钢铁产业是我国国民经济的重要支柱产业，对促进我国经济发展及在国家战略需要方面具有举足轻重的地位。然而自2005年以来铁矿石价格疯狂上涨以及自2008年开始的全球经济危机，致使我国钢铁企业的经营状况日趋恶化、财务风险日益加大，并对我国经济的健康发展产生影响。本文对我国钢铁上市公司的财务风险进行实证分析，进而有针对性地提出防范措施和建议。

一、研究对象及数据说明

（一）研究对象

本文的研究对象是在我国A股市场上市的钢铁企业。我国A股市场共有钢铁上市公司45家，在此略去8家中小钢铁企业的数据，取37家钢铁上市公司作为本文的研究对象。

（二）数据说明

1.本文所有的钢铁企业财务数据均根据源于金融界网站(www.jrj.com.cn)的各公司报表数据计算得出。

2.在计算权益市值时，每股市价均取当年最后一天收盘价。对于2007年才上市的601003、601005两家公司，2005年、2006年均取当年的每股净资产替代每股市价。

3.由于会计制度变革的原因，2005年的销售收入仅包括主营业务收入，而2006—2009年的销售收入为主营业务收入和其他业务收入之和。

二、研究方法

本文采用目前最为广泛运用的“Z计分模型”计算我国37家钢铁上市公司及钢铁行业总体自2005年至2009年的Z分值，并据此判断我国钢铁企业存在财务危机和陷入破产的可能性。

“Z计分模型”由美国学者奥特曼(Altman)于1968年创立，用于公司财务危机预测，此后该模型被广泛应用。“Z计分模型”的公式表达如下：

Z=1.2X1 1.4X2 3.3X3 0.6X4 1.0X5

上式中：

X1：营运资金/资产总额=(流动资产—流动负债)/资产总额；X2：留存收益/资产总额=(未分配利润 盈余公积)/资产总额；X3：息税前利润/资产总额=(税前利润 利息费用)/资产总额；X4：权益市值/负债账面价值=(每股市价×股本总股数)/负债账面价值；X5：销售收入/资产总额=(主营业务收入 其他业务收入)/资产总额。

“Z计分模型”有一个经验性临界数据值，即Z=2.675①。Z值高于2.675的企业较安全，低于2.675的企业则存在财务危机或破产风险。如果一个企业的Z值低于1.81，则该企业已经潜在破产，如无有力措施，将很难摆脱困境。Z值在1.81～2.675之间时，企业财务状况不稳定。


考虑到数据的可得到性并结合我国钢铁上市公司的实际情况，在计算具体指标时，本文作如下调整：

一是息税前利润。根据“税前利润 财务费用”计算。

二是权益市值。关于“权益市值”，有些学者认为我国非流通股无市场价格，主张采用“每股市价×流通股数 每股净资产×非流通股数”来计算。但本文在研究钢铁上市公司时，发现钢铁企业的股价普遍偏低，并且钢铁企业的非流通股日趋减少，因此本文根据“每股市价×股本总股数”计算。

三、我国上市钢铁公司的Z值计算及结果分析

（一）我国上市钢铁公司的Z值计算

本文选取的37家钢铁上市公司的Z值计算，结果如表1。

（二）结果分析

1.从总体Z值来看，我国钢铁企业的总体Z值2005—2007年处于上升阶段，钢铁行业的总体财务风险趋于减少；然而2007—2009年却处于下降阶段，至2009年Z值已小于1.81，钢铁行业整体破产的危险性很大。

2.从单个企业的Z值来看，为了能更加清晰地分析我国钢铁企业面临的财务风险，本文将Z值各取值区间的企业个数及所占比重列为表2。

从表2可以看出，Z值高于2.675、财务风险小的企业个数除2007年高达26个，占企业总数的70%之外，2006年、2008年、2009年均稳定在11个，占钢铁企业总数的30%；Z值在1.81～2.675之间、财务状况不稳定的企业个数日趋减少，从2005年的15个，约占企业总数的41%减少至2009年的10个，约占企业总数的27%，但减少的企业不是加入了财务风险小的企业行列，而是加入了潜在破产企业的行列；Z值小于1.81，已经潜在破产的企业个数则稳步上升，至2009年已经有16家，超过总数40%的企业已经潜在破产，它们将很难摆脱困境。

四、我国钢铁上市公司财务风险趋于上升的原因分析

为了说明我国钢铁企业财务风险趋于上升的原因，本文做进一步分析如下：

（一）盈利能力逐年下降是钢铁上市公司财务风险日益加大的最主要根源

本文用边际收益率、销售净利率、净资产收益率、每股收益代表企业的盈利能力。从表3可以看出我国钢铁上市公司的盈利能力呈逐年下降趋势，如不采取得力措施，钢铁行业极有可能整体步入亏损行列。

表3中的边际收益率自2007—2009年逐年下降，这直接反映出钢铁企业营业成本日益上升，反映了铁矿石价格上涨对企业盈利能力的影响。

（二）流动比率持续下降是钢铁上市公司财务风险日益加大的直接原因
我国钢铁上市公司各年的流动比率见表4。

流动比率一般用来度量企业的短期财务风险。表4的情况表明，自2006年起，我国钢铁上市公司的流动资产已经小于流动负债，表明钢铁企业已经没有足够的现金流来支付到期债务，这将促使财务风险由潜在转为现实，严重的将使企业陷入财务危机。

与流动比率持续下降相对应的是钢铁上市公司的营运资金日益枯竭见表5，这直接导致了钢铁上市公司的Z值得分低。

（三）资产负债率持续上升是钢铁上市公司财务风险日益加大的最综合因素

钢铁上市公司各年的资产负债率见表6。

资产负债率一般用来度量企业长期财务风险。表6的情况表明，我国钢铁上市公司的资产负债率呈越来越高的趋势，钢铁企业面临的长期财务风险同样不容乐观。

（四）营运效率的大幅度降低对钢铁上市公司财务风险的加大起了推波助澜作用

通常用来表示企业营运效率的指标是总资产周转率，钢铁上市公司的总资产周转率见表7。

从表7可以看出，我国钢铁上市公司2005—2008年的总资产周转率稳中有升，但在2009年却出现了较大幅度的下滑，这无疑会加大钢铁上市公司的财务风险。

（五）金融危机的爆发是我国钢铁企业财务风险日益加大的重要外因

自2008年下半年金融危机爆发后，我国钢铁企业面临一个致命的矛盾——高昂的原材料成本与发生金融危机后低迷的钢铁产品价格产生冲突。一方面在自2005年以来的铁矿石疯狂涨价面前，中国钢铁企业显得束手无策；另一方面金融危机爆发后，钢铁库存量猛增，致使钢铁企业利润大幅度下滑，钢铁企业财务状况急剧恶化。

五、防范钢铁上市公司财务风险的建议

根据以上分析，造成我国钢铁企业财务风险日益加大的原因是多方面的，既有铁矿石价格上涨的原因，也有金融危机的原因，还有我国钢铁企业经营管理、风险管理失策的原因。因此本文既基于财务的角度，也基于非财务的角度，提出以下建议。

（一）合理选择筹资方式，优化资本结构

当前我国钢铁企业盈利能力日趋下降，但在资本结构上却存在资产负债率上升、银行贷款过多的问题，因此，在筹资管理上应做到：

1.筹资方式要有利于降低资产负债率。应避免过多采用银行借款、发行债券等方式筹资，优先考虑发行普通股、收益留存等筹资方式，既可以减轻企业固定的利息负担，又能降低钢铁企业的资产负债率，从而降低企业的财务风险。

2.筹资方式要有利于降低钢铁企业筹资成本。比如多利用商业信用方式筹资就可以降低企业的筹资成本，从而降低企业财务风险。

3.筹资渠道多样化，筹资方案应可行、经济和安全。

（二）加强营运资金管理

我国钢铁上市公司自2006年起营运资金为负数，这是它们Z分值低的重要原因，更是财务风险的重要来源之一，因此加强营运资金管理对钢铁企业意义重大。

1.钢铁企业应制定切实可行的、兼顾风险与收益的营运资金政策，包括流动资产投资政策和流动资产筹资政策。钢铁上市公司应根据自身现金流及存货库存的情况，选择合适的流动资产投资策略。如果现金流充足，则采取较宽松的营运资金政策（给予客户较长的信用期限以及持有较多的存货）。反之，如果现金流短缺，则采取严格的营运资金政策（提高信用交易门槛及缩短存货的库存量和库存天数）。而在流动资产的筹资政策中，应付账款是最优先被考虑的项目，其余不足部分，再考虑以短期借款、长期借款或自有资金支持。

2.流动资产项目的管理，主要是对货币资金、应收账款和存货项目的管理。货币资金的管理方面，首先要健全内部控制制度，保障货币资金的安全；其次要充分利用货币资金，运用先进的方法如合理利用“浮游量”、邮政信箱法、合理选择货款结算方式等，尽快收回现金，延缓现金的支付。

应收账款管理的目标很明确，就是及早收回货款。为此，钢铁企业应建立科学的应收账款管理系统。销售合同签订前，财务、销售、市场等有关部门应对客户的财务状况、偿债意愿、偿债能力和信誉等级进行评估，做到在销售业务发生前就能有力控制应收账款风险；对于已经发生的应收账款，财务部门应定期进行账龄分析，紧密跟踪应收账款的还款情况，并对拖欠的货款制定处理方法，尽量减少坏账损失。存货管理方面，就要尽力在存货成本与存货效益之间作出权衡，达到两者的最佳结合。首先，采购环节要根据科学的存货管理办法，运用最佳订货批量模型，合理确定采购量和存货量。其次，科学安排采购、生产、销售等经营活动，做到生产经营各环节无缝隙衔接。最后，销售环节要分析研究企业的市场环境，拓展销售渠道，制定有利于促进销售增长的信用政策，扩大销售。

3.流动负债项目的管理，主要是对短期借款与应付账款的管理。短期借款和应付账款是企业经常采用的短期筹资方式，从钢铁企业资产负债率越来越高、利息负担越来越大的实际出发，应付账款是降低企业筹资成本最佳途径。此外，商业票据和预收账款也应成为钢铁企业基本和经常的筹资手段。短期借款管理的关键在于与银行保持良好的关系。同时，企业要合理使用贷款资金，保证公司的获利能力。
（三）制定合理的收益分配政策

钢铁上市公司是我国股利分配比较高的企业，然而高股利分配虽然在短期内可能助推企业的股价，但长期却可能给企业带来偿债能力和筹资能力下降、发展后劲不足等问题，从而加大企业的财务风险。因此要制定合理的收益分配政策，重视收益分配对资金运动规模的影响以及对资金运动结构，如筹资结构的影响，不可盲目实行激进的收益分配政策，否则财务风险将不断升高。在当前钢铁企业的收益分配中，多计提任意盈余公积、计提风险基金、发放股票股利等，都是有助于减少财务风险的现实可行的方法。

（四）建立与Z式相吻合的财务风险防范机制

鉴于“Z计分模型”在理论界已得到广泛认同，在实践上被广泛运用，因此钢铁企业可尝试建立与Z式相吻合的财务风险防范机制，从提高钢铁上市公司的Z分值着手，努力降低财务风险。

奥特曼(Altman)的“Z计分模型”是企业财务风险的综合判断模型，Z值是公司资产营运能力、筹资和投资能力、盈利能力、股权市场价值抵销债务的能力以及获取销售收入能力的综合得分。因此公司的筹资、投资、销售、股价的走势等都会对公司的财务风险产生影响，公司管理层应将风险防范贯穿于经营活动、财务管理工作的各个环节，不仅注重每个指标对Z值的影响，努力提高各个单项指标的得分，而且更注重从统筹安排企业各项经营活动、财务活动的角度综合提高企业的Z值，达到最终降低企业财务风险的目的。

（五）制定切实可行的长远发展战略

我国的钢铁产业经过前几年的高速发展，已具备了巨大的产能，当铁矿石涨价、金融危机袭来时，钢铁产业产能过剩、行业集中度低、能耗高、抵抗风险差等问题日益凸显，这些问题有赖于制定切实可行的长远发展战略才能得到解决。

1.改变依靠外延式发展的方法，加强技术改造以提升技术创新能力，走内涵式发展道路。

2.进一步加快国内钢铁企业兼并重组步伐，淘汰落后产能，提高钢铁产业集中度。在实行国内钢铁企业兼并重组的过程中，避免简单的联合，加强技术、结构、制度、各项资源等的全方位整合，特别是对人力资源、核心技术的整合，实质性地提升核心竞争力。

3.加强钢铁企业的整合、沟通与协调，争取铁矿石谈判与海运市场上的主动权，努力降低铁矿石的进口价格。

4.强化内部管理，实行低成本策略，降低钢铁企业的运行成本。

【参考文献】

［1］ 李玉萍，刘洋，王凤梅.国内外石油公司财务风险实证研究［J］.价值工程，2010（2）：51—52．

［2］ 尹启华.湖北上市公司财务风险实证研究［J］.十堰职业技术学院学报，2007（6）：13—15．

［3］ 李国军，宋国梁.中国钢铁企业发展现状、问题及对策研究［J］.江苏科技信息，2010（3）：9-10.

［4］ 孙艳.企业财务风险多维视角审视与控制［J］.会计师，2008（8）：17-19.