应收账款是指企业因销售商品、产品、提供劳务等业务，应向购货单位或接受劳务单位收取的款项。随着市场经济的发展，买方企业为了占领市场，扩大销售，提高利润，通常采用赊销方式，也因此产生了大量的应收账款。一方面，这种赊销行为促进了企业的交易，因为企业客户在取得货物或接受劳务时无须立即支付款项，在这种销售方式下的销售额远大于用现金或银行存款等方式下的销售额。另一方面，在赊销方式下，企业资金周转时间被拉长，商品、劳务变现能力减弱，经营成本增加，甚至出现资金周转困难，资金链断裂，严重影响企业的持续经营，同时资金收回的时间跨度被拉长，发生坏账的可能性变大，这给企业收回资金带来较大风险。所以对应收账款的管理是企业必须重视以及认真对待的，但是企业由于其自身的局限性，往往不能很好地系统地进行对应收账款的管理。目前我国大部分企业的赊销比例呈逐年上涨趋势。根据市场调查，2012年我国约有80%的企业采取了赊销的方法，企业应收账款占流动资金的比重为50%以上，远远高于发达国家20%的水平。企业之间，尤其是国有企业之间相互拖欠货款，逾期应收账款居高不下。据专业机构专家分析，在发达市场经济中，企业逾期应收账款占应收账款的总额一般不高于10%，而在我国，这一比率高达60%以上。截止2013年末，规模以上工业企业应收账款95693.4亿元，比上年增长14%，应收账款总量和数量增长速度非常高。所以对应收账款的管理显得尤为重要。2012年5月，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志着停滞3年多的资产证券化重新启动，2013年8月关于进一步扩大信贷资产证券化试点的国务院常务会议更是为推动应收账款证券化提供了良好契机，更多的经审核符合条件的金融机构参与进来。据银监会统计，截至2013年8月，包括财务公司在内的中国非银行金融机构总资产为415995亿元，占银行业金融机构总资产的29.4%，这表明，财务公司等非银行金融机构有一定的发展能力，企业通过财务公司来实现应收账款证券化是一种重要的创新性尝试。

1 应收账款证券化的涵义

应收账款证券化是一种相对专业化的融资方式，具体是指企业将缺乏流动性但具有可预期的稳定的未来现金流的应收账款直接出售给专门从事资产证券化的特殊目的载体（SPV），从而汇集到SPV的资产池，通过信用评级，信用增级，资产结构重组，风险隔离将其转变成可以在国内外金融市场上出售和流通的信用等级较高的证券，从而达到发起者筹集资金，投资者取得回报的目的。

2 委托财务公司开展应收账款证券化对于企业的作用

2.1资产重组，增强活力。

应收账款的原始所有人在分析自身融资需求之后，确定应收账款证券化目标，然后才着重以收益为出发点对自己拥有的预期能够产生稳定现金流的应收账款进行资产重组对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置，将所拥有的应收账款注入SPV的资产池。资产重组一般考虑最佳化、均衡、最低成本、优化配置原则。（1）最佳化。企业通过资产重组来使基础资产的收益达到最佳状态，从而保证以资产为基础发行的证券达到最佳。（2）均衡性。资产重组过程中企业会注重协调资产的原始所有人、投资者、以及未来受益人的利益，从而便于证券的发行，同时保持原有均衡不被打破。（3）最低成本。资产重组过程中极其重视最大程度的降低成本，实行低成本战略。（4）优化配置。根据“边际收益递减理论”，当资产连续投入时边际成本与边际收益相一致时，资产投入的效益就达到最优化状态。在产出不变要求下，各种资产没有更优的组合来使成本进一步降低，此时所达到的状态就是资产组合的最优状态。企业通过不断地调整与组合，实现资源配置最优化。在资产重组过程中企业扩大经营规模，提高经济效益，提高管理水平，同时将企业优势集中，促使企业从粗放型专向集约型，增强企业的融资能力，增强了企业的市场竞争能力。

2.2减少成本，增加效益。

当融资规模不够大时，应收账款证券化不具备成本上的优势。一旦资产池形成，应收账款证券化规模足够大时，此时的成本则有可能是最低的。将应收账款委托给财务公司，减少了企业可能的管理费用，财务费用等。在一定程度上节约了开支，可以实现令企业集中优势发展特色主营业务，提高核心竞争力，增强企业凝聚力，最大化企业的人力、物力、财力效果，方便其企业进行管理。委托财务公司开展应收账款证券化可以节约部分成本，减少管理压力。应收账款融资关注更多的是应收账款的质量，而非企业的整体质量，这位那些整体资信能力差但是有畅销产品或劳务的企业提供融资便利。应收账款在一些企业中占资产的比重非常大，一定程度上直接影响到企业的经济效益，减少机会成本。应收账款证券化加快企业资产变现，增加变现能力，提高运营能力。

2.3隔离风险，提高效率。

将应收账款证券化委托给财务公司，应当考虑收益和风险的转移。企业委托财务公司实行应收账款证券化，相对于资产重组角度，则是着重从风险角度分析应收账款证券化之后的未来现金流，分割和重组资产池中的资产风险。将应收账款证券化的风险和原始收益人的其他资产隔离开来提高SPV的运营效率，保证发起人，所有人，持有人，经办人等参与各方的利益。将企业本身不愿意或不能够承受的风险转移到愿意且能承受的投资者，投资者不必承受原始收益人的其他风险，这给应收账款证券化的实现操作过程提供了很大便利。通过应收账款证券化，企业能提前获得资金，为日常运营提供现金支持，提高企业的清偿债务以及盈利能力，改善企业的财务结构，提高运行效率。通过应收账款与货币资金的置换，充分关注了企业资金的时间价值，将流动性不强的应收账款变为具有较强流动性的货币资金，降低资金被占用的机会成本。


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2.4易于操作，信用增级。

传统融资模式下，投资者注重企业整体的资信能力，关注企业的资产负债表、利润表以及现金流量表。应收账款证券化实行过程中，可以维持企业原有的负债水平和结构，货币资金的流入会在一定程度上降低资产负债率。将预期具有稳定现金流的应收账款交给财务公司管理，经过资产重组，风险隔离处理之后，为应收账款证券化的实现提供了可能。此时，还需要对其进行信用评级和信用增级。这有助于提高企业资产的质量，提高企业的资信水平，增强企业资产的流动性。否则投资者需要承担一定的流动性风险，如果应收账款的现金流在预期时间内没有带来预期的现金流，证券化后带来的现金流也会相应地不足，所以必须对风险实行补偿，提高证券的投资回报率，这必然造成发行成本的增加。利用信用增级，增强流动性，提供信用支持，从而降低发行成本，吸引投资。

3 应收账款证券化业务对财务公司的作用

3.1提高运行效率，扩大业务规模

财务公司等非银行金融机构受到严格的监管与政策法律的限制，与商业银行在吸收存款方面相比有先天不足。虽然有一定的现金流，但是其规模仍是相对较小，通常情况下，财务公司的业务发展和规模扩张受到一定的限制。同时由于政策限制，地域局限，商业银行等先行者等因素的影响，作为财务公司不能很好的进行资金的集中管理。由于相关政策的放宽，更多的财务公司等非银行金融机构有望参与进证券化业务，进行金融创新，应收账款证券化提供了一个很好的契机，财务公司可以借助应收账款证券化业务盘活资产，提高资金集中率，资金使用效率，扩大信贷业务规模，提高机构的运行效率。

3.2应对利率波动，维持经营稳定

2013年7月19日，中国人民银行宣布“全面放开金融机构贷款利率管理”。这标志着距离利率市场化仅剩存款利率上限管理，中国利率市场化改革正式开始。财务公司的业务由于其自身的局限性也受到商业银行等金融机构的冲击。财务公司可以通过实行应收账款证券化业务建立起完善的管理机制，通过量化评估进行应收账款业务，在贷款利率全面放开中保持经营稳定。

3.3实现业务多元，提高竞争能力

目前，财务公司的业务比较传统，业务范围比较狭窄，大部分财务公司的资金运用只限于企业集团内部，向集团公司成员企业提供资金支持，这给财务公司降低经营风险，提高资产质量带来较大难度。推进应收账款证券化，促进财务公司业务多元化，丰富财务公司产品线，提高财务公司的规范性、效率性以及服务质量，充分发挥财务公司的作用。

3.4促进资金流动，增强盈利水平

在推进应收账款证券化过程中，财务公司的业务范围得到扩充，产品线得到丰富，作为SPV的财务顾问，按交易总额收取的财务费用非常可观，同时，财务公司通过所拥有的权益可以获得较高的投资收益。财务公司主要作用在于提供融资帮助，推进应收账款证券化就将可以预期的现金流与货币资金进行置换以进行有效的融资，努力实现利益最大化。

4 财务公司开展应收账款证券化业务的难点

4.1监管法律不明确

尽管我国已经出台了《证券法》、《担保法》等法律，但是对资产证券化的具体法律法规仍不明确具体，对于应收账款证券化的具体的法律法规不够明确，没有详细说明以及具体细则，对实际开展应收账款过程中参与各方的责任和权利没有明显的界定和说明，没有明确的规定和标准，使得应收账款证券化过程的透明性和应收账款的质量无法得到有效保证，完善的法律体系对推进应收账款证券化是极其重要的，是保证应收账款证券化过程顺利进行的重要依据。

4.2信息系统不完善

较之于国外先进的管理信息系统的搭建，我国的财务公司在搜集信息，分析信息方面仍显得较为欠缺。信息的不对称会造成定价困难，可能导致有失公允情况的发生，这对应收账款证券化的顺利进行造成阻碍。由于应收账款证券化需要比较成熟的市场，同时还需要较大规模的投资者的参与，所以收集相关信息就显得极其重要。一个完善的信息系统往往会带来事半功倍的效果。

4.3风险评估不健全

稳定的未来现金流量对于银收账款的顺利进行起着关键作用，所以风险评估，信用评估就显得尤为重要。为了保障SPV资产池的现金流量，吸引投资者，控制应收账款证券化可能存在的内在风险，完善的信用风险评估体系非常重要。应收账款的责任人的信用影响着应收账款证券化的效率，完备的评估体系有助于分析应收账款责任人的信用水平以及应收账款预期的未来现金流状况。在应收账款证券化过程中，资产评估机构，信用评级机构，会计师事务所等在信用评级过程中独立性不够强，很多不能做到如实出具评估意见，弄虚作假的情况时有发生，收费标准的不明朗也使得应收账款证券化的成本不能有效控制，不完善的评估体系会阻碍应收账款证券化的顺利进行，会使投资者丧失信心。

4.4专业团队不具备

应收账款证券化是一项专业性非常强的业务，需要大量高素质的金融人才，操作者不但需要具备金融、财会、税收等当面的知识，同时还要能充分了解我国的国情以及实时的市场情况，对政策的理解要全面透彻，要有一定的经验的专业人才才能胜任这项任务。而目前的财务公司仍偏向于传统的金融业务，在人员配置方面也偏向传统型的金融人才，现有的财务公司中少储备有针对应收账款的专业性人才。应收账款证券化过程需要中介机构的积极参与和配合。应收账款证券化的低成本优势很大程度上依赖于准中介机构的操作。

5 启示

应收账款证券化作为一项伟大的金融创新，对发展中的中国来说是一个契机。在市场竞争化的今天，财务公司应注重关注研究此领域，借助其天然的优势，充分开展相关业务，积极促进市场经济的繁荣，为企业的融资作出努力。

【参考文献】

[1]张海棠.浅谈应收账款的管理[J].经济师，2007。

[2]唐敏.应收账款证券化的比较优势[J].合作经济与科技，2008，（3）。

[3]鲍静海，马延，王佼.金融危机中企业利用应收账款融资方式探讨[J].现代财经，2010.（2）。

[4]潘金伸.《企业应收账款证券化研究》，《现代商业》2009年第4期。

【作者简介】

蒋琳，女，1993年，江苏南京，本科生，主要研究方向：会计

李光明，男，1979，湖北省，博士、讲师，主要研究方向：消费者行为学，营销管理。