宏观经济不确定性高的情况下，宏观经济往往处于衰退期，其波动性加剧，宏观环 境异常复杂。此时，一方面从企业日常运营情况来看，外界宏观经济动荡时，企业订货 情况不佳，产销冷淡，库存异常，企业盈利情况逐步恶化。张蕊(2009)指出，金融危 机时期，企业处于一种非常态的经营环境中，受到的危害主要表现在由于产品的市场需 求和价格水平下降，使得企业盈利空间缩小，盈利水平显著降低，同时社会流动资金缺 乏，企业融资艰难[si]。在这样的条件下，由于经营状况恶化，现金流流入没有保证与现 金流出要求加大，使得企业的现金缺口加大，企业经营业绩没有保证，依靠经营活动产 生的现金流中节省资金途径变得不够顺畅;而变卖资产等的交易成本也过高。企业增持 现金持有水平可以在一定程度上防止企业正常生产经营所需资金的缺乏。

另一方面，从企业外部融资渠道来看，由于企业本身经营业绩下滑，债权人为了保 证其资本的安全性，在信贷配额和资本使用的控制上要求更严格，而外部投资者在确保 不高估证券购买价格的前提下，通常对所买证券打折扣，由于社会流动资金缺乏和企业 经营业绩下滑、市场信息不对称程度加剧等使得企业预期外部融资要付出成本过大。 Graham和Harvery ( 2001)明确指出了为了应对宏观经济的冲击，企业在融资决策方面 必须重视财务弹性的公司[[s2]。而Korajczyk and Levy(2003)指出宏观经济条件影响着公司 的借款能力[s3] o Cummins和Nyman(2004)发现，在充满不确定性的环境中，由于存在外 部融资的固定成本，企业会将持有的现金资产作为日后借款需求的缓冲，不确定性与现 金管理之间存在一定的关系。

另外，在经济萧条时期，企业外部的市场价格水平下跌、政府出台的各种优惠政策 及产业结构的调整等和企业内部对管理水平、运营效率和企业成本控制的高要求也为企 业稳定发展和快步成长提供了良好的时机，而企业能否把握住这些时机，其重要前提条 件就是企业持有的现金量是否足够充裕。陆庆春(2008)也指出宏观经济不确定加大了 公司的经营风险和财务风险，从而影响其投资战略的制定和实施;在宏观经济较小时期， 公司管理者会充分发挥自己的创造性，根据公司的自身特征，提高直接投资现金流[[SS]0 因此，以上分析得知，宏观经济不确定大的时期，企业将会提升现金持有水平。

假设1:宏观经济不确定性越大，企业现金持有水平越高。即宏观经济不确定性与 企业现金持有水平正相关。

假设2:与宏观经济不确定小的条件下相比，上市公司在宏观经济不确定大时现金积 累倾向较强。