一、主动性风险预算的内涵

主动性风险预算是一种主动性风险配置技术，它根据投资方案所要达到的风险收益特征，事先设定所能承受的平均风险水平，然后在投资过程中，根据市场的变化，将主动性风险配置于不同的投资机会、资产类别或者风险因子，使主动性风险水平保持在预算范围之内的过程。

二、主动性风险预算的投资组合策略

在资产管理领域，投资管理分为主动管理和被动管理。主动式投资管理试图通过主动偏离基准组合来获得超越市场平均水平的投资收益。主动偏离基准是基于战胜基准的预期，然而，主动偏离的直接结果形成了主动性风险。被动管理可以在很大程度上避免主动性风险，但同时也放弃了获取超额收益的机会。如何融合被动管理低风险、长期收益稳定和主动管理具有获取超额收益机会的优势，从而在降低主动性风险的基础上，获取较为稳定的投资收益，这是主动性风险预算需要解决的问题。而“核心——卫星”投资组合策略是实施主动性风险预算管理选择的较为理想的投资组合策略。

三、主动性风险预算的风险管理工具

（一）资产配置管理模块。资产配置管理是给出期望收益率和风险等约束条件下，给出资金在各类资产之间的投资比例，在权衡每一个资产配置以后，从中选择满足自己要求的最优资产配置。该模块可以把Markowitz 均值—方差模型、VaR约束的均值—方差模型、CPPI模型、TIPP模型等应用于资产配置管理，包括总体资产最优配置、债券资产最优配置、股票资产最优配置。

（二）市场风险管理模块。市场风险管理主要采用受险价值VaR分析工具。VaR的计算采用历史模拟法、蒙特卡洛模拟法、Risk Metrics法。VaR模型是在正常市场条件下，利用历史数据预估未来价格的波动，然而，当市场远离正常状态时，资产价格的关联性被割断，这使得无法使用VaR来有效衡量此时的市场风险，在这种情况下，则采用压力测试作为补充。另外，VaR模型存在诸多不同假设条件及参数选择的问题，存在模型设计的风险，为了确保风险测量模型的精确性，采用返回检验验证模型的可靠性，并根据计算偏差对模型进行适当的修正。

（三）多因子风险模型分析模块。该模块对一些可能的风险因素进行分析，在因素层面考察投资组合的风险—收益特征，通过横截面回归的显著性检验，寻找决定收益率的关键风险因子，主要采用单因素CAPM模型、Fama-French三因素模型、自定义的多因素模型。利用该模块可方便地创建新的自定义因素，并对任意组合进行基于风险模型的风险分解，计算各种因素的边际风险，并为调整组合成份、优化组合以及组合构建提供依据。

（四）流动性风险管理模块。流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本，该模块采用一些流动性的度量指标，如组合集中度、组合变现能力、换手率、冲击成本率、价格相关系数、成交量相关系数、交易活跃度、组合流动性VaR等对基金投资的流动性风险进行监控，保持基金资产的流动性。

（五）债券风险分析模块。对于债券及其组合，除了计算方差、标准差、半方差、Beta系数、相关系数、受险价值（VaR）等指标外，还计算债券特有的指标，如内部收益率、Macaulay久期、调整久期、局部久期、凸性等。该模块还通过对市场利率的判断等因素，采用利率情景发生器、利率情景库，基于情景分析、利率期限结构技术对债券组合和个券进行利率风险管理。

（六）绩效评估模块。业绩评价是投资管理过程的重要环节，主要是对基金收益与风险的诸多因素进行详尽的分解，并据此对投资过程进行反馈和控制。包括风险调整收益分析和收益归因