一、引言
　　私募股权投资基金在中国发展近30年来，从外国私募股权投资基金在市场上呼风唤雨，到我国本土私募股权投资基金蹒跚起步，再到如今人民币基金逐渐占据市场，我国私募股权投资基金行业可谓与中国经济一同发展壮大。在中国市场这近30年的投资历练中，无论是外资私募股权投资基金，还是国内私募股权投资基金，都形成了一些在中国市场中独有的特色。特别是在行业选择行为上，和西方发达国家私募股权投资基金以并购基金为主，主要投资于高新技术产业的投资策略不同，我国私募股权投资基金主要是以成长型基金的方式投资于传统行业。此外，还有诸多有别于国外私募股权投资市场的现象，值得我们去关注与探究。私募股权投资基金的投资行为是在不确定条件下的投资行为，所以结合行为金融学理论的观点，来研究我国私募股权投资对行业的选择行为，具有一定的现实意义和理论价值。
　　
　　 二、私募股权投资的行业选择行为
　　1、确定性效应
　　确定性效应（Certainty Effect）是指个人对于结果确定的结局会比不确定的结局更加重视。也就是说，在确定性效应的影响下，特定情况中，人们会依照效用函数，造成低估可能性的结果而相对高估确定性的结果，它导致人们在条件相同的盈利机会时更倾向于接受确定性盈利。
　　以我国传统工业的发展为例。“十一五”期间，我国工业经济取得了令世界为之震动的巨大成就，经过“十一五”时期的大发展，我国工业经济实力显著增强，从“十一五”初期的世界排名第四跃升为排名第二。2009年中国制造业在全球制造业总值中所占比例高达15.6%，成为仅次于美国的全球第二大工业制造国。2010年，我国国内生产总值超过日本，跃升为世界第二大经济体。毫无疑问，占我国国民经济40%份额的工业，为我国在世界经济中地位的不断前移起到了巨大推动作用。初步核算，2010年全部工业完成增加值突破16万亿元，比2005年增加8.3万亿元，按可比价计算增长73.7%，平均每年增长11.7%，为同期世界平均增速的二倍多。
　　从以上数据看来，传统行业之所以得到私募股权投资基金的特别青睐，首先是因为传统行业的利润相对稳定，同时不能预测的风险较低等特点，这个正是符合了投资者的选择时确定性效应的特点。因此在经济发展还处于成长期的中国，国际的宏观环境又不明朗的情况下，传统行业的投资较其他行业相对稳定；其次，传统行业中包括食品饮料等日常消费品，是中国刺激内需的主要产业，同时也是国家重点投资的行业，故在政策层面，国家有特别的优待，而且出台的政策相对比较一致，具有明显的政策确定性优势；第三，经过中国多年的扶持，传统行业中企业已经发展了一大批优秀企业，财务、经营等方面比较规范，IPO上市相对容易，这样在盈利机制上也有确定性效应。
　　所以，基于这三方面的确定性效应的累加，中国传统行业必定吸引着私募股权投资的进入淘金。
　　2、反应过度
　　反应过度（Over－reaction）描述的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。
　　以互联网行业中的团购网站吸引私募股权投资的案例来具体说明这个问题。团购作为电子商务市场的新型模式，凭借O2O(online to offline)概念的兴起，在中国市场着实火了一把。2010年，中国团购市场风光无限。2010年初至2011年底，团购行业已经披露的投资事件为31起，其中披露投资金额的投资案例为22起，投资金额总额为4.97亿美金，平均单笔投资金额为2259万美金。如拉手网从天使投资阶段开始，已经获得泰山天使、麦顿、金沙江等不同投资机构的三轮投资，已披露的累计投资金额总额更是高达1.36亿美金。然而好景不长，2011年，部分团购网站经历裁员潮、倒闭潮、IPO不畅等困境，团购行业开始遭遇寒流。拉手网曾于2011年10月份提交上市申请文件，后又取消上市计划。按当时的申请文件显示，2011年前九个月拉手网净营收1.07亿元人民币，而前9个月净亏损则达到5.72亿元。此外，按照人人网财报，糯米网2011年贡献收入650万美元，而亏损达到1430万美元。目前团购行业的市场状况并不乐观。业内人士介绍，目前国内团购行业普遍的毛利率已经由最初的15%-20%降至个位数，保持在5%左右，总体上都在亏损。在中国团购网站市场发展被看空之后，加之二级市场IPO遇冷，资本对于团购网站的投资更显慎重，逐渐从跑马圈地时代趋于理性。2011年下半年团购投资明显降温，仅披露4起案例。而进入2012年至今尚未有案例披露。受团购网站遇冷的波及，整个互联网行业投资市场也迅速降温。
　　从团购网的案例，乃至到互联网行业来看，资本逐利的反应过度现象是相当明显的。2011年中国团购市场交易规模为196亿元，而同期中国网络购物市场投资交易规模达7736亿元，投资规模与团购行业的市场地位并不相符。私募股权投资的这种逐利行为的过度反应，使得团购超负荷增长以及恶性增长，同时也波及了整个互联网行业。如今投资热褪去以后，团购的发展必须转型。
　　3、反应不足
　　反应不足（Under－reaction），也可称之为保守主义（Conservation），也是反应人们信息处理不足的一种形式。它主要是指人们思想对原来的思想根深蒂固，对新到来的信息不假思索，由于懒惰而导致人们不愿意改变自己原有信念，因此，就算原有的信念不在正确，人们对原有信念的修正也往往不足。
　　以最近来，国家规划高新技术产业为例加以说明。2010年10月18日中共中央通过的《关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》 中，新一代信息技术被列在“培育发展战略性新兴产业”的首位。2011年的政府工作报告中提出，国家将积极发展新一代信息技术产业。新一代信息技术产业再次被排在七大战略新兴产业中的第一位，表明国家在整体战略规划上对信息技术产业的深切期望。在我国目前确定的4个支柱型战略性新兴产业（即新一代信息技术、节能环保、生物、高端装备制造产业）中，无论从产业基础、市场空间还是产业关联等角度看，新一代信息技术都将充当“排头兵”作用：从产业发展基础看，我国的IT产业已经在世界上形成一定的竞争优势；从市场空间看，新应用不断涌现，产品升级换代速度加快，互联网日益普及，IT产业仍有巨大的成长空间；从产业关联角度看，IT产业与其他战略性新兴产业的关系十分密切。节能环保、生物需要大量应用IT技术来实现。新能源产业中的太阳能电池本身也是IT产品，高端装备嵌入的核心组件是IT产品和技术，也是目前我国装备制造业中的最薄弱的环节之一。新能源汽车的电池、电控等亦属于电子产品，IT产业也为新材料提供了巨大的应用市场，为发展新材料行业提供巨大的技术支撑。
　　然而，私募股权投资基金对新信息技术产业的投资明显具有反应不足的特征。在政府出台相关政策的2010，2011这两年间，与其他支柱型战略性新兴产业相比较，新信息技术所在的IT行业吸收私募股权投资的投资规模无论在投资金额上还是在案例数上都相对较少。2010年，私募股权投资基金对新信息技术所在的IT行业投资案例有只有15个，投资金额为78百万美元；2011年投资案例数为24个，投资金额为251.89百万美元。