摘要：当前，企业的并购支付方式呈现出多元化的特点，不同的并购支付方式给企业带来的风险各异，因此，并购支付方式的选择是否恰当，能否有效规避不同支付方式下的风险，关系到企业并购是否能达到预期目标。本文分析了不同并购支付方式的特点，在分析不同支付方式风险的基础上阐述了风险规避的策略。
关键词：企业并购 支付方式 风险 规避策略

企业并购包括目标企业的选择、并购支付和并购后的整合三个阶段，其中，并购支付方式是并购阶段中至关重要的内容。当前企业并购主要的支付方式有现金支付、股票支付、杠杆支付和混合支付等，不同的支付方式具有不同的特点。
一、企业并购支付方式的类型及特点
（一）现金支付方式
现金支付方式是指并购企业向目标企业通过支付一定的现金获取其资产或者股权，达到并购交易目标的支付方式。现金支付方式操作时间短，实施的速度快，可以有效防止竞争对手参与其中。现金支付方式在敌意并购中优势更为明显，能最大程度上缩短并购时间，减少并购成本。此外，现金作为一种价值稳定的支付工具，估价简单，可以规避支付对价价值变动的风险，目标企业的股东也不必承受其他支付方式带来的风险，有利于减少并购的阻力，是目标企业热衷的支付方式。
（二）股票支付方式
股票支付方式是指并购企业通过增发新股或者换股的方式获取对目标企业的拥有或者控制的方式。股票支付方式可以推动规模较大的并购交易完成，而并购企业不需要支付巨额的现金。股票支付方式下，目标企业的股东的权益转移到并购企业中来，不会丧失其权益，还可以分享并购后企业价值增值的好处。此外，目标企业的股东会享受到税收上的优惠，相对于现金支付，目标企业的股东在并购后出售其换来的股票时才会对其征税，若并购后企业价值上升，目标企业的股东可以灵活掌握手中股票，推迟纳税时间。
（三）杠杆支付方式
杠杆支付是并购企业以目标企业的资产或者未来的现金流入作为抵押，向银行等金融机构贷款，再用贷来的款项支付给目标企业的方式。杠杆支付方式实际上是举债收购，并购企业只需要较少的自有资金就可推动规模较大的并购业务，具有杠杆效应，并且贷款主要由目标企业来偿还。并购企业在并购的过程中需要向银行贷款，举债的增加，会改变并购企业的资本结构，降低企业综合资本成本，会给企业带来价值上升的好处。同时，向银行等金融机构支付利息，也能达到利息抵税的效果。
（四）混合支付方式
混合支付方式不仅有现金、股票等，还包括发行优先股、可转换债券和认股权证等多种方式。混合支付方式将多种支付工具结合在一起使用，可以扬长避短，优势互补，一般能够满足并购企业和目标企业双方的需要。并购企业如果使用得当，可以保证原有股东控制权不被稀释，又可以避免支付巨额现金造成的财务结构恶化。混合支付方式一定程度上规避了单一支付方式下的风险，受到了越来越多并购企业的青睐。
二、企业不同并购支付方式下的风险分析
（一）现金支付方式
现金支付方式是早期并购交易中的主要支付方式，随着并购交易额的不断提高，企业现金支付的数额也不断攀升，造成了并购企业即时付现的压力越来越大，如果企业融资能力不强，会使得正常的营运资金受到影响，企业的流动性变弱，给企业带来较大的经营风险。当前，跨国并购交易越来越频繁，现金支付方式还面临着国际汇率风险，汇率的波动直接影响并购方的并购成本和预期的利润。另外，对于目标企业来说，现金支付方式使目标企业的股东无法推迟利得的确认时间，将纳税时间提前，不能享受到税收优惠，在并购时也会遭到一定的阻力。
（二）股票支付方式
股票支付方式下，并购企业要增发新股或者进行换股，使得并购企业的股权结构发生变化，并购企业原有股东的控制权被稀释，有些老股东会面临失去控制权的风险。企业股权结构的变化，会进一步影响企业的生产经营以及企业整体决策，给企业的发展带来不确定因素。此外，增发新股会造成每股收益和每股净资产的下降，反映到企业的股价上，会造成企业股价的下跌，企业价值的下降。再加之股票的发行程序往往比较复杂，会受到法律法规的制约，从筹备到真正发行需要较长的时间，可能会贻误了并购时机，给并购竞争者留下了余地。
（三）杠杆支付方式
从本质上说，杠杆支付方式是举债现金支付方式，杠杆效应是一把“双刃剑”，若能达到预期，会获取超额收益；如若不能，则给并购企业带来极大的风险。杠杆支付方式下，并购企业的债务增高，偿债的压力变大。银行等金融机构鉴于杠杆并购的风险大，要求的贷款利率也相应提高，并购企业未来现金流入存在较大的不确定性，如果并购没有达到预期的效果，或者并购后收益不能补偿资本成本，就会有到期不能偿本付息而破产的风险。杠杆支付方式是一种难度较高，风险较大的支付方式，需要参与各方的配合，否则很容易失败。
（四）混合支付方式
由于我国的资本市场还不发达，金融衍生工具创新不足，混合支付中的优先股、可转换债券和认股权证等形式还很难广泛的应用。优先股、可转换债券和认股权证等方式的发行审批手续严格而又繁琐，时间比较长，虽然并购中的支付效果好，但诸多限制会使得并购企业不得不放弃。另外，混合支付方式的配合要得当才能发挥最大的效益，如果搭配不当也会造成资本结构失衡，财务风险增大，目前，我国并购企业的混合支付方式仍然是以现金和股票两种形式为主。
三、企业并购支付方式风险的规避策略
（一）调查目标企业，减少信息不对称风险
并购企业在进行支付前要对目标企业做进一步的了解，必要时可以聘请会计师事务所、评估机构等进行专业化的调查，尽量减少信息不对称带来的支付风险。并购企业要充分的了解目标企业的组织形式，具体分析适用的支付方式。目标企业若是非上市公司，则考虑现金支付方式；若目标企业是上市公司，可以考虑股票支付等其他混合支付方式。并购企业还要考察管理层和股东对支付方式的偏好，关注目标企业的财务状况、经营成果、公司治理、发展潜力等方面，结合目标企业当前的股价水平和资本结构，选择有利的支付方式。
（二）拓宽融资渠道，保持企业的流动性
由于我国资本市场还不完善，衍生金融工具的创新不强，现金支付方式成为我国企业并购不可或缺的形式，而现金支付数额大、时间紧，对企业的融资能力提出了更高的要求，并购企业融资能力的强弱直接影响现金支付方式的运用。企业要积极拓宽融资渠道，实现融资结构的合理化，达到权益资本与债务资本结构合理，合理分配长期资本与短期资本，将偿还债务等现金流出和企业未来的现金流入有效配合，消除未来资金流动性不足的现象。尽管现金支付方式是我国企业并购中的重要形式，但企业在并购时要尽量减少现金的支付比例，保持企业的流动性水平，最大限度降低企业经营风险。
（三）合理确定支付价格，科学安排支付时间
并购企业合理确定支付价格是降低支付方式风险的重要前提。并购企业要采取科学的评估手段，构建合理的评估体系，采用多种评估方法，根据目标企业的特点建立评估模型，尽可能准确地确定支付价格，降低并购支付风险。另外，支付环节的财务风险在很大程度上来源于资产负债的期限结构不合理，因此，并购企业还要科学安排支付时间。并购企业要依据自身的融资能力和未来现金流入的状况，采取分期支付方式，降低巨额现金一次性支付的压力，如果到期不能支付时，也要积极与目标企业进行沟通，取得目标企业的谅解，避免到期不能支付而造成财务风险。
（四）做好资本预算，增强未来现金流量的稳定性
并购企业在进行并购活动之前，要对并购过程中各阶段的资金需求做出准确的预测，制定资本收入和支出预算，并对支付程序和支付数量做出合理的规划，使企业在整个并购过程中合理安排资金，降低风险。并购企业的支付方式风险的大小还取决于目标企业未来现金流量的多少和稳定性。比如在杠杆支付方式下，银行等金融机构的巨额贷款的偿付就需要目标企业稳定的未来现金流量作为保证，并购企业应采取相应措施保证目标企业未来现金流量的稳定性。
（五）改善支付结构，利用混合支付方式
并购支付的各种方式的风险是客观存在的，并购企业要不断优化支付结构，趋利避害，最大限度的降低支付风险。我国企业并购要积极采用现金、股票、杠杆支付、发行债券、优先股、认股权证等多种支付方式的混合形式，根据企业自身的情况合理搭配支付方式的种类和期限结构，发挥各种支付方式的优点，克服单一支付方式的缺陷。随着资本市场的日益活跃和金融衍生工具的不断增多，一揽子混合支付方式将会成为并购支付的主流形式。
四、结束语
当前，随着资本市场的发展和金融衍生工具的不断创新，企业并购支付方式日益多样化，但不同的并购支付方式各有优劣，并购企业在选择支付方式时应充分权衡该支付方式的风险与收益，结合企业的行业特点和自身实际，因地制宜，选择适合企业发展，能够实现企业价值最大化理财目标的支付方式。从支付方式发展的趋势看，混合支付方式逐渐显示出其优势，它能取长补短，规避单一支付方式的风险，并购企业可以重点关注混合支付方式，最大限度的转移和规避风险，达到并购的预期目标。Z

参考文献：
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