源进行剖析与探究,以利于采取科学合理的拯救机制,有效遏制财务状况恶化的势头。
　　
　　一、企业财务危机的成因分析
　　
　　企业发生财务危机的因素错纵复杂,归纳如下:
　　1.经济环境与政策法规的影响
　　若企业不能适应诸如繁荣、复苏、衰退、萧条等外部经济环境的变化,那么发生财务危机的概率将会增大。譬如近几年频频出现的金融风暴以及全球经济出现的萧条趋势。同样地,各国的宏观经济政策和法律法规都会影响到企业的生产经营,进而影响到企业最终的生存与发展。政府的财政政策、税收政策、工商管理政策、产业政策、证券监管政策以及破产法律法规都是财务危机原因分析的重要因素。
　　2.公司治理结构失衡
　　公司治理结构会在很大程度上影响到企业,董事会构成和股东构成与企业最终的成败有相当关系。当信息不对称时,小股东缺乏必要的信息判断企业策略的优劣,大股东便有机会侵吞小股东的财富,导致企业绩效不佳,甚者发生财务危机。
　　3.内部控制机制缺失
　　内部控制机制是企业内部制定的一整套规章、制度、手续和办法,通过对会计、审计、绩效评估等内部控制制度的科学设计,能实施对企业资产浪费、盗窃和无效率使用的预防。如果企业内部控制机制不健全或运行失效,将难以保障各项经营活动的正常运作,甚至陷入财务危机。
　　4.企业经营管理因素的影响
　　企业内部经营管理水平的高低最终反映为企业竞争力的强弱,表现为企业市场份额的增减,并渗透到企业的筹资、投资、经营、销售等各个层面,直接影响到企业的生存与发展。
　　5.丧失核心竞争力的多元化投资
　　企业首先应拥有一种具有核心竞争力的“拳头”产品,然后再考虑是否拓展多元化经营。若没有根植于核心竞争力的多元化经营又不能在外部扩张战略中培植新的核心竞争力,结果只能把原来的竞争优势也丧失殆尽,直接的表现就是新项目挤占优势主业的资金,但却不能产生相应的效益,最终导致企业内部整体资金的匮乏。
　　6.财务杠杆的负效应
　　财务杠杆具有“双刃剑”效应,既可以为企业带来正面、积极的有利影响,也可以带来负面、消极的不利影响。尤其是当总资产利润率小于负责利率时,过度负债经营将对企业的财产带来一种无情的吞噬。
　　
　　二、企业财务危机预警系统的设置
　　
　　财务危机预警是基于企业财务信息的基础,以预警指标体系为中心,结合科学有效的预警模型,及时反馈与诊断企业的财务状况。
　　(一)财务危机预警指标体系设计
　　财务危机预警应以企业的安全性为核心,具体表征为以财务结构、偿债能力为主要内容,然而各指标体系又是相互联系、相互依存的。因为只有当企业拥有较强的盈利能力时,才能保障较好的偿债能力;相应地,只有当企业具有较强的经营能力时,才能拥有较强的盈利能力,更能抵御偿债压力;同样地,若企业的成长能力不强、现金流量不畅,则偿债能力也不会得到保障。财务危机预警指标体系的设计,如表1所示:
　　
　　(1) 财务结构指标。财务结构失衡会导致企业负债偏高,权益乘数较大,极易发生资不抵债的状况,或到期无法偿还债务而引发财务危机。这样,一方面由于资产结构不当致使企业长期资产比重过多,流动资产比例太少,导致流动资金周转出现阻滞。另一方面因债务结构不当导致企业短期资金供不上长期资本的使用,致使无法到期还本。该指标体系主要包括负债与净资产比率、负债与总资产比率、流动负债与总资产比率、固定资产与总资产比率。
　　(2) 偿债能力指标。偿债能力是衡量企业财务能力的重要方面。若偿债比率偏离标准而剧烈波动时,往往是财务危机出现的征兆。实践中,许多企业正是因为不能偿还到期债务而陷入财务危机,甚至面临破产的境遇。该指标体系主要包括营运资本占用率、流动比率、速动比率。营运资本占用率不仅能反映资产流动性的强弱,而且还能反映企业的融资策略,该指标越高,表明企业资产流动性越强,运用的融资策略较为保守,财务状况就愈为安全。流动比率与速动比率越大,说明企业短期偿债能力越强,发生财务危机的概率则越小。 　(3) 经营能力指标。经营能力指标反映了企业资产的利用状况,其与企业的财务状况密切相关。该指标体系主要包括总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率、营运资本/主营业务收入净额。总资产周转率越高,说明企业资产的周转速度越快,利用效果越好,发生财务危机的概率则越小。应收账款周转率反映了应收账款的流动程度以及管理效率的高低,周转率越高,表明企业收账迅速、账龄期限较短,可减少收账费用和坏账损失。存货周转率不仅反映企业采购、储存、生产、销售各环节管理状况的优劣,而且对企业的偿债能力及获利能力产生决定性的影响。营运资本与主营业务收入比率越低,表明其收入实现较快,成本费用较节约。
　　(4) 盈利能力指标。获取利润是企业经营的目标,如果企业长期盈利能力很差,且始终处于亏损状态,那么企业就不可能具有良好的偿债能力。该指标体系主要包括净利润/总资产、主营业务利润/总资产、主营业务收入/净资产、净资产收益率、每股收益、销售净利率等。盈利能力指标越高,说明企业的产品越具有竞争能力,投资项目获利能力也越强,而不易陷入财务困境。
　　(5) 成长能力指标。健康发展的企业,一般在规模、收入等方面都会有所增长,具有一定的成长能力。该指标体系主要包括销售收入增长率、留存收益/总资产、每股净资产、每股未分配利润、净利润增长率等。如果企业销售收入增长率能保持一定的增长趋势,则说明企业销售收人稳定,在短期内不会出现财务危机。留存收益与总资产比率反映企业每单位总资产挣得留存收益的能力,该比率越高,说明企业的财务实力越强,抵御风险的能力就越强。每股净资产、每股未分配利润越高,表明企业创造财富的能力越强。净利润增长率越高,股东权益的扩张速度越快,企业发生财务危机的概率越小。
　　(6) 现金流量指标。企业现金流状况预警是最敏感的指标,其直接关系到企业财务危机的状况和程度,主要包括:经营活动净现金流量/平均总负债、经营活动净现金流量/总资产。经营活动净现金比率的合理值一般为20%较好,太低说明企业经营活动本身的偿债能力不足,要依靠外部筹资来弥补缺口。而资产现金收益率的合理值应在7%至11%之间,该指标越高,说明企业的资产运行效率较高,反之,说明企业的销售收入中的现金量占比过低,企业的收益质量就会降低。
　　(二)财务危机预警模型的选择
　　到目前为止,国内外的学者都对财务危机预警模型进行了不同程度的研究,主要考察各种模型的有效性、科学性和合理性。
　　1.一元判别模型
　　美国学者Beaver( 1966 )是最早运用该统计方法的倡导者。一元判别预警模型是利用单个财务比率走势的恶化程度作为判断标准来预测财务危机。该模型最为关键的两点是选择预警财务比例和寻找判别阀值。
　　2.多元线性判别模型
　　多元线性判别模型是美国学者Altman( 1968 )首先提出的,其原理是通过统计方法筛选出组间差距大、而组内离散度最小的变量,将选出的多个变量组合成能提高预测精度的多元线性判别方程。
　　3.多元逻辑回归(Logit)模型
　　Logit模型的目标在于寻求观察对象的条件概率,从而据以判断观察对象的财务状况和经营风险。其建立在累计概率函数的基础上,不需要自变量服从多元正态分布和两组间协方差相等的假设条件。Logit模型假设企业破产的概率p(破产取1,非破产取0),并假设Ln[p/(1-p)]=a+bX,然后推导出p=exp(a+bX)/[1+exp(a+bX)],从而计算出企业的概率。如果p>0.5,则企业破产的概率较大;如果p<0.5,则表示企业财务处于健康状态的概率较大。
　　4.多元概率比(Probit)回归模型
　　Probit模型与Logit模型很相似,也是由线性概率模型演变而来,通过已累计均匀概率函数对模型进行交换,最后得到累计标准正态分布函数,即:
　　
　　其模型判别规则为,如果p>0.5,则企业破产概率较大;若p<0.5,则表示企业正常经营的概率比较大。Probit回归模型最大的优点是预测变量不需要服从多元正态分布。
　　5.人工神经网络模型 　人工神经网络模型是一种平行分散处理模型,其构建的理念是基于人类大脑神经运作的模型。人工神经网络模型的原理是将用来衡量企业财务状况的建模变量作为神经网络的输入向量;将代表分类结果的量作为神经网络的输出向量,用训练样本来训练这个网络,由训练样本中的财务困境公司和财务正常公司的输入向量得出区分两类不同公司的输出向量,一旦训练完毕,便可作为上市公司财务困境预测的工具。
　　综上所述,我国目前应采用Excel数据统计与分析工具,选择 Altman 提出的Z值判定模型较为合适。其基本公式为:
　　Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5
　　其中:X1=营运资金/期末总资产
　　X2=留存收益/期末总资产
　　X3=息税前利润/期末总资产
　　X4=期末股东权益的市场价值/期末总资产
　　X5=本期销售收入/总资产
　　Z值的临界值为1.8,当Z≥3时,为财务安全区;当2.8≤Z≤2.9时,有财务失败的可能性;当1.81≤Z≤2.7时,财务失败可能性较大;当Z≤1.8时,财务失败可能性非常大。Altman 判别出破产前一年原始样本中,总体正确率为95.45%,该模型的预测结果非常理想,判别精度也较高。
　　
　　三、企业财务危机管理策略的构建
　　
　　一要建立长期企业经理人激励制度。长期以来,我国上市公司对企业经理人偏重于当期绩效的报酬激励制度,造成了对企业经理人的长期激励不足,导致了企业经理人在履行契约过程中的目标行为短期化。为了克服这一缺陷,必须建立一种长期激励制度,将经理人的报酬与公司的长期发展绩效紧密挂钩。西方发达国家普遍实行的股票期权制度由于在很大程度上解决了企业代理人激励约束相容问题,被认为是一种优化激励机制效应较好的制度安排,因而值得借鉴与推广。
　　二要实行上市公司的上市资格注册制。上市公司资格的准入制度,能推动优质公司上市并保持其长远发展,保护投资者的利益,注重对上市公司的全过程监督,防止经理人因“道德风险”而在经营上做出影响公司发展的短视行为。若没有严格的审核条件,公司就有可能以牺牲长期发展为代价而满足某一局部利益,甚至成为敢冒“道德风险”来粉饰公司绩效的诱因,不利于企业的长远发展。
　　三要完善公司治理结构。公司治理结构是指影响公司管理行为的各方面当事人基于合约关系而形成的一种制度安排,其实质是相关权利、责任和收益的安排。目前,《公司法》所规定的各机构相互制衡机制也远未发挥作用,董事会、监事会形同虚设,内部人控制现象严重。经理控制了会计信息系统,会计人员出于自身利益的考虑,往往受制于经理,操纵财务报告,提供虚假信息。因此,要防止盈余管理的泛滥,必须完善公司治理结构。
　　四要建立预警、分析、决策、反映、执行的运行机制。企业必须对预警指标进行事前、事中、事后的日常性控制。企业重要的经营决策活动可能对财务状况造成的影响,要做到预先诊断,事中控制,事后反馈。通过分析判断经营过程存在的风险以及风险程度,为企业决策提供信息支持。由于分析、反映机制的存在,我们对日常监控中发现的预警风险,能够快速做出反应,从而达到预警、纠错、改善的目的。
　　五要确立符合“程序理性”的业绩评价体系。为了引导人们更多地关注“程序理性”,而不仅仅只注重“结果理性”,因此业绩评价体系的设立,不能仅依靠财务性指标,还应增加反映企业内部经营过程、企业外部的顾客满意度和企业未来发展前景的非财务性指标,建立一种全方位、立体化的评价模式。
　　
　　主要参考文献
　　[1] 张鸣、张艳、程涛.企业财务预警研究前沿[M].北京:中国财政经济出版社2004
　　[2] 李昕.财务危机的预警模型[J].统计与决策,2008(11)