传统财务理论下，债务融资考虑的多是资金成本问题。新资本结构理论与公司治理理论的融合，则将债务融资视为完善公司治理的一种机制，认为债务融资具有激励和约束功能，缓解信息不对称程度以及能够实现控制权的有序转移。本文以此为切入点，对负债融资的治理效应理论和实证研究进行了梳理。
本文首先介绍了负债融资治理效应的四种理论。1.激励理论与负债的激励约束机制。西方的代理成本模型、担保模型、债务缓和模型，这三个模型使得负债融资的激励效应得到体现；2.控制权理论与负债的相机转移机制。负债融资与企业控制权之间的关系可以控制权转移模型、代理权竞争模型、张维迎模型概括；3.权衡理论与最优负债率的确定；4.债务约束及对非效率投资的抑制。由于负债融资的治理效应，实证结果总体应表现为：适量的负债对公司绩效有促进作用；负债对非效率投资具有约束功能；负债能使企业控制权进行“相机转移”。
接着，本文通过对国内外实证文献的回顾，验证负债融资是否发挥了应有的治理效应：1.负债融资与公司绩效。经过文献回顾得出结论不一致，原因可能是对指标选取没有明确标准或研究方法的问题；2.负债融资和投资效率；3.负债融资与企业控制权的转移。西方学者认为，控制权市场能对提升企业治理效率做出贡献。而诸多原因使得我国上市公司破产难、退市难，究其根源是债务的软约束。
最后，作者得出结论，西方国家已经建立了相当全面和成熟的负债融资治理机制，比较而言，国内还比较落后。从研究内容看，国外的研究大都基于代理问题这个出发点。而制度问题在负债治理中也是一个非常重要的方面。
(伊丽整理自《经济学动态》2008年第5期，作者：吴婧)