一、传统财务分析体系的不足

传统的财务分析体系主要有沃尔评分法和杜邦分析法。该方法在实务中得到普遍应用，但对于所选择的指标及其得分的计算带有很强的主观性，在理论上缺乏科学依据，而且也不能反映各指标之间的相互关系。杜邦分析法避免了这种缺陷。该方法从股东财富最大化这一理财目标出发，以权益净利率指标为核心，以杜邦关系式“资产报酬率＝销售净利率×总资产报酬率”为基础进行层层分解，逐一地把各种财务比率结合成一个体系，内容覆盖到企业的资产负债表和利润表，从而可以比较全面、系统地揭示企业的财务状况，以及影响财务状况的各因素之间的相互关系。但是，杜邦分析法依然存在不足之处，主要表现在以下几个方面：

第一，计算总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。

第二，没有区分经营活动损益和金融活动损益。

第三，没有区分有息负债与无息负债。

二、对传统的财务分析体系的改进

由于传统的财务分析体系存在诸多不足，急需进行改进。本文以传统的杜邦分析法为基础进行改进，改进后的财务分析体系基本框架见图1。



根据改进的财务分析体系的分解过程可知，权益净利率的高低最终取决于五个因素：销售经营利润率、经营资产周转率、经营资产负债率、净负债利息率以及净财务杠杆。因此，提高权益净利率可以从这五个方面入手。其中，销售经营利润率反映销售基础盈利能力，经营资产周转率反映经营资产的管理效率，净负债利息率反映筹资成本，经营资产负债率与净财务杠杆反映资本结构政策以及对杠杆的利用程度。除了净负债利息率指标是反向因素，其他四个指标都是正面因素。

三、改进后的财务分析体系的应用

为了加深对改进的财务分析体系的理解并掌握其应用，本文选择管道燃气行业的两家上市公司作为样本进行对比分析，所有数据皆根据上海证券交易所与深圳证券交易所网站公布的2007年度中报资料整理、计算而得，相关数据列表见表1。

根据表1的计算可知，华闻传媒公司的权益净利率为1.727％，长春燃气公司的权益净利率为0.8654％，两者相差0.8617％，前者将近是后者的两倍，对于该差异产生的原因可以从销售经营利润率、经营资产周转率、净负债利息率以及净财务杠杆五个方面分别进行分析。下面就采用连环替代法来测定这五个因素对两家公司权益净利率的影响程度，计算结果见表2。

根据表2的计算结果可看出，长春燃气公司的权益净利率比华闻传媒公司低0.8617％，主要影响因素是：1.销售经营利润率的降低使权益净利率减少1.7503%；2.经营资产周转率的提高使权益净利率增加0.7731%；3.经营资产负债率的提高使权益净利率增加0.0749%；4.净负债利息率的降低使权益净利率增加0.1137%；5.净财务杠杆的降低使权益净利率减少0.0729%。可见，长春燃气公司的权益净利率比华闻传媒公司的低的原因主要是由于基础盈利能力出了问题，而在经营资产的营运管理、筹资成本控制以及资本结构安排上都优于华闻传媒公司。因此，提高企业的权益净利率必须从这五个方面同时入手，统筹安排、处理好各因素之间的相互关系，这样才可能最大化地提高股东报酬。