一、引言
　　 经历了十几年艰辛的探索，2009年3月27日我国钢材期货正式在上海期货交易所挂牌交易，给受经济危机影响的钢材生产商、贸易商及需求商带来了新的抵御价格风险的机会。但是在上市后两年的时间中，由于受到复杂多变的各种国内外因素的影响，钢材期货价格的波动比较剧烈。从图1可以看出，由于世界经济回暖、铁矿石谈判预期以及大量投机资金的涌入，2009年螺纹钢连续价格从从上市初的3561元/吨一直上涨到8月份的4906元/吨，上涨幅度达到38%；而之后钢期价格急转直下，10月份就下降到3430元/吨，降幅达到30%。2010年有两个相对比较大的波峰，涨跌幅度分别为30%和17.6%，在7月份转跌后钢材价格一直处于回稳中，其中主导变化的是原材料价格以及国内外需求因素。2011年2月1日钢材期货价格创新高5130元/吨，但春节过后价格开始下跌，下降到4500元/吨后又开始了新一轮的上涨。显然，钢材期货价格每次大的波动都是各种因素共同作用的结果，但又是以某一特定的因素为催化剂。因此为了更准确地预测钢材价格的波动趋势，获得更好的套期保值效果，我们需要对钢材期货价格影响因素进行探讨和研究并确定各个因素对其的影响程度。
　　 国内目前对对钢材期货价格影响因素的分析比较少，所以我们介绍国内学者对其他商品期货价格影响因素做的研究。朱晋（2004）研究市场因素如商品市场、资本市场、外汇市场以及外盘LME期货铜价格对国内期货铜价格的影响，结果支持因素作用机制的假设。向颖珍（2004）利用eviews回归分析人民币汇率变化对期货市场的影响，结果显示1美元所兑换的人民币每减少0.01元，每吨燃料油价格将上涨约14.15元人民币。陈曦（2006）认为影响铜期货价格走势的主要因素：供求关系、国际国内经济波动、国际期货市场、相关商品如石油价格的影响、汇率、交易者心理行为及基金方向，实证分析证明影响上期所铜期货价格最主要的因素是LME铜期货价格和国内铜现货价格。赵选民（2007）分析了影响石油期货价格的主要影响因素：石油需求量、供应量及美元汇率，实证结果显示石油现货价格对石油期货价格的影响最大，超过需求量和美国GDP。王怡文、陈奕播（2009）认为人民币/美元汇率、国际燃油期货价格、国内燃油现货价格对国内燃料油期货价格的影响是比较显著的。熊焰、张亚东（2004）将预期理论纳入大豆期货价格的影响因素分析，认为预期理论在期货价格的形成过程中起到了一定的作用。钢材期货价格的影响因素如同其他商品期货价格的影响因素一样，是相当复杂的，因而全面把握钢材期货价格的各种影响因素及正确把握它们在各个时期影响力的大小，以保证投资者的套期保值效果，是值得我们深究的问题。
　　 二、影响钢材期货价格的因素
　　 （一）宏观经济环境
　　 1.国内外经济发展形势。经济周期（Business cycles）体现国家经济发展所处的阶段，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。在经济复苏、繁荣阶段，国家各项经济建设不断加快，如建筑施工行业、汽车、造船业等，对钢材的需求量很大，从而带动钢材价格上升；而在经济衰退、萧条阶段，经济建设低迷，对钢材的需求下降，钢材价格相应下降。体现经济周期的指标主要是经济增长率即GDP增长率，同时用国家宏观经济预警指数来观测我国经济发展的速度。如图2、图3所示，我国GDP处在稳定增长的阶段，宏观经济预警指数处在中间位水平，可见目前我国处于经济稳定上升繁荣发展的时期，经济建设的平稳较快发展势必对钢材需求比较大，现货价格上升对期货价格起到支撑作用。
　　 国外经济环境的变化也会影响到国内期货市场。2008年由美国次贷危机引发的一场全球性金融危机，导致国内铜期货价格指数由70422点暴跌到22405点，经过一年多的经济的复苏，到2009年底铜期价指数反弹接近60000点。正是由于金融危机导致全球经济疲软，使得在没有钢材期货保护下的中国涉钢企业面临严峻的价格风险，促成了钢材期货的最终上市。
　　 2.国家相关政策。
　　 （1）进出口政策。国家相关进出口政策制约着钢材进出口量，因此需要特别关注。比如，2010年7月15日国家实施限制低附加值钢材出口的政策，部分钢材出口退税率由9%降至0。由于此期间国际钢材市场供大于求，钢材价格下跌，我国钢材出口受到制约；加上这一政策出台部分钢材出口成本加大，出口遭遇更大阻力。2010年上半年我国钢材出口累计2358吨，由于7月份该政策出台，7月份钢材出口量由6月份的562吨下降到455吨，以后各月逐渐下降，下半年累计出口量为1898吨，下降了19.5%。未出口的这部分钢材转由国内市场进行消化，必然引起国内钢材市场供求不平衡，下半年钢材价格亦是在低价位波动，期货价格也相应低价位运行。
　　 （2）行业发展政策。房地产行业是用钢大户，在房价被炒得沸沸扬扬的时候，全国各个地区大肆圈地建房，对钢材需求量很大，拉动钢价上涨，对钢材期货价格起到支撑作用。但从2010年开始，国家针对房价过快、过高增长，出台了一系列抑制房价低的政策措施，包括税收政策、房贷政策、土地政策等。这些措施的齐头并用，表现了国家对调控房价的决心，对房地产、建筑行业来说是一种强烈的打压。行业发展受到抑制，需求减少，原材料价格会受到一定影响，钢材期货价格的波动也是在所难免。对钢铁消费比较大的行业还有大型基础设施建设、汽车行业、家电行业、机械和造船行业，国家对这些行业出台的促进或是抑制政策都会在一定程度上引起钢材期货价格的波动。
　　 （二）供求关系
　　 供求与价格相互影响。根据微观经济学原理，如果某一商品供大于求，价格下降，反之则上升。同时，价格也会影响供求关系。如果价格上升，需求就会下降，供给上升，从而使得价格下降，回到均衡水平，反之亦然。体现钢材期货供求关系的一个重要指标是库存。钢材的库存分为报告库存和非报告库存。报告库存又称“显性库存”(visible stocks)，是指交易所库存，非报告库存即“隐性库存”(invisible stocks)，指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的库存，由于这些库存不会定期对外公布，因此难以统计，故一般都以交易所库存来衡量。上海期货交易所每周都会公布各个期货品种的库存量。
　　 同时，钢材现货市场的供需情况通过钢材现货价格的波动影响期货价格。目前我国钢铁市场总体上供给大于需求，钢材现货价格因此处于比较低的水平。但是2011由于“电荒”，国家在夏季用电高峰期实行限电政策，再加上节能减排的双重压力，未来几个月钢铁产量会有所下降，在短期内可以缓解下钢铁市场供大于求的矛盾，钢贸商可能会趁机囤货，钢材现货价格有上涨的趋势，对未来期货价格有支撑作用。
　　 （三）钢材生产成本
　　 根据高炉冶炼原理，生产1吨生铁，需要1.5-2.0吨铁矿石、0.4-0.6吨焦炭以及0.2-0.4吨熔剂，炼铁工艺中影响总成本的主要因素是原料（铁矿石、焦炭）成本，而包括辅料、燃料、人工费用在内的其他费用与副产品回收进行冲抵后仅占总成本的10%左右，而炼钢工艺中因为耗电量的增加、合金的加入以及维检费用的上升使得除主要原料外的其他费用占到炼钢总成本的18%左右。图4为钢材生产成本分析，铁矿石、焦炭、废钢成本就占总成本的70%，因此三者价格的变化会引起钢材现货价格的波动，进而引起钢材期货价格波动。







　　 1.铁矿石。原材料成本在我国钢材产品的成本中约占45%，所以原材料成本的变化对产品成本的影响作用是举足重轻的。而铁矿石是钢铁冶炼的主要原材料。我国铁矿资源不足且分布不均，但有近80%属于贫矿（含铁量在25%~60%之间），可利用量有限且品位低、开采条件差，因此，我国钢铁工业的发展对铁矿石进口的依赖程度很大，达到近50%以上。2010年主导国际铁矿石交易长达40年之久的长协定价机制崩溃瓦解，转为基于指数的季度定价，使国内钢厂在定价方面的话语权更少，对生产成本的控制难度进一步增加。
　　 图5是我的钢铁网站对螺纹钢期货连续价格与天津港印矿63.5%湿吨车板价格相关性的分析，表明铁矿石价格的走势与钢材期货价格的走势是一致的，但是由于大量投机资金的存在，对现货市场的预测首先在期货市场得到反映，因而螺纹钢期货价格变化领先于铁矿石价格，引领每次大涨大跌。
　　 2.焦炭。焦炭对钢铁生产成本的影响也是较大的，其价格占到钢铁成本的20%以上。按照高炉炼铁原理，一吨钢消耗焦炭0.40―0.60吨，以一吨钢消耗焦炭0.45吨，焦炭采购价格每吨下降100元计算，钢铁成本将下降45元/吨。我国焦煤产量相对集中，仅山西省即占到国内焦煤产量的25%，但是炼钢需要的主焦煤和肥煤资源不足，仅仅依靠国内产量根本无法满足炼焦需求，所以我国焦炭很大程度也是依赖于进口。从全球焦煤贸易中，澳大利亚的市场份额占到60%左右，对于卖方来说产量的集中使其有更强的话语权。
　　 3.废钢及其他。废钢是钢铁生产的重要原料之一。我国现在处于经济快速发展的时期，各项建设需要很多钢铁做原料，从而废钢的需求也是非常大。每年我国废钢消费量为3500万―5000万吨，而钢材生产用废钢约为2500万―4000万吨，因此我国总体为废钢净进口国。而2011年国外许多国家钢铁产量恢复性增加，导致国内外争抢废钢，造成全球性废钢资源紧张，废钢价格将维持震荡上行的运行态势。铁合金、喷吹煤、电力加上废钢成本占到总成本30%，它们对钢材价格的影响比较大，也是需要关注的。
　　 4.折旧与利息。设备投入大是钢铁行业的重要特征。全球范围看，除日本采用快速折旧外，美国、欧洲、韩国和我国的钢铁企业一般采用正常折旧，而俄罗斯的折旧速度最慢。由于钢铁行业是资金密集型产业，我国钢铁企业的资产负债率普遍在50%以上，因此国家货币政策的变化将严重影响钢铁企业的财务费用。
　　 5.人工成本。人工成本是钢铁行业的重要成本。尽管我国的实物劳动生产率与发达国家存在很大的差距，但单位工时成本(主要是人均收入水平)的差距更大。因此，我国钢铁吨发货量中的人力成本约为发达国家的1/3，国外平均数的1/2。总体上看，我国钢铁企业间人工成本的差距不太明显。
　　 6.海运费。铁矿石谈判只锁定离岸价（FOB），而影响到岸价（CFI）的关键因素是海运费。海运费的波动会影响现矿价，但每年的现矿价又是下年度铁矿石谈判的标准。据知，三大矿山公司基本垄断了世界海运市场的70%左右。因此我国作为世界最大的铁矿石消费国，需要争取铁矿石运费的话语权。2011年以来，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数BDI、BCI指数一直处于震荡下跌的过程。由于国家对房地产行业进行调控，房地产行业对钢材的需求受到抑制，因而，铁矿石的进口需求减少，加上新增运力较多，导致航运能力过剩，波罗的海航运指数受到影响，海运费也相应下降。
　　 根据高炉冶炼原理，参照2007年中国钢铁行业的平均铁钢比（0.96）和废钢单耗（0.15吨）作为测算依据，我们可以利用下面的公式估算对钢材期货价格进行估计：
　　 钢材现货价格=钢坯成本+加工成本=生铁成本+废钢成本+其他成本+加工成本=[0.96（1.65×铁矿石价格+0.45×焦炭价格）/0.9]+（0.15×废钢价格）+其他成本+加工成本
　　 钢材期货价格=钢材现货价格+基差
　　 基差主要包括期现货市场之间存在的运输成本和持有成本。持有成本是指持有某种商品由一段时间到另一段时间的成本，包括仓储费用、利息(占用资金成本)、保险费、损耗费等。基差是时间的函数，随着合约交割日的临近，基差越来越小；在合约交割日，基差为0，钢材期货价格与现货价格相等。
　　 （四）进出口情况
　　 2006年，我国钢坯和钢材均实现了净出口，从图6、图7我们也可以看出，2006年之后我国钢材出口量很大，波动幅度也比较大。而钢材进口量稳定地维持在较低的水平，月均进口量在100―200万吨小幅波动。2011年3月我国钢材出口总量491万吨，同比上升47.4%；进口总量为153万吨，同比下降6%；净出口为338万吨，同比上升98.8%。根据供求理论，较大净出口增加国内钢材需求，对钢材期货价格起到支撑作用。但是由于2010年欧洲债务危机以及2011年日本大地震的影响，我国钢材出口量下降，未来随着全球经济的复苏，后期我国钢材出口量逐渐回升，但是增速明显减弱。
　　 （五）市场因素
　　 1.国内市场因素。
　　 （1）资本市场。资本市场，尤其是证券市场对期货价格有很重要的影响。如果股市持续长时间的上升，那么资金就会从期货市场转移到股票市场，造成期市需求量下降，价格下降；相反，若是股市持续低迷，则资金就会更多的流入到期货市场，从而需求量增大，价格上升。由于资金在市场间的来回流动，引起期货价格的波动称为资金流动效应。图8反映我国上证指数在2007年10月开始暴跌到2008年10月份走出下跌阴影后，特别是2009年钢材期货上市交易后一直处于比较稳定的状态。
　　 （2）外汇市场。外汇汇率上升，以外币标价的商品价格上涨，反之则下降。钢材是大宗工业原材料，适合进行期货交易，而全球的金属交易和期货交易大都是以美元标价的。美元贬值，使得以美元标价的钢材价格相对上涨，从而会影响全球对钢铁的消费和供给。
　　 图8中我们可以看到，2010年以来美元汇率有上升的趋势，美元的升值在一定程度上扭转了我国钢材出口量大幅下跌的情行，国际钢材需求增加，对我国钢材期货价格有支撑作用。
　　 2.国外市场因素。目前，世界钢铁期货市场有5家交易所上市钢材期货，分别是LME的钢坯期货、日本C-COM的废钢期货、印度MCX的板材、方坯、海绵铁期货、迪拜DGCX的螺纹钢期货，还有NYMEX的热卷板钢材期货。由于各国钢材类期货上市时间也都不长，相互之间的影响还是比较小的，暂时还没有国际钢材价格的定价权，但是外盘价格的波动对内盘价格会产生一定的的影响，而且作为世界最大的钢材需求国，我国钢材期货在国际钢期市场的影响力会越来越明显。如图9对LME方坯三月份远东买价与上交所螺纹钢连续价格的走势比较分析可以看出，在我国钢材期货上市之初波动幅度比较大，但在之后的不断摸索中二者走势大体上是一致的。
　　 （六）相关商品期货价格波动对钢材期货价格的影响
　　 我国目前在交易所上市交易的比较成熟的金属期货品种有铜、铝、锌等以及原油期货，它们的成交量很大、流通性也很强，价格发现功能发挥得很好。而铜、铝、锌、原油期货价格的波动可以反映行业发展的情况，在一定程度上可以影响钢材期货价格的波动。如2011年5月14日螺纹钢主力1110合约，在原油暴跌及商品期货全线下挫的背景下，跌幅3.45%。
　　 （七）行业发展状况







　　 我国钢铁消费大户主要有建筑业、大型基础设施建设、机械、汽车、造船等，如图10所示，这些行业钢铁消费量占到钢铁消费总量的85%，因此行业的发展状况对钢铁价格及期货价格的影响是不容小觑的。近段时间国家对房地产行业的调控进一步加大，房地产开发趋势放缓，并且汽车消费需求不旺盛，使得钢铁需求疲软，钢材价格有所下降，钢材期货价格也相应受到影响。
　　 （八）投资者心理预期
　　 行为金融理论认为：投资者不是理性人，不能理性、（下转第93页）（上接第53页）无偏地反映信息；投资者具有异质性，对待风险的态度不同，从而对未来的估计也不同；投资者心理因素的存在使得市场具有非有效性，即资产价格的不仅仅由资产本身的内在价值决定。因此钢材期货价格的波动也需要考虑投资者对未来的心理预期。
　　 三、小结
　　 钢材期货上市两年的时间，受到多种因素的影响价格波动比较剧烈，为了使期货参与者更好地预测钢材期货价格走势，采取更佳的套期保值策略以确保实现更好地套期保值效果，本文对影响钢材期货价格波动的因素进行了定性研究。通过本文前部分的描述我们可以看出，影响钢材期货价格的因素很多，有宏观经济、供求关系、钢材生产成本、市场因素及投资者心理预期等多个方面的因素，各个因素之间相互作用，共同决定价格的升降。但是对钢材期货价格起根本性影响的因素主要是供求关系以及钢材生产成本，同时在特定时期其他影响因素也会暂时得起到决定性作用，因此，要准确预测钢材期货价格的走势，需要抓住当期关键因素，进行综合考虑。