会计盈余质量是企业价值高低的重要影响因素, 由于企业的价值被股票市场的涨跌和股票价格所反映，尽管股票市场的涨跌和股票价格的高低仍然受到国际经济环境、国家宏观政策以及投资者的不理性导致非正常的波动，尤其在中国资本市场发展不是很完善的条件下。但归根到底,个股股价最终还是要取决于其内在价值,亦即公司的盈利水平和风险状况。财务报告依然是企业外部投资者判断企业经营状况最主要的信息来源，会计盈余质量也成为企业评价公司价值和经理人业绩的主要指标，对投资者的投资决策具有重大影响。虽然我国上市公司迅速成长壮大，部分上市公司利润总额很大，但可能只是虚假的繁荣，如投资收益和营业外收支等非持续性利润占利润总额比重相对较大、上市公司利润实现的现金保障不足都是中国上市公司会计盈余质量存在的问题。本文以经过审计的且发表的审计意见为标准的无保留意见的上市公司财务报表数据为依据，研究我国上市公司盈余质量与企业价值之间的关系。
　　一、 文献综述及研究假设
　　(一)文献综述
　　1、国外研究现状
　　关于盈余数字有用性的实证研究由美国会计学者Ball ,Brown 和Beaver 于1968 年发起。他们用实证方法证明了会计盈余与企业价值的相关关系。Ohlson（1995）对计价模型观的创立进行了开创性的工作，将股票与账面价值、异常盈余、其他非会计信息联系起来，他所建立的评估模型可由当期的财务报表及其他信息来衡量企业的价值。Collins，Maydew and Weiss(1997)引用剩余收益模型作为他们理论的基础，建立了会计盈余，净资产账面价值和股票价格之间的关系模型。Penman (2001)认为只有符合质量的会计信息才能够预测企业未来的价值，在此后的许多学者致力于研究在复杂环境下会计信息的有用性。Cheng and Yang (2003)检验了在极端样本下，会计信息和股价的之间的相关性。
　　2、国内研究现状
　　在我国这方面的研究始于吴世农、黄志功（1997）以实证方法分析上市公司盈利信息与股价的关系，探讨投资者行为，进而研究上海股市的效率问题。赵宇龙（1999）通过对深沪股市中上市公司会计盈余的市场反应的实证研究，分析了会计盈余信息在我国证券市场是

否具有决策有用性。陈晓、陈小悦和刘钊(1999)证实了在中国A股市场中，盈余数字具有很强的信息含量，公司财务报告向投资者提供了与其决策有用的信息。此外，魏明海(2005)，王永峰、肖瑶(2005)，孙辉、李锋(2006)都对会计信息质量做了研究。袁淳、王平(2005)采用价格模型研究会计信息质量对会计盈余价值相关性的影响。结果发现交易所的信息披露考评结果作为会计信息质量的替代指标，对会计盈余价值相关性有着显著的影响。
　　(二)研究假设
　　高质量的收益是指财务报表收益可以真实的描述企业过去、现在的经营成果以及未来的经营前景，因此上市公司盈余应包括现金保障性、持续性、稳定性、成长性等基本的质量特征。投资者作为理性的经济人，出于对自己切身利益的考虑，不会不加考虑做出投资决策，他们会对经过审计的报告的基本数据进行分析和判断。
　　本文并不是以营业利润和非营业利润将利润进行区分，而是以正常损益和非正常损益将利润进行区分。文章把投资损益、营业外收支、价值变动损益、汇兑损益作为非正常损益，收入扣除成本和一般的费用部分为正常损益。一个公司的正常损益应该远远高于其他非正常损益。因为正常的营业活动才是公司赚取利润的基本途径, 代表公司经营活动取得的成果。
　　因此，公司要能持续发展，必须不断提高核心盈利能力和主营业务利润的比重，增加正常的、能持续获得利润增长点才能增加公司的价值和竞争能力。因此根据以上说明提出如下两个假设。
　　假设 1：企业价值与非正常、不能持续获得的利润具有显著的负相关关系。
　　假设2：企业价值与正常的、预测能持续获得的利润有显著的正相关关系。
　　“现金为王”这个的观点被普遍认同、特别是在信贷比较紧张的条件下。现金流量贯穿于企业生产经营的全过程，并且动态地体现企业财务状况的主要方面，因此企业盈余转化为现金的能力体现了企业盈余质量的高低，从而反映在企业价值上。因此提出第三个假设。
　　假设3：企业价值与现金流量的高低存在显著正相关关系。
　　在本文,我们选用了上市公司的年净资产收益率(ROA)作为企业价值的重要影响因素。首先，净资产收益率更加客观，由于在中国资本市场存在大量的送、配、派、转、增等现象,在这种情况下 EPS 具有很大的操纵余地，而净资产收益就可以避免这种情形。其次，净资产收益率是企业总体经营业绩的综合反映,对企业价值的衡量具有重要影响。因此提出第四个假设。
　　假设4：企业价值与净资产收益率存在显著正关系。
　　二、 研究设计
　　(一)研究模型
　　根据前面的假设，以企业正常损益、非企业正常损益、经营活动现金流量净额和净资产收益率为自变量，以企业托宾Q值为因变量，建立以下回归模型。
　　TBQ=+ZC+FZC+XJL+ROE+ε （其中：为常数，为待回归

系数；）
　　TBQ代表企业价值的反映托宾Q值
　　TBQ=（流通股份数*每股股票价格+负债+非流通股份*每股净资产）账面资产总额
　　ZC为企业利润总额所包含的正常损益所占比重



　　FZC为企业利润总额所包含的非正常损益所占比重
　　XJL为企业经营活动产生的现金流量净额
　　ROE为净资产收益率
　　(二)样本选取
　　本文以2008-2010年我国沪深180作为总体研究对象，运用以下方法对样本进行了筛选：（1）某些数据偏离度太太，本文对之予以剔除；(2)剔除了部分变量数据缺失的样本公司；经过上述筛选，最终得到有效样本426个。
　　本文的研究数据来自于巨灵数据库与国泰安CSMAR 系列研究数据库，数据处理及分析在Excel 和EViews 软件中完成。
　　三、统计分析
　　(一)描述性统计
　　可以看出这三年的TBQ值的平均数是1.878882，最小为0.76，最大为14.12；说明总体上市场对企业价值给予了较高的评价；正常损益平均数是0.9026，最大为39.10，最小为-7.3451，说明总体上我国上市公司的利润主要由正常损益构成；非正常损益平均为-0.076577，最大为8.9187，最小为-133.1408，说明非正常损益一般所占公司比重较小；现金流净额平均为1.15317，最小为-72.06，最大为95.57，说明现金流量基本稳定；净资产收益率平均值为0.1329，最大值为72.96，最小值为-0.51. 可见公司的综合盈利能力也是有所不同。
　　(二)多元线性回归结果分析
　　(三) 多元线性回归结果分析
　　1、企业价值与非正常、不能持续获得的利润的关系
　　企业价值与非正常损益负相关，相关系数为-1.5041，与原假设基本相符合，P值为0.07651，在10%水平下显著。由于非正常损益是由非经常项目引起的，这些一般与企业正常经营活动无关，是一种暂时性的盈利，不能持续为公司创造价值。从实证的结果来看，我国广大投资者在进行投资决策时基本能够理性地去考虑利润总额的不同构成部分，当公司非经常性损益占的比重较高时就会降低企业的价值。
　　2、企业价值与正常的、预测能持续利润获得的利润的关系
　　企业价值与正常损益正相关，相关系数为0.2532，与原假设基本相符合，但P值为0.1597，不是很显著。正常损益是企业未来持续获取利润的指示器，只有持续性的利润获得点才真正代表企业未来的盈利能力。在一个有效的市场上，企业价值将会对正常损益作出正向的反应，而对非正常的损益不作出反应甚至会作出负向反应。实证结果反映企业价值与正常损益虽然正相关但不显著，因此可以说明在我国资本市场还不完善的今天，我国并不是一个完全有效的市场，包含噪音，这与我国目前市场的有效性是相符合的。
　　3、企业价值与企业盈利能力的关系
　　企业价值与企业能力正相关，相关系数为1.2489，与原假设相符合，且P值为0.0023，在1%水平下显著。上市公司的盈利能力是指上市公司综合赚取利润的能力,是一个非常重要而敏感的财务信息。理性的投资者关注的是上市公司当年的盈利状况及未来的发展能力。企业的价值就是未来企业盈利的折现。企业盈利能力越高，企业价值就越大。根据实证结果，投资者在进行投资决策、价值评估时会重点考虑企业的盈利能力，这也说明中国投资者对盈余是非常重视的。
　　四、 结论及其建议
　　本文从盈余的持续性、结构性、现金保障程度、获利性研究它们与企业价值的关系。根据实证研究的结果总体说明企业的盈余信息能在较大程度上为投资者的投资决策提供了有用的信息。但其中也存在着问题，盈余信息的噪音依然存在。因此，从宏观层面来讲，监管部门要加强对上市公司监管，尤其是上市公司的信息披露方面，要规定对非正常损益，如营业外收支、进行证券投资的投资收益等作出充分的披露，可以通过重构我们利润表的格式，使投资者在进行利润表分析时能更加清晰的了解公司的盈余质量，如英国的做法，在利润表中将企业利润分为正常性损益和非正常性损益两部分。另外，应该发挥中小投资者与会计事务所等中介机构的监督作用；最后，对于上市公司来说，要不断改善盈利模式，注重发展主业，维持持久的盈利能力。相信随着我国资本市场的日益成熟和上市公司的日益发展，企业的盈利质量会得到显著提高，盈利质量的高低也会在企业价值中得到更好的体现。