中国资产评估协会日前发布《企业 并购投资价值评估指导意见》（下称《指 导意见》）。业内专家表示，《指导意见 的发布旨在规范和指导资产评估机构 及其资产评估专业人员执行企业并购 投资价值评估业务行为 ，顺应当前经济 发展趋势 ，有力提升行业专业咨询服务 能力 。
填补空白提供保障
企业的发展 ，除了依靠内部经营管 理活动提升核心竞争力之外 ，投资并购 行为也是扩大其规模的重要方式 。
同时 ，加快国有经济布局优化和结 构调整是激发国有企业活力的重要前 提 ，而并购重组是优化布局的重要方式 方法 。 因此 ，企业并购仍将为中国经济 发展和资本市场的理性繁荣发挥重要 作用 。
而在企业并购行为的过程中 ，投资 价值如何体现 ，是企业和资产评估行业 需要重点思考的问题 。
在山东财经大学会计学院教授张 志红看来 ，企业并购投资价值评估业务 本身具有一定的复杂性 。 并购历史证 明 ，企业并购对国家 、行业 、企业的发展 都起着不可忽略的作用 。
“在并购过程中 ，作为不可或缺的 资产评估中介服务 ，估值行为是影响并 购实现的关键因素 ，评估结论影响着资 本市场的发展 。”张志红介绍说 ，在投资 并购中 ，服务对象是具有特定并购目的 的投资人 ，但传统的三大评估方法（成 本法 、收益法和市场法）采用的价值类 型主要以市场价值和公允价值为主 ，很 少使用考虑特定投资人的投资价值 。
《指导意见》明晰投资价值的定义 同时对企业并购 、协同效应等问题进行 明确 。
连城资产评估有限公司董事长刘 伍堂表示，《指导意见》出台的目的是为 让评估师了解在不同情况下并购方案 中的投资价值 。 此前 ，评估师在评估报 告多数采用时点价值 ，而《指导意见》提 出 ，评估结论可以采用区间价值 。
这被认为是资产评估行业的一项 突破性举措 。“推广投资价值概念的重 要性 ，不亚于在成本法占据行业评估方 法主流的年代 ，推广收益法概念的重要 性 。”中诚君和国际资产评估有限公司 董事长王诚军回溯资产评估行业发展 时表示 。
“《指导意见》的出台不仅填补执业 过程中准则依据的空白 ，还为评估业务 的发展提供保障 。”天健兴业资产评估 有限公司部门经理洪若宇向记者表示 从《指导意见》出台的背景和市场需求 来看 ，国内资产评估行业此前的发展大 部分以国有资产产权交易等产权变动 为主线条 ，评估师为其出具资产评估报 告 ，评估报告中的价值类型多数是市场 价值 。
仍存在挑战
新的机遇意味着新的挑战 。 记者 了解到 ，企业并购投资价值评估仍存在 一些困境 ，如专业人才缺乏 、投资价值 类型应用局限等 。
上接第 1版

在张志红看来 ，目前企业并购投资价 值评估面临4个难题 。
一是在我国证券资产评估市场中 ，投 资价值类型应用比较局限 。 证监会发布 的《2019 证券资产评估市场分析报告》显 示 ，2019 年度报备的评估报告中 ，投资价 值的报告数量比例仅为0 . 28%，经济行为主 要为现金购买资产等业务 ，表明在并购评 估过程中明确考虑协同价值的项目较 少 。但《指导意见》指出 ，投资价值应考虑 协同效应 。
二是评估方法相对单一 。 上述报告 认为 ，目前并购过程汇总使用的评估方法 以资产基础法和收益法组合为主 ，评估结 论以收益法评估结果为主 。 即评估方法上 主要是三种方法组合或单一的某一种方 法 ，几乎没有其他方法 ，如实物期权 、新经 济新模式下的用户价值估值法 、梅特卡夫 定律等方法等。
三是相关专业人才较为缺乏 。 尽管 我国资产评估专业人才无论规模还是收 入都具有国际竞争力 ，但在企业并购投资 价值评估方面 ，由于并购的复杂性和高风
险性 ，能够深谙并购操作并具有估值专长 的人才还是较为匮乏 ，尤其是涉及到协同 效应的量化估算 ，对任何估值人员都是很 大的挑战 。
四是如何在估值过程中让评估参数 真正体现并购风险和收益 。 在并购估值 中 ，评估参数经常出现风险补偿不足 、高 估未来增长与现金流等导致异常高溢价 和商誉暴雷等问题 。
“通常将价值类型分为市场价值和非 市场价值 。 投资价值是非市场价值的一 种 。”王诚军说 ，当前 ，多数人习惯从主观 角度对非市场价值进行评价 ，可能认为非 市场价值是贬义词 ，而且多数评估机构和 评估报告使用方 、监督部门过去只接受市 场价值的评估报告 。 但投资价值是中性 概念 ，因此 ，投资价值的推广力度有待加 大 ，让各方面逐步认可投资价值的概念 。
另外 ，部分评估机构习惯于传统的国 有资产评估业务，《指导意见》能否很好地 执行 ，评估机构 、评估师仍然需要不断深 入学习 。
在推广过程中 ，如果得不到客户使用 者和监管者的认可 ，推广也会存在一定的 困难 。
“虽然《指导意见》在操作中解决之前 一些争论，但在某些细节方面，如协同的定 量验证如何核实 、整合方案是否可靠 、并购 方案的整合过程以及结果的可靠性等都决 定了最终评估结果是否合理 、是否能被市 场接受。”洪若宇说。
恪守职业道德 提升专业能力
企业并购投资价值评估 ，当前仍然需 要针对实践中面临的难题不断努力 。
在王诚军看来 ，评估机构和评估师要 有专业精神和职业道德 ，不人云亦云 ，不 亦步亦趋 ；要有专业能力 ，对投资价值定 义进行深入了解 ；要对投资并购行为的并 购方案 、可能存在的协同效应等进行严 格 、细致的分析 ，得出合理的结论 。
张志红则介绍说 ，协同效应的量化估 算直接影响整个评估结论的合理性 ，建议 针对协同效应深入研究 ，如出台操作类指 导手册 ，给出经典协同效应分析案例 ，供

评估专业人员参考 。在并购过程中 ，因并 购周期 、产业成熟度 、行业类型以及并购 类型的不同 ，并购的价值创造来源可能差 异较大 ，建议深入研究 、分类探讨不同行 业与类型下的协同效应和估值特点 。
洪若宇则建议 ，其一 ，在评估报告中 需要根据《指导意见》要求对并购方案进 行充分披露与说明 。 在特定环境的前提 条件下 ，执业评估人员需花大力气了解企业 并购的背景与目标。为更好保障并购效果、 提高整合度等，建议提前了解并购方的具体 整合措施，包括并购早期 、中期以及后期的 措施。
其二 ，建议相关部门根据后期实践过 程中发现的问题 ，及时出具相关准则解 释 ，或出具对现场一线评估人员更具有指 导意义的解释说明等 。
“《指导意见》出台后 ，一方面为评估 师从事企业并购投资价值评估业务提供 指导 ，有效规范评估师的评估行为 ；另一 方面 ，为评估报告的使用者及评估监管人 员的评估管理工作提供管理依据 。”刘伍 堂说 。