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的价值最终不是决定于公司当前的现金流，而是公司未来现金流，因此，估计收益和现金流增长率是公司合理估价的关键。

1、算术平均值与几何平均值

增长率平均值是使用算术平均值还是几何平均值，结果是不一样的。算术平均值是历史
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增长率的中值，而几何平均值则考虑了复利计算的影响。显然后者更加准确地反映了历史盈利
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的真实增长，尤其是当每个增长是无规律的时候，这可用一个简单的例子进行说明。

一种替代使用简单算术平均值的方法是使用加权平均值，即较近年份的增长率赋予较大的权数，而较远年份的增长率给予较小的权重。

2、估计时段

增长率平均值对预测的起始和终止时间非常敏感。过去5年盈利增长率的估计结果可能与过去6年增长率的估计结果大相径庭。预测时段的长度取决于分析人员的判断，但是应根据历史增长率对估计时段长度的敏感性来决定历史增长率在预测中的权重。

3、线性和对数线性回归模型

不同时期的盈利水平在算术平均值中的权重是相等的，并且忽略了盈利中的复利影响。而几何平均值考虑了复利的影响，但它只使用了收益时序数据中的第一个和最后一个盈利观察值——忽略了中间观察值反映的住处和增长率在整个时期内的发展趋势。这些问题至少可通过对每股盈利和时间运用普通最小二乘法（ols）进行回归分析部分得到解决。这一模型的线性形式为：

epst=a+bt

其中：epst=t时期的每股盈利

t=时期t

时间变量的系数是度量每一时期盈利水平变化的指标。该线性模型虽然考虑了复利计算的影响，但是因为它是用以元为单位的每股净收益（eps）来解释增长率的，所以在预测未来增长率方面该模型的效果并不理想。

这一模型的对数线性形式把系数转化成度量百分比变化的指标。

in(epst)=a+bt

其中：in(epst)=t时期每股盈利的自然对数。
时间变量的系数b变成了度量单位时间内盈利
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的百分比变化量的指标。

在预测未来增长率时，历史
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增长率的价值是由许多因素决定的，它们包括：

增长率的波动性。历史增长率对于未来增长率预测的有用性，与增长率的波动性成反比关系。分析人员在使用历史增长率预测未来增长率时，如果历史增长率的波动性很大，则应该持小心谨慎的态度。

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的规模。因为公司的增长率是以百分数表示的，所以公司规模在分析中有很大的影响。一家年收入1000万元的公司比一家年收入５亿元的公司更容易保持相同的增长率。由于公司规模越大，就越难保持较高的增长率，所以对于规模和利润都已经有惊人增长的公司而言，是很难保持历史增长率的。

基本因素的改变。我们观察到的历史增长率是公司在业务组合、项目选择、资本结构和股利政策等基本方面决策的结果。如果公司在某一方面或所有方而面的决策发生改变，历史增长率对于预示未来增长率就可能不再可靠。例如公司重组通常会改变它的资产负债组合，使历史增长率在未来增长率的预测中不再具有多大意义。

使用历史增长率的另一个问题是公司所处行业发生变化。行业变化可能是市场压力的结果，也可能是政府规定的结果。行业基本情况的改变可能会导致该行业所有公司增长率的上升或下降，这些在预测时是必须考虑的因素。

盈利的质量。不同类型的收益增长是有区别的。由会计政策的改变或非正常收入而导致的收益增长，比增加产品销售收入引起的增长更不可靠，其在未来增长率的预测中应赋予较小的权重。