A+H股 联动性 协整 脉冲响应函数 方差分解
　　Abstract： This paper works out price indexes based on the selected 57 A+H shares， and separates these indexes into two phases by the point of the date， March 7， 2011. It makes an empirical analysis by the use of econometrical methods. Finally we draw the following conclusions： After the same time opening， the relationship of linkage between the A shares and H shares has been improved. The effect of the H shares price to the A shares price appears more obviously.
　　Keywords： A+H shares The linkage Co—integration Impulse response function Variance decomposition
　　一、研究背景
　　从2011年3月7日起A股市场和港股市场同时开市，在此之前，港股市场的交易时间为：周一至周五，上午盘时间为10：00至12：30，下午盘时间为2：30至4：00。自2011年3月7日起，交易时间变为上午9：30至12：00，下午为13：30至16：00，开市时间与A股同步。
　　香港作为整个亚太地区极为重要的国际金融中心，是连接内地和世界其他市场最紧密的桥梁，在中国证券市场走向国际化的进程中，发挥了重要的作用。近年来，A股和H股的联动性逐渐增强，A股和H股联动的问题也越来越受到学者的关注，因为这不仅影响到两个市场的关系，最直接的，A股和H股的联动问题，影响着广大投资者的利益，还关系到中国资本市场与国际接轨的问题。本文以2011年3月7日A股和H股同时开市这一具有历史性意义的时间为分界点，对A股和H股的联动性问题展开研究，以期对这一问题能有新的发现，为投资者的投资策略提供一点依据，也为政府制定政策提供一些参考。
　　二、文献综述
　　关于证券市场联动性早期较有影响的研究是Hilliard（1979）[1]做出的，他以10个主要国家股票市场为样本进行研究，发现各个市场每日收盘价的变动存在着同期相关性和滞后相关性关系。Karolyi和Stulz（1995）[2]采用1988—1992年的ISSM数据，以同时在美国纽约和东京两地上市的日本股票为样本，分析了美国和日本两地股票市场之间的联动性关系，研究表明美国股市和日本股市之间的相关性很高。韩非，肖辉（2005）[3]对中美股市从开盘价和收盘价的角度进行了相关性研究，研究得出，中国股市和美国股市存在很弱的相关性，从两个市场的相互影响方向来看，中国股市的收盘对美国股市的开盘有很弱的影响，美国股市的收盘对中国股市的开盘几乎没有影响。胡秋灵，刘伟（2009）[4]基于2007年8月1日到2008年12月31日的日数据，对中国上证综合指数和美国标准普尔500指数日收益率建立了VAR模型，利用Granger因果关系检验、脉冲响应和方差分解等方法进行了实证分析。潘文荣，刘纪显（2010）[5]通过采用相关分析和单位根、协整、格兰杰因果检验、建立误差修正模型等方法，就QFII及QDII制度引入后的中美股市联动性进行了研究，研究结果表明，中国股市与美国股市之间的联动性正在逐步加强，投资者可以根据对方股市的变化来预测股市的发展趋势。游家兴，陈珍珍，郑挺国（2010）[6]运用多元GARCH模型和向量自回归模型剖析了经济一体化对股市联动性所起的作用，结果表明，在1991年至2007年17年间，在中国经济一体化进程的推进下，中国、美国和中国香港三地股市的联动性越来越强，中国证券市场日益溶入全球资本市场。谷耀、陆丽娜（2006）[7]将DCC—（BV）EGARCH—VAR方法引入对沪、深、港三地股票市场收益波动溢出效应和动态相关性研究，发现香港股票市场在收益和波动上都对沪、深两市存在显著的溢出效应，沪市为深市的风向标，沪市收益信息和波动信息领先于深市，对深市有着信号显示的作用。
　　三、数据来源与处理
　　本文选取从2010年3月8日至2012年3月7日有两年交易数据的57支A+H股票，具体股票如表1所示，收集每天的行情信息（数据来自锐思金融研究数据库）、上证综指和恒生指数数据、港币对人民币的汇率数据（中国外汇管理局）。
　　香港和内地节假日并不一致，导致两地股市开市日期不完全相同，而且对于单支股票而言，A股和H股的交易日期也不完全一样。Hamao， Masulis和Ng（1990）[8]年的研究结果认为：在同一实证模型中，如果某个股票市场没有交易数据，则可删除其他股票市场相同日期的交易数据，经过这种处理方式并不会影响实证结果的正确性。Gong—meng chen等（2002）[9]，吴世农等（2004）[10]的调整方法认为，当价格时间出现差异时，没有交易的股指可以用前一天的交易数据代替。根据上述学者的观点，本文对数据做如下处理：第一步：对这57支股票的交易日期进行配对，删除交易日期不一致的数据；第二步：利用对应日期的汇率中间价，将步骤一中的港股交易数据（开盘价、收盘价）换算成人民币数据；第三步：将上证综指的日交易数据和香港恒生指数的日交易数据进行配对，保留都有交易数据的日期；第四步：以综指日期为标准日期，用57对AH股的交易数据与综指日期进行匹配，对于没有交易数据的日期，交易数据用上一日的交易数据进行代替；第五步：编制股价指数，根据目前比较流行的派许指数的股价指数编制方法，以每天成交量为权重，以2010年3月8日为基期，基期指数定为100，分别编制A股开盘价指数、A股收盘价指数、H股开盘价指数和H股收盘价指数，分别命名为AKP、ASP、HKP、HSP。经过整理，最后得到474个样本数据，其中同时开市前的样本数据为236个，同时开市后的样本数据为238个，数据处理软件是Microsoft Office Excel2007。