摘要：本文从传统的杜邦分析体系出发，指出了传统杜邦分析体系的不足，分析了改进的杜邦分析体系，并探讨了改进后的杜邦分析体系存在的问题，在此基础上提出了拓展杜邦分析体系的方法，最后将其应用于实践，进行了检验。

关键词：杜邦分析法 改进 拓展 应用





一、传统的杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系



（一）传统的杜邦分析体系及不足

传统的杜邦分析方法是以净资产收益率为核心指标，将盈利能力、偿债能力、资产营运能力有机结合起来，层层分解，逐步深入，构成了一个完整的分析系统，通过自上而下的分析，能够全面、系统、直观地反映企业的财务状况。净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。其中，销售净利率=（净利润/销售收入）×100%，资产周转率=（销售收入/资产总额平均余额）×100%，权益乘数=总资产/所有者权益=1／（1-资产负债率）。

传统的杜邦分析法反映了企业的财务状况、经营成果，为企业相关利益主体提供决策依据，它能较好地帮助管理者发现企业财务管理和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而受到了企业管理者的认可，并在实际工作中得以广泛的应用。但是该方法存在着明显的不足。

1.销售收入与净利润不配比。在利润表中，净利润并不是由单一的销售收入而计算得来的，它包含投资收益、补贴收入、营业外收支净额等非经营损益，使用这两者的比值不能准确地反映企业的盈利能力。

2.没有区分经营活动损益与金融活动损益。总资产中包括经营资产和金融资产，金融资产不同于经营性资产，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，而由此产生的金融费用也要从经营收益中剔除。

3.没有区分有息负债和无息负债。无息负债不造成企业的融资成本，是一项经营负债，有息负债有资金成本，财务杠杆作用强。因此，企业在进行项目投资决策时也应该区分有息与无息负债。

4.忽视了现金流量的分析。现金流量是用来反映企业内在价值的重要基础指标之一。由于现金流量的计算是以收付实现制为基础的，剔除了尚未收到现金的收入和尚未支付现金的成本费用，因此，现金流量的多少能更准确地反映企业的支付能力和偿债能力。杜邦分析体系所用的财务指标主要来自于资产负债表和利润表，没有考虑现金流量表，而现金流量表是根据收付实现制编制的，可以减少数据人为控制的可能性，增强了财务分析结果的可信度，据此可以对企业经营资产的效率和创造现金利润的真正能力做出评价。但这也可能导致许多上市公司为了增加账面利润，粉饰经营业绩，而不恰当地放松信用标准，大量采用赊销方式，结果导致的应收账款无法回笼，形成大量坏账，严重影响企业现金流量。

5.杜邦分析体系不利于上市公司的分析。上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表分析者要想通过众多的信息正确地把握企业的财务现状和未来，必须使用恰当的财务比率。在上市公司中，每股收益是衡量其盈利能力、评判上市公司投资价值的重要的财务指标，它反映了普通股的获利水平。在杜邦分析体系中，没有反映上市公司的每股收益和每股净资产，不能反映出公司股东权益股份化，不利于对上市公司进行分析。因此，对上市公司的全面财务分析中，还需引进每股收益等指标。

（二）改进的杜邦分析体系

为了弥补传统杜邦分析体系的不足，前人已经对杜邦分析体系进行改进。

1.改进后的杜邦分析体系。改进的杜邦体系根据传统的财务体系公式重新构建为：

净资产利润率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆

其中：净经营资产利润率=税后经营利润÷净经营资产；税后利息率=税后利息÷净负债；净财务杠杆=净负债÷股东权益总额；净经营资产=经营资产-经营负债；净经营负债=金融负债-金融资产。在利润表中，净利润=税后经营利润-税后利息费用；税后经营利润=税前经营利润×（1-所得税率）；税后利息费用=利息费用×（1-所得税率）。

2.改进后的杜邦分析体系的不足。改进后的财务体系克服了传统杜邦体系的一些不足，对收益配比更加一致，分析更具体适当，使用的数据更加合理，得出的结论更准确。它在传统分析体系的基础上，把资产区分为经营资产和金融资产，相应地区分经营损益和金融损益，使资产与损益相匹配；同时，将负债区分为有息负债和无息负债，并将有息负债与股东权益相比较，得到更加符合实际的财务杠杆，从而弥补了传统分析体系的缺陷。但是，改进的杜邦分析体系仍然忽视了对现金流量的分析，没有利用对上市公司进行分析的每股收益等指标。

二、杜邦分析体系的拓展

（一）杜邦分析体系拓展的原则

为了弥补传统杜邦分析体系与改进的杜邦分析体系的不足，必须对杜邦分析体系进行拓展。拓展杜邦分析体系应遵循以下原则：

1.指标的选择原则。杜邦分析体系所用的财务指标必须具有一定的代表性，每一指标至少能体现企业某方面的能力。财务指标之间必须具有内在联系，相互匹配，核心指标和主体指标能够用基础财务指标关系式表示。在运用杜邦财务分析过程中，应该将绝对指标和相对指标有机的结合起来，对财务指标要进行统一的定义，以达到计算口径一致，使得指标具有意义。对于使用的财务数据最好具有典型性，且将近三年的财务数据结合起来，一方面注意有关数据的相关关系，另一方面注意产生不正常变化的指标，重点对这些指标进行分析，这样才能更好的全面的反映企业的财务状况。

2.分析原则。系统分析要全面，改进后的杜邦分析体系仍然是一个综合分析系统，不能为了突出某一方面的分析而放弃其他方面的分析。而且，分析应尽量涉及企业经营的多方面，分析中要以相关者利益最大化为分析目标。利益相关者能够影响组织，他们的意见一定要作为决策时需要考虑的因素。但是，所有利益相关者不可能对所有问题保持一致意见，其中一些群体要比另一些群体的影响力更大，如何平衡各方利益成为考虑的关键问题。传统的杜邦财务分析是以股东财富最大化为目标，而忽视了相关者的利益。但企业的发展与利润的增加均与相关者利益是否得到满足有关，所以应先确认利益相关者的地位，根据其重要性对杜邦财务体系及改进进行拓展再进行企业业绩的分析。

（二）拓展后的杜邦分析体系的指标与关系

鉴于改进后的杜邦分析体系存在的不足，本文在改进的杜邦分析体系的基础上，增加了每股收益的分析，引进了现金流量等指标，拓展后的分析体系如下：

每股收益=每股净资产×净资产收益率

其中：每股净资产=权益负债比×负债总额与现金比×每股净经营现金流量；权益负债比=期末股东权益÷期末负债总额；负债总额与现金比=期末负债总额÷净经营现金流量；每股净经营现金流量=净经营现金流量÷期末普通股股数。

净资产利润率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆

其中：净经营资产利润率=税后经营利润÷净经营资产；税后利息率=税后利息÷净负债；净财务杠杆=净负债÷股东权益总额。

这种拓展的杜邦分析体系以每股收益为核心，真正反映了企业股东财富最大化的目标。引入了每股净资产等指标，每股净资产分解为每股现金流量、现金债务总额比、权益负债比。这三个指标的结合，可以理解资本增值要在合理的资本结构，良好的运营能力以及良好的偿债能力条件下得已持续的实现。而净资产收益率的分析沿用改进后的杜邦体系，保留了其相对于传统杜邦分析体系的优势。所有数据来自资产负债表、损益表和现金流量表，增加了现金流量的信息，使得财务分析更加全面、综合。这样能更真实地衡量评价企业的财务状况和经营成果，发现企业的问题，寻找解决的途径，有利于企业的长远发展。





（图略）



三、拓展后的杜邦分析体系的应用





本文以河北承德露露股份有限公司为例，利用拓展后的杜邦分析体系分析该上市公司财务运行状况。其基本资料见下表（单位：元）。


























项目




年度
期末股东权益
期末负债总额
净经营现金流量
期末普通股股数

2010
764 242 467.75
605 700 382.13
316 511 746.05
304 137 600.00

2009
664 328 407.88
452 885 935.05
289 861 042.25
190 086 000.00

项目

年度
资产总额
经营资产
金融资产
净经营资产

2010
1 369 942 849.88
89 7845 259.01
472 097 590.87
292 144 876.88

2009
1 117 214 342.93
838 768 988.26
278 445 354.67
385 883 053.21

项目

年度
负债总额
经营负债
金融负债
净负债

2010
605 700 382.13
605 700 382.13
0.00
（472 097 590.87）

2009
452 885 935.05
452 885 935.05
0.00
（278 445 354.67）

项目

年度
税前经营利润
利息费用
税后经营利润
净利息

2010
236 845 586.17
（3 478 037.03）
176 260 111.01
（2 588 349.66）

2009
194 113 081.66
（1 250 982.55）
140 541 150.08
（905 732.50）


由此基本资料计算得到分析中各数据有：

项目

年度
权益

负债比
负债总额与现金比
每股净经营现金流量

2010
1.26
1.91
1.04

2009
1.47
1.56
1.52






项目







年度

净经营资产利润率
税后利息率
净财务杠杆

2010
60.33%
0.55%
-0.62

2009
36.42%
0.33%
-0.42






项目







年度

每股净资产
净资产收益率
每股收益

2010
2.51
23.27%
0.58

2009
3.49
21.26%
0.74


由拓展后的杜邦分析体系，以每股收益为核心进行分析：

（一）每股收益的分解分析

该企业的每股收益2009年为0.74、2010年为0.58，呈现下降的趋势，降低了21.62%。这说明该公司的盈利能力有所降低，管理当局经营管理能力和经营绩效有所降低。其中，净资产收益率提高了9.45%，企业自有资本获取收益的能力增强，运营效益有一定程度的提高，但由于同期每股净资产降低了28.08%，这两者共同作用促使了每股收益降低了21.26%。

（二）每股净资产的分解分析

该企业每股净资产降低了28.08%，这说明股东持有股份的账面价值降低，是由于权益负债比、负债总额与现金比、每股净经营现金流量，这三者共同作用的结果。其中，权益负债比降低了14.29%，负债总额与现金比提高了22.44%，每股净经营现金流量降低了31.58%。

每股净资产=权益负债比×负债总额与现金比×每股净经营现金流量

2010年每股净资产=1.26×1.91×1.04=2.51；2009年每股净资产=1.47×1.56×1.52=3.49。

采用因素分析法确定有关因素变动对每股净资产的影响方向和影响程度。

1.权益负债比变动的影响：1.47×1.56×1.52=3.49；1.26×1.56×1.52=2.99。所以权益负债比变动

的影响为-0.5。

2.负债总额与现金比变动的影响：1.26×1.91×1.52=3.66。所以负债总额与现金比变动的影响为

0.67。

3.每股净经营现金流量变动的影响：1.26×1.91×1.04=2.51。所以每股净经营现金流量变动的影响

为-1.15。

这三者综合影响每股净资产降低0.98。

（三）净资产收益率的分解分析

净资产利润率=净经营资产利润率+（净经营资产利润率-税后利息率）×净财务杠杆

2010年净资产利润率=60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%；2009年净资产利润率=36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%。该企业的净资产收益率有所上升，采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度。

1. 净经营资产利润率变动的影响：36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%；60.33%+（60.33%

-0.33%）×（-0.42）=35.12%。所以，净经营资产利润率变动的影响为13.86%。

2.税后利息率变动的影响：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.42）=35.22%。所以，税后利息率变动的影响为0.1%。

3.净财务杠杆变动的影响：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%。所以，净财务杠杆变动的影响为-11.95%。

这三者综合影响净资产收益率提高2.01%。

通过利用拓展后的杜邦分析体系对河北承德露露股份有限公司的分析可以看出，该公司2010年每股收益下降是由于每股净资产和净资产收益率的共同影响的结果。净资产收益率受净经营资产利润率、税后利息率、净财务杠杆变动的影响小幅增加的同时，每股净资产受权益负债比、负债总额与现金比、每股净经营现金流量等因素影响的下降，且其变动幅度大于净资产收益率的增加幅度，使得每股收益下降。

四、结语

拓展后的杜邦分析体系，可以从每股收益出发分析公司的财务状况，适用于上市公司的财务分析。既体现了改进的杜邦分析体系的优势，又引入了对于上市公司财务分析至关重要的财务指标，增加了现金流量表中的现金流量数据进行分析，从而使得该综合财务分析体系更加综合、更加全面、更加有效。J

参考文献：

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