【摘 要】 在经济高速发展的大背景下,潜伏着许多危机,这些危机最终表现为财务危机。投资巨人雷曼兄弟、美林集团的倒下,使国内外专家意识到了如何协助企业及早有效地规避财务危机的重要性。文章在对国内外财务风险预警模型及方法进行研究的基础上,对现有的财务风险预警模型及方法进行了评价。
　　【关键词】 企业财务预警 预警模型
　　
　　企业财务预警是以企业财务信息为基础,利用企业财务报表、经营计划等资料,通过选择和观察敏感性预警指标的变化,借助比例分析、数学模型等分析方法,对企业可能或将要面临的财务危机进行实时监控和预测报警,并及时向利益相关者发出警示,提出规避风险的建议。财务预警的基本思想就是先通过选择合适的财务指标或非财务指标,建立财务预警指标体系,然后根据各项指标数据,按照一定的预警方法或模型预测企业将会遇到的各种财务风险和经营风险,最后做出综合预警分析,采取预警措施。
　　随着全球经济化程度的不断提高,企业在经营发展过程中所面临的不确定性和风险性日益增加,这将给企业带来更大的财务风险。为了使企业在激烈的市场竞争中求得生存和发展,就必须建立一套可行的企业财务预警系统,以便有效控制风险。
　　
　　一、国外研究综述
　　
　　在国外,关于财务危机预警的研究已经有40多年的历史,已取得了比较成熟的研究成果。这些研究成果大致可以划分为两个阶段:20世纪60—80年代,形成了一些以统计方法为分析工具的预警模型,即利用财务指标以及非财务指标建立相关数学模型,判断企业当前的财务状况和预测未来的财务状况;20世纪90年代后,学者们开始探索如仿生技术、神经网络等新方法,利用非统计方法来创建财务困境预警模型。
　　1、定性方法
　　(1)专家调查法。实践表明,利用专家头脑的直观判断具有强大的生命力,专家的作用和经验是电子计算机无法完全取代的。在数据缺乏、非技术因素起主要作用的情况下,依靠专家能作出更加准确的判断和评估。当企业需要对未来的发展趋势作出判断时,可以组织各领域专家,运用专业知识和经验,根据企业的内外部环境,通过直观的归纳,对企业过去和现在的状况、变化发展过程进行综合分析研究,找出企业运动、变化、发展的规律,从而对企业未来的发展趋势作出判断。
　　(2)四阶段症状分析法。企业财务危机的出现一般分为4个阶段:潜伏期、发作期、恶化期和实现期。企业如果出现资不抵债、丧失偿付能力,就要查清原因,采取措施,将财务危机的危害程度降到最小。
　　(3)“三个月资金周转表”分析法。资金周转率是判断企业运营能力的重要的标准,从短期来看,若企业制定不出三个月资金周转表,则说明企业发生了财务危机;若能制定出资金周转表,还要查明转入下个月的结转额是否占总收入的20%以上,应付票据总支付额是否在销售收入的60%以下(批发商)或40%以下(制造业),如果回答为“否”,则说明企业发生财务危机。该方法的实质是企业面对多变的理财环境应保持一定的现金流量和资产的流动性,以抵御财务出现困难时的危机。
　　(4)流程图分析法。该方法要求画出企业流程图,找出整个企业运作流程的关键点,对企业潜在风险进行判断和分析,并启动相应的预防机制。流程图具有直观性强,层次分明,脉络清晰等优点,因此易于普及。
　　2、定量方法
　　(1)单变量分析法。该方法是选择公司的一个财务比率进行分析的传统方法。Fitzpatrick最早利用一元判定预警模型对企业财务困境进行预测。他以19家公司作为样本,运用单个财务指标进行预测,结果发现净利润/股东权益、股东权益/负债这两个财务指标判别能力最强。而Smith和Winakdor在类似的研究中发现营运资本/总资产这个指标的预测能力最强。Braver运用一元判定预警模型进一步研究发现,除了可以采用财务指标进行财务困境预测,公司股票价格的变化可用来对企业财务困境进行预测,采用的指标是股票收益率。
　　(2)MDA。Altman从22个财务指标中选择了5个财务指标建立一个包含5个变量的Z模型来区分财务困境公司和财务健康公司。这5个指标是营运资本/总资产(x1)、留存盈余/总资产(x2)、息税前利润/总资产(x3)、股权的市场价值/债务的帐面价值(x4)、销售收人 /资产总额(x5)5 个财务指标。Z模型为:Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.0064x4 +0.999x5,Z=2.675为该模型的临界值。由于Z模型主要针对上市的制造业公司,作为Z模型的补充,Altman又提出了专门针对非上市私营企业的Z'模型和专门针对非制造业公司的Z''模型。Z′模型采用的5个指标为营运资本/ 总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、权益账面价值/债务账面价值、销售收入/总资产; Z''模型只采用了4个指标,即营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、权益账面价值/债务账面价值。 　　(3)LPM。LPM是利用多元线性回归方法建立起来的,其形式是:y=c+βx1+βx2+…+βxn,其中:c为常数项,x1…xn 为 n个预警指标变量,β为系数, 解释预警指标变量对财务危机的影响水平,y为企业发生财务危机的概率。LPM模型以0.5为分界点,y值越大,企业发生财务危机的可能性越大,y值越接近于0,说明企业财务越安全。
　　(4)Logit。该方法是根据样本数据使用最大似然估计法估计出各参数值,经一定的数学推导运算,求得公司陷入财务危机的概率。Ohlson利用Logistic分析建立企业财务危机预测模型,结果发现公司规模、资本结构、资金报酬率、变现能力具有显著的预测能力。Aestebro对有关债务困境预测的方法进行了讨论,认为财务困境的预测应该使用多元Logit模型,而且在选取匹配样本时应使用随机的而不是确定的标准。
　　(5)Probit。该方法同Logit类似,区别在于它是以累积标准正态分布进行变量转换,而Logit则是采用Logitic分布进行转换。
　　(6)CUSUM。CUSUM是基于连续的概率比率测试和最优的停止规则提供企业状况恶化的信号。将该方法应用到财务危机预警研究的学者有Page、Healy、Kahya&Theodossiou。其中,Theodossiou认为多元判别分析线性概率模型、Logit和Probit方法忽略了前期财务信息的有用性,他认为模型还应包含财务状况恶化的动态过程信息。他于1993年提出了预测公司失败的CUSUM模型,该方法能探测财务状况由好转坏的拐点,对财务状况恶化敏感并具有记忆力,区分财务指标变化是由序列相关引起的还是由于财务情况恶化造成的,证明了一些在研究中常用的财务比率由于强序列相关,在CUSUM或MDA、Logit和Probit模型中使用将降低模型的稳健性 。
　　(7)生存分析。生存分析不使用两分法因变量。在风险模型中因变量是企业持续处于非失败的时间,而自变量可以是时变变量,以“公司- 年”的形式存放观测值。Shumway 引入公司年龄变量,构造了一个加速失败时间的离散风险模型。Catanach以 Logit分布为生存时间的概率分布建立模型,预测结果对如何定义困境和误判成本有稳健性,且预测精度高于Probit模型。
　　(8)混沌模型。Lindsay&Campbell将企业视为具有混沌行为的系统,建立了企业失败预测模型。他们的研究基于混沌理论的两个基本原理:(1)混沌系统是可以确定的,但由于初始条件的极端敏感性,其可预测性只在短期内有效;(2)健康系统比非健康系统呈现更多的混沌性。在这两个原理的指导下,他们提出了自己的假设:一个破产企业在临近破产阶段收益的混沌量显著小于该企业在失败前早期阶段收益的混沌量。该假设得到了有力的验证。
　(9)人工神经网络(ANN)。神经网络分析是一种并行分布模式处理系统,具有高度并行计算能力、自学习能力和容错能力。这种分析的一个优点是使企业财务动态预警成为可能,并使模型具备随着不断变化的复杂环境自学习的能力。这意味着随着样本数的积累,这种模型可以定期更新推理知识从而实现对企业危机的动态预警。该方法是把预警指标作为神经网络的输入变量,采用训练样本集对神经网络进行训练,然后再用测试样本集进行仿真,得出未来的财务状况是优或劣的二值判断。ANN输入变量和网络结构的不同,将导致ANN模型的分类效果也不同。
　　
　　二、国内研究综述
　　
　　在国内,受证券市场发展的影响,对财务预警的研究起步较晚,从20世纪80年代开始,国外的财务预警研究与应用成果逐渐被引入国内。1986年,吴世农、黄世忠首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。1990年,国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持佘廉等人从事企业预警研究,并1999年出版了企业预警管理丛书。之后我国学者才真正开始了对财务预警的研究,并逐渐兴起并形成系统,但主要还是借鉴国外的模型。
　　1、单模型研究
　　陈静以1998年37ST公司和27家非ST公司为样本,利用其1995-1997年的财务报表数据进行了一元判别分析,研究认为:在流动比率、负债比率、总资产收益率、净资产收益率4个指标中,流动比率和负债比率误判率最低。吴世农、卢贤义以70家ST公司和70家非ST公司为样本,运用一元判别分析研究财务困境出现前5年内这两类公司的21个财务指标各年的差异,这些指标包括:盈利增长指数、净资产报酬率、资产报酬率、主营业务利润贡献率、主营业务利润率、利息保障倍数、流动比率、速动比率、超速动比率、负债比率、长期负债比率、营运资本/总资产、留存收益/总资产、资产增长率、股东权益增长率、主营业务收入增长率、应收账款周转率、存货周转率、资产周转率、Log( 总资产)、Log( 总净资产)。 　2、多模型研究
　　1996年周首华、杨济华提出了F分数模型,它是在充分考虑了企业现金流量的变动等方面的情况后,对z模型进行了修正。许多专家证实,现金流量比率是预测公司破产的有效变量,F分数模型加入现金流量这一预测自变量,弥补了Z值判定模型的不足。其表达公式为:F=-0.1774+1.1091X1+0.1704X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5其中,X1、X2、X4与Z计分模型中的X1、X2 及 X4反映的指标相同,X1=( 期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产;X2=期末留存收益/期末总资产;X3=( 净润+折旧)/平均总负债;X4=期末股东收益的市场价值/期末总负债;X5=(净利润+折旧+利息)/期末总资产。相对于 Z 分数模型,它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。
　　万希宁、王艳在基于非财务指标的企业财务危机模糊预警模型研究中,借鉴中国银行业监督管理委员会在2004年2月发布的《股份制商业银行风险评级体系(暂行)》中的定性指标体系,并结合企业实际情况,采用了偿债能力、营运能力、盈利能力、内部控制4个方面的非财务指标。
　　
　　三、国内外财务风险预警的研究评价和未来的发展
　　
　　1、以“权责发生制”为基础的财务指标居多,以“收付实现制”为基础的财务指标较少。国内外的财务预警研究多选择资产负债表、利润表的基本财务指标和财务指标组合,这
　　类财务指标的类型包括:盈利能力指标、营运能力指标、偿债能力指标、发展能力指等。
　　但实际上,“权责发生制”下的传统财务指标可能被人为操纵而导致财务信息失真,从而用其传统财务指标构建的财务预警模型和方法的真实性也大打折扣。“收付实现制”下的现金流量指标来自现金流量表,不易被操纵。基于现金流量指标来构建财务预警模型将使得财务预警结论的真实性大大提高,增强了模型的科学性和实用性。因此,未来的财务危机预警模型应能够对公司所提供的财务数据的真伪做出一定鉴别,增加现金流量指标在财务预警模型中的运用。
　　2、组合财务指标和调整的财务指标的引入的必要。
　　组合财务指标是指两个或两个以上的财务指标通过一定的运算形式组合而成的财务指标,是研究者在财务预警研究的过程中发现和总结出来的一种财务指标,它能够有效地提高财务预警模型的预警准确性。调整的财务指标是指基本财务指标经过一定的变换和运算后得到的新的财务指标,它是基本财务指标的有效补充,包括财务指标均值、财务指标变动趋势值、行业平均值、行业平均值的变动趋势值等。
　　以往财务预警模型具有静态和机械的缺点,需要发展一些不同行业的财务危机预警分析模型。由于各个行业都有自身的一些经营特点,具体体现在财务数据上就有一些差异,这就降低了各个行业之间财务数据的可比性,从而使建立不同行业的财务危机预警模型很有必要。
　　3、宏观经济指标和非财务指标的缺乏,特别是要加入“人”的因素。
　　在整个社会的大环境下,企业财务风险的成因是多种多样的。金融政策、法律制度和经济发展水平等等都会给企业的财务带来风险和机遇。国外已经有个别研究学者在企业财务预警模型中引入了GDP、市场利率和证券市场指数等指标,但此类研究不够系统和完善,引入的力度还不够,还没找到一套全面、有效、可应用于企业微观财务预警的预警指标体系。企业是“人”的企业,财务风险在一定程度上是由掌管企业经营财务决策的高级管理者(如:总经理、财务总监)决定的,因此有必要在财务预警加入这些高级管理者的因素,包括:对企业的满意程度,离职率等。
　　
　　【参考文献】
　　1、 尚永珍我国上市公司财务风险预警系统研究河海大学 2005
　　2、 单静财 务 风 险 预 警 研 究东 北 林 业 大 学2005
　　3、 黄岩、李元旭上市公司财务失败预测实证研究系统工程理论方法应用 2005
　　4、 李秉祥我国上市公司财务危机预警及其管理对策研究天津: 天津社会科学院出版社,2003
　　5、 张鸣企业财务预警研究前沿北京:中国财政经济出版社2004
　　6、 艾健明企业财务危机预警研究企业经济 2002