1964年Osborn提出了著名理论—“随机游走理论”，该理论认为股票价格的变化 与化学中的分子“布朗运动”相类似，具有“随机游走”的特点即它变动的路径是不可 预期的。Fama于1970年也提出，股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”的 特点，因此投资者根据历史的价格来预测其未来的走势的做法是无效的。它包含的要 点如下:(1)在市场上的每个人具有理性的特征;(2)股票的价格由这些理性人的供求的 平衡所决定，想买的人与想卖的人数量相当;(3)股票的价格也反映了该资产的可获得的 所有信息，也就是“信息有效”，伴随着信息的变动，股票的价格也一定会随之变动，该理论被称为有效市场理论(EMH)。

与EMH的产生发展齐头并进，Markowitz在1952年首先用均值一方差方法研究了在 单个投资者的风险前提下的最优投资决策问题，得出的结论为投资者会在有效边界上选 择既定风险水平下具有期望收益率最高的资产组合。均值一方差模型的诞生拉开了现代 资产组合理论(MPT)的帷幕。随之，Sharp, Limner, Mossin先后以资产组合理论为基础， 研究了单个投资者风险和最优决策条件下的整体市场均衡，并最终得到了反映资本市场 的价格机制变化的资本资产定价模型CAPM。随后的重要发展主要有’Ross的套利定价 模型(ATP)和Black Scholes的期权定价理论((OPT)。上述理论一起构成了传统的金融 理论框架的重要组成部分。

随着研究的不断深入，通过大量的实证和观察，人们发现市场中股票收益率具有某 些可循的规律。股票收益率和某些变量之间存在某种相对稳定的内在关系。在这些研究 当中，对于市场异象的研究占据着重要的位置。通过大量实证研究，一些学者和经济学 家发现市场上有很多现象(比如市值小的股票往往回报率比市值大的股票要高，过去收 益率高的股票其随后的收益率往往比过去收益率低的股票随后的收益率要低等等)无法 用有效市场假说和传统金融理论进行解释。这种变量对收益率的影响模式被概括为市场 异象。这些研究结果都充分说明了股票收益率不是完全随机的，恰好相反，股票收益率 可以用一些变量来进行预测。以市场异象为代表的新发现使以完全理性为假设前提的传 统金融理论感觉无用武之地。与此同时，为了研究和解释这些市场异象，一些金融学者 试着把认知心理学的研究成果应用到对投资者行为的分析中，行为金融学派就此诞生。 行为金融学把人们的投资行为看做是一个心理过程，这个心理过程由认知过程，意志过 程，情绪过程等构成。投资者的心理因素在决策行为中的地位和作用的确认，使传统金 融学关于投资者完全理性的假设被颠覆，其合理性和科学性在于更接近金融市场的实际 情况。行为金融学的直观，易于理解性，以及对金融市场异象的较好解释方面的优势， 使其逐渐取得人们的共识，其发展也在金融理论中占据着越来越重要的位置。

与传统金融理论相比较，行为金融理论对理性人假设进行适当放松，认为投资者的 心理行为因素会影响其决策进而会影响资产定价和金融市场，即市场不是有效的。因此， 在这个新的框架下，在研究中考虑投资者的心理行为因素就显得非常有必要性和重要 性。

作为资本市场的核心，股票市场于改革开放初期在我国建立和发展，并经过近30 年的实践取得的成就有目共睹。作为国民经济的重要组成部分，中国股票市场己发展成 为经济发展的重要推动器，在资本市场的发展上至为重要。虽然中国股票市场在短暂的 发展中取得了较大的成就，但相比较于西方发达国家成熟市场，还存在着不小的差距。 主要体现在以下三个方面:

1.股票市场并不符合完全有效假设。我国股票市场上股票价格波动异常，流通性过 强，投资者反应过度导致价格长期偏离基础价值等现象普遍存在;政策等行政手段干预 情况明显，市场存在“政策市”、“消息市”等特征(政策成为股票市场变化的指示器， 每次重大政策的出台都影响着大盘的起伏).而由于结构不同投资者对政策的反应存在 偏差，导致的结果便是过高的系统风险。根据相关研究，中国股市不满足有效市场假设， 因而盲目套用建立在西方发达证券市场基础上的理论进行分析研究是不适合的.

2.市场上的投资者具有非理性特征。股市的主要投资主体大致可以分为两类:个体 投资者和机构投资者。我国股市的个体投资者局限于总体素质偏低，自身的预测和分析 能力有限等原因，普遍表现出的情况就是盲目跟庄，对消息迷信，对专家一味跟随。由 于对信息的认知偏差的普遍性，个体投资者加在一起逐渐构成了非理性的群体，进而会 做出群体性的非理性行为。根据相关研究，机构投资者中也存在羊群行为，机构投资者 的投资决策经过群体交互传染最终演变为市场整体上的异象。同时，伴随着机构投资者 的不断发展，他们彼此之间进行博弈，甚至会产生通过谈判合谋操纵股市的现象。概括 而言，中国股市投资者的非理性行为普遍存在，投资决策受情绪影响很大，进而表现出 盲目“追涨杀跌”和明显的“羊群效应”。

3.市场避险机制不足，套利并非有效。经过多年酝酿和精心准备，在得到国务院批 准后，2010年4月16日第一只股指期货终于正式面世。股指期货的上市起到了一定作 用如规避股市系统性风险，丰富投资组合，增强股票市场的稳定性和流动性等。依然不 乐观的事实是由于缺乏股市卖空机制，这些并没有从本质上解决市场避险机制薄弱的问 题。对于市场的公平交易方面，市场避险机制的缺乏使得中国股票市场无法保障理性投 资策略获得合理回报。从事长期投资的机构投资者为数不多，绝大多数散户及机构投资 者短线投资行为普遍，出现的结果便是过高的市场流动性，浓厚的投机氛围，而这些都 使中国股市走向健全成熟面临着重重阻碍。

以上解释只为说明中国股票市场实际并不符合标准资本市场理论所适用的三大基 本假设:(1)理性投资者假设(2)交易随机性假设(3)有效套利假设。因此若运用标 准金融理论，对我国股市收益进行研究非常可能得不到满意的解释。相反从更符合客观 实际出发的行为金融理论在解释我国股票市场的异象方面具有很大的优势和很强的实 践意义。