摘要：并购包括兼并和收购，从企业角度讲，是一种低成本、有效率的扩张方式；从社会角度而言，企业间的并购也是对社会资源进行优化配置的重要途径。但企业并购作为一项重要的资本经营活动，它产生的动机来源于追求资本最大增值和减少竞争的压力。不论企业出于何种目的进行并购活动，成本的优势及其带来的一系列收益不可否认。因此本文从成本优势的角度，对企业并购动因进行分析。
关键词：企业并购 交易成本 代理成本 价值低估理论 曲线效应





企业并购的形式有三类，横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购有利于降低竞争成本，形成规模经济；纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用，有利于降低交易成本，形成协同效益；而混合并购能有效降低进入新行业的障碍，获得竞争优势。这些正是全球范围内企业并购兴盛的重要原因。

一、企业总成本最小与规模经济理论
古典经济学和产业组织理论分别从不同的角度对规模经济给予解释。企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，生产规模经济主要包括：企业通过并购对生产资本进行补充和调整，减少企业发展的筹资风险和成本，缩短投入时间而提高了效率，达到规模经济的要求；在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产，从而生产经营的各个环节在更大的范围内变得畅通起来，不但生产成本降低，交易的费用也下降了，如果并购前两个企业是互补型的，则并购后两者更是达到了“优势互补”的双赢局面。管理规模经济主要表现在：由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大大减少，可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发，从而提高资产使用效率，降低企业研发成本。
二、交易成本降低与交易成本理论
在适当的交易条件下，市场为企业所替代，企业的组织成本有可能低于在市场上进行同样交易的成本。当然，企业规模扩大，组织费用将增加，考虑并购规模的边界条件是企业边际组织费用增加额等于企业边际交易费用的减少额。在资产专用性情况下，需要某种中间产品投入的企业倾向于对生产中间产品的企业实施并购，使作为交易对象的企业可以转入企业内部。在决策与职能分离时，多部门组织管理不相关经济活动，其管理成本低于这些不相关经济活动通过市场交易的成本，因此，把多部门的组织者看作一个内部化的资本市场，在管理协调取代市场协调后，资本市场得以内在化，通过统一的战略决策，使得不同来源的资本能够集中起来投向高盈利部门，从而大大提高资源利用效率。在科学分析这一效果方面，现代财务理论和实践的发展以及相关信息处理技术促进了企业并购财务理论的发展，也为量化并购对各种经济要素的影响，实施一系列盈亏财务分析，评估企业并购方案提供了有效的手段。
三、低成本收购与价值低估理论
企业并购的发生主要是因为目标公司的价值被低估。低估的主要原因有三个方面：经济管理能力并未发挥应有的潜力；并购方有外部市场所没有的有关目标公司真实价值的内部信息，认为并购会得到收益；由于通货膨胀等原因造成目标企业资产的市场价值与重置成本之间存在的差异，如果当时目标企业的股票市场价格小于该企业全部重置成本，并购的可能性大。价值低估理论预言，在技术变化快、市场销售条件及经济不稳定的情况下，企业的并购活动频繁。　
五、经验成本曲线效应
经验包括企业在技术、市场、专利、产品、管理和企业文化等方面的特长。企业通过并购，就可以获得目标企业的这些经验及各种资产，进而极大地降低了生产和经营过程中的成本。而这些都是投资新建方式所不具备的。企业采用投资新建，为了获得经验并与原有企业保持均衡成本，必须承担由于价格低于成本或接近成本而引起的巨额投资亏损。由于经验无法复制，通过并购可以分享目标企业的经验，减少企业为积累经验所付出的学习成本，节约企业发展费用。因为在一些对劳动力素质要求较高的企业，经验往往是一种有效的进入壁垒。
六、减少税收开支与协同效应
并购会给企业在财务方面带来效益，这种效益的取得是由于税法、会计处理惯例及证券交易内在规定的作用而产生的货币效益，主要有税收效应，即通过并购可以实现合理避税，股价预期效应，即并购使股票市场企业股票评价发生改变从而影响股票价格，并购方企业可以选择市盈率和价格收益比较低，但是有较高每股收益的企业作为并购目标。税法中，不同类型的收益所征收的税率是不同的。比如，股息收入和利息收入、营业收益和资本收益的税率就有很大区别，因此企业可以利用并购来合理避税。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有：增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如发放红利，股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税；有价证券收益率不高；回购股票易提高股票行市，加大成本。而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中，收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的，并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票，这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除，再以扣除后的盈余计算所得税，另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止，资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。　
七、低成本筹资
并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题，设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法，由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入，因此采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合，盘活存量以减少投入，迅速形成新的生产力。Z




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