河南三门峡 阴留军

目前，国内的大多数企业都对长期资金的投资和筹集十分重视，而对短期资金的运作却缺乏深层次的控制和分析。为此，笔者就营运资金持有政策和融资政策来谈谈自己的看法。

一、营运资金持有政策的确定


营运资金持有量的高低，影响着企业的风险和收益。较高的营运资金持有量，意味着在长期资产和流动负债一定的情况下，企业拥有的现金、有价证券、应收款项和保险储备存货等流动资产相对较多，可以使企业有较大的把握按时支付到期债务，及时供应生产用材料和准时向客户提供产品与服务，从而保证生产经营活动平稳有序地进行，风险较小。但由于流动资产的收益性一般低于长期资产，故较高的流动资产比重会降低企业的收益率。与此相反，营运资金的持有量较低，会使企业的收益率较高，但是较少的现金、有价证券和较低的保险储备存货量，会降低企业的债务偿还能力和采购支付能力，从而造成信用损失，导致原材料供应中断或生产阻塞，同时还可能由于不能准时向购买方供货而失去以往的客户，在一定程度上加大了企业的风险。因此，营运资金持有量的确定实际上就是对收益和风险这两者进行权衡与选择。

根据收益和风险之间的同向变动关系，我们通常把营运资金的持有政策分为三类：①宽松的营运资金政策：营运资金的持有量较高，收益低，风险小；②紧缩的营运资金政策：营运资金的持有量较低，收益高，风险大；③适中的营运资金政策：营运资金的持有量既不过高又不过低，流入的现金恰恰满足支付的需要，存货也恰好满足生产和销售所用，并且在一般情况下企业不保留有价证券。

从理论上来讲，适中的营运资金政策比较符合当今财务管理的总体目标——企业财富最大化。然而，由于营运资金的占用水平是由企业的销售水平、存货与应收账款的周转速度等多种因素共同作用的结果，因此很难对适中的营运资金政策中的营运资金持有量加以量化。在财务管理的实际工作中，我们应当根据自身的具体情况和环境条件，确定一个较为适当的营运资金持有量。

二、营运资金的融资政策

1．对流动资产和流动负债的分析。营运资金融资政策，是营运资金政策的重点与核心。在确定营运资金的融资政策之前，我们先对营运资金的两大要素——流动资产和流动负债作进一步的分析，然后再考虑两者之间的匹配问题。

一般说来，按照资本周转时间的长短（即流动性），企业的资产可以划分为两大类：流动资产和长期资产。流动资产按照其用途又可进～步划分为临时性流动资产和永久性流动资产。临时性流动资产是指那些受季节性、周期性影响的流动资产．如季节性存货、销售和经营旺季的应收购款等；而永久性流动资产则是指那些即使企业处于经营低谷却仍需保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产。

与流动资产按照用途划分的方法相对应，流动负债也可以进一步划分为临时性负债和自发性负债。临时性负债是指为了满足临时性流动资产需要而发生的负债，如商品零售企业在春节前为满足节日销售需要，超量购置货物而举措的负债；食品制造企业为赶制季节性食品，大量购入某种原料而发生的借款等。自发性负债是指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常营运中产生的其他应付款、应付工资、应付利息、应交税金等。

2．营运资金融资政策的确定。营运资金融资政策，主要是就如何安排临时性流动资产和永久性流动资产的资金来源而言的，通常可分为以下三类：

（1）配合型融资政策。配合型融资政策的特点是：对于临时性流动资产，运用临时性负债筹集资金满足其资金需要；对于永久性流动资产和长期资产（以下统称为永久性资产），则运用长期负债、自发性负债和权益资本来筹集资金满足其资金需要。

配合型融资政策要求企业的临时性负债融资计划比较严密，实现现金流动与预期安排相一致。在经营性淡季和低谷阶段，企业除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在对临时性流动资产的需求达到高峰时，企业才举借各种临时性债务。

配合型融资政策的基本思想是：将资产与负债的期间相互配合，以降低企业不能偿还到期债务的风险，并尽可能降低企业的资金成本。但是在企业的经济活动中，由于各类资产使用寿命的不确定性，往往做不到资产与负债的完全配合。在企业的生产经营高峰期内，一旦企业的销售和经营不理想，未能取得预期的现金收入，便会面临偿还临时性负债的困难。因此，配合型融资政策是一种理想的、对企业有着较高资金使用要求的营运资金融资政策。

（2）激进型融资政策。激进型融资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流动资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。

由于临时性负债（如短期借款）的资金成本一般低于长期负债和权益资本的资金成本，而激进型融资政策下临时性负债所占比例较大，所以该政策下企业的资金成本降低。但另一方面，为了满足永久性资产的长期资金需要，企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务延期，使企业更为经常地举债和还债，从而加大了筹资的困难和风险，所以激进型融资政策是一种收益性和风险性都较高的营运资金融资政策。

（3）稳健型融资政策。稳健型融资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流动资产的资金需要，另一部分临时性流动资产和永久性流动资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。

与配合型融资政策相比，在稳健型融资政策下，临时性负债在企业的全部资金来源中所占比例较小，企业无法偿还到期债务的风险也相对较低，同时蒙受短期利率变动损失的风险也较低。然而由于长期负债和权益资本在企业的资金来源中比重较高，并且两者的


资金成本高于临时性负债的资金成本，从而降低了企业整体的收益率。所以，稳健型融资政策是一种风险性和收益性都较低的营运资金融资政策。

一般地说，如果企业对营运资金的使用能够达到游刃有余的程度，则采用收益和风险相匹配的配合型融资政策是最有利的。