中国的人均水资源占有量只有世界人均水平的1/4，水资源短缺和水污染严重已经成为城市可持续发展的重要制约因素。污水处理和再生利用是对水自然循环过程的人工模拟与强化。城镇供水的80%转化为污水，经收集处理后，其中70%可以再次循环使用。这意味着通过污水回用，可以在现有供水量不变的情况下，使城镇的可用水量增加50%以上，这是一笔巨大的资源。

一、污水资源化建设的现状及存在的问题
污水资源化，是一种将污水作为水资源而重新加以利用的手段。城市污水资源化设施作为城市基础设施的一部分，担负着治理城市水环境和增加可利用水资源的双重任务。在国外，城市污水资源化的工作己经开展了很多年，并且取得了非常好的效果，在很多国家，经处理后的污水作为一种替代性的水资源，已经成为城市水资源的重要组成部分。以污水资源化水平较高的以色列为例，目前其城市污水再生利用率己经达到90%以上。
在我国，城市污水资源化设施的建设一直跟不上城市发展的步伐。据统计，2000年我国城市污水排放量已达332亿立方米，其中，绝大部分污水未经有效处理而排入江河湖海。与此同时，全国三百多座二级污水处理厂，处理能力2185万吨/日，实际处理量983万吨/日，统计公报的乐观估计，尚且只有1/3正常运行，1/3不能满负荷运行，1/3根本不能运行。各级政府耗巨资建成的污水处理厂半停半开甚至闲置，不能发挥应有的作用，地方财政也为之背上了沉重的包袱。
造成这种现状的原因主要是资金不足和效率不高两个严重问题。目前我国城市污水处理设施建设的投资主体主要局限于政府，管理运营也几乎完全由政府直接操作。财政拨款成了污水处理设施投资建设或维护管理的主要来源。这种状况，一方面导致投资渠道的单一，融资渠道狭窄，资金严重匮乏；另一方面也导致经营管理上的政企不分、政事不分，使企业缺乏活力，造成投资效益低下。这种格局严重阻碍了污水处理市场的发育，制约了污水处理和再生利用的投资运营良性机制的形成。如何解决污水处理资金来源问题，已经成为我国城市污水资源化进程中必须要研究和解决的重大问题。

二、利用资本市场完善污水资源化建设的融资体系的意义
尽管财政投入总量越来越大，但面对越多越严峻的环境挑战，财政投入显得力不从心。从另一方面来看，据世界银行研究（1997），如果环保投资占GDP的比重达到3.1%，其减少污染代价的经济收益率高达114%，其中治理水污染的收益率最高为236%。为此，在城市污水资源化方面，需要转变观念，探寻利用资本市场融资的路子。
（一）利用资本市场融资，可以有效缓解污水资源化建设投资不足的问题
资本市场上的各种金融工具以不同的方式和期限为污水资源化项目的投融资提供了多种渠道，可以广泛集聚民资民力，实现融资渠道和投资主体的多元化，有效减轻政府的投资负担，同时降低因间接融资比重过高而带来的国有商业银行不断集中的信贷风险，实现各类投资者风险共担，提高投资效率。
（二）利用资本市场融资，可以促进资本要素的优化配置和投资的良性循环
利用资本市场能加快竞争性投融资机制的培育和形成，以竞争来带动资本和其他要素的最优配置，并在相当程度上降低投融资成本，加强和改进项目管理。同时促进部分现有的污水处理项目资产的流通，增加这部分资产的变现能力，变“死”资产为“活”资产，实现投资的良性循环。
（三）利用资本市场融资，有助于完善污水处理企业的运行机制
污水处理企业资本注入方式的改变，有利于加快企业和项目产权结构的调整和优化，进一步明晰产权，并使产权和利益挂钩，从而推进企业内部治理结构的调整，使其更好地适应现代市场经济的要求。同时有助于降低过高的资产负债率，提高资金的运营效率，逐步消除体制原因积累的风险，真正推动政企分开和政府职能转变。

三、可利用的资本市场融资方式
（一）直接进入证券市场融资
1、试行优先股票发行
　　市场经济国家的经验表明，发行优先股票吸收国内外私人资本进行城市污水处理，既能满足污水处理的巨大资金需求，又不丧失政府对污水处理项目的控制权。
从城市污水处理的实际出发，可以进行污水处理股票发行的探索。对现有的污水处理企业进行股份制改造，向国内外私人资本发行部分优先股票，或将部分国有股以优先股的形式转让给私人资本，筹措的资金由污水处理企业用于污水处理。这种方式由于是以现有企业的发展业绩为基础，且改造后的企业业绩继续增长，所以集资成功的可能性较大。
2、发行市政债券
市政债券(municipal bond) 是指由地方政府或其授权代理机构发行,用于当地城市基础设施和社会公益性项目建设的有价证券。在国外,尤其是一些经济发达国家,如美国、日本等地方债券市场已经成为债券市场的一个重要组成部分。以美国水务市场(含供水、污水处理、污水管网、河道疏浚等) 为例,每年的建设性投资需求为2300 亿美元,其中85 %来自市政债券,政府财政投资仅占15 %。
　　市政债券分为一般债务债券（以税收收入偿还本息）和收益债券（以项目收益偿还本息）。鉴于目前我国地方税收体系还不健全，不宜发行以税收来偿还的一般债务债券，但也不排除在经济实力比较强的省或城市进行试点。收益债券不受城市政府财政状况的影响，而主要取决于项目的收益，因此应结合城市污水处理投融资体制改革，主要发展收益债券。
发债主体有两种选择：一种是由具备条件的基础设施企业或项目直接发债；另一种是由城市政府授权城市建设投资公司作为发债主体集中替需要融资的项目或企业发债。从城市政府角度来看，城市化进程的加快和污水处理设施建设对债券融资提出了迫切需要；从投资者角度看，居民储蓄的增加和保险机构、养老基金、投资基金的发展对市政债券有巨大的潜在需求。因此，市政债券，特别是收益债券在污水处理资金来源方面存在着巨大的发展前景。
　　
（二）积极利用现有上市公司“壳资源”进行再融资
通过财政贴息或地方财政收入奖励等形式促进一部分盈利或准盈利污水处理项目注入现有上市公司，即把污水处理项目与上市资源资产进行整合，改善上市公司资产质量，提高其再融资能力。
上市公司再融资包括两部分：一是增股或配股的股权性融资；二是发行公司债券的债务融资。无论是股权性融资还是债务融资，必须满足上市公司融资的交易规则和交易条件，例如净资产、盈利能力等财务状况硬指标的要求，因此，借用证券市场融资需要优质污水项目资产与上市“壳资源”的整合，提高“壳资源”的融资能力。对于这一方式，部分上市公司已做了有益的尝试，并取得了良好的效果。截止2004年底，首创股份已经在北京、深圳、马鞍山、余姚、青岛、宝鸡、徐州、淮南等8个城市进行了水务投资，公司控股、参股水务项目的水处理能力已经累计达到650万吨，服务人口总数超过1200万，取得了不俗的发展业绩。

（三）信托计划创新
信托是指委托人基于对受托人的信任,将其财产权委托给受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名义,为受益人的利益或者特定目的,进行管理或者处分的行为。信托作为一种财产管理制度,不仅具备一般意义上的资金融通功能,其特殊的交易结构,赋予信托财产独立性所形成的破产隔离功能,以及信托财产所有权、处置权、受益权的分离特性,造成了信托在满足社会需求方面广泛的适应性与灵活性。这是银行、证券、保险等其他金融机构所无法比拟的。
资金信托投资方式灵活，可以满足污水处理项目融资的多样化需求。根据《信托投资公司管理办法》的规定，信托公司作为城市基础设施项目的投融资中介,可用资金信托的方式,对项目提供股权和债权融资支持;可用自有资金投资购买项目所需大型设备,开展融资租赁业务;也可以通过取得特许经营权,介入到项目的运营阶段。
污水处理项目的稳定性非常适应资金信托的安全性需求。由于对参与资金信托的投资者来说，信托公司不承担风险，信托计划不能保证回报率，投资者对获得稳定收益和本金安全极为关切。由于污水处理项目大多为地方重点工程项目，在资金安全性方面有较好的保障，同时，虽然污水处理项目微利经营，但它的总体收益比较稳定，能够得到投资者的认同。
另外，信托公司凭借自身在资本运作方面的专业经验,能够利用信托制度,为污水处理项目设计出切实可行的风险控制方案,能够对项目的筹资、偿债和取得资本回报全面负责。

（四）资产证券化（ABS）
资产证券化(Asset-Backed securitization)是以被证券化资产可预见的、稳定的未来
现金流为支撑，通过资产组合和信用增级，转换成可在金融市场上发行证券的过程。 在这一过程中，发起人（原始权益人）将证券化资产转让给特设机构（Special Purpose Vehicle 简称SPV）, 特设机构以该资产所产生的现金流为担保向投资者发行证券, 并用发行收入购买证券化资产,最终以证券化资产所产生的现金收入偿还投资者。
由于这种融资方式是在国际高等级证券市场筹资, 利息率一般比较低, 从而降低了筹资成本。另外，它通过民间的非政府途径按照市场经济规则运作的融资方式。这大大减少了中间费用,并有效地降低了融资成本。
ABS 融资方式从本质上是出售污水处理项目的预期收入而不是负债, 所以原始权益人可以通过这种方式获得资金但又不增加负债, 从而使项目的资产结构可以良性运转。
ABS 方式中, 在债权的发行期内项目的运营决策权属于原始收益人, 待债券到期用资产产生的收入还本付息后, 资产的所有权又复归原始权益人, 因此, 利用ABS 进行污水处理国际项目融资, 可以使东道国保持对项目运营的控制。
污水处理项目本身可以满足ABS 方式的以资产为支持的证券化。污水处理项目有未来稳定的、可预测的现金资产,有保障的确定收入可以通过对ABS 债券在还本付息能力、项目资产的财务结构、担保条件等方面使污水处理项目在进行信用评级中获得较高的信用等级, 从而确保融资取得成功。污水处理项目除了会有较高的信用等级以外, 行业的快速发展和在整个国民经济发展中的重要地位也决定了政府对此行业的支持力度, 这些行业特色使得污水处理项目的ABS 融资方式成为可行。

总之，目前我国城市污水资源化建设所面临的主要问题是资金短缺，利用资本市场，引入多元化的投融资方式，是解决污水资源化设施发展瓶颈的关键。但这还依赖于完善的法律、税收等相关制度、成熟发达的资本市场、丰富的资本运作经验和众多的机构投资者。
注：本文为中国地质大学（北京）2005－2006年度校内科技基金资助项目阶段性研究成果，项目编号200531。


作者：王玲 文章来源：中国地质大学人文经管学院