摘要：随着互联网的日益普及，媒体对社会经济的影响日益增加。媒体作为一种法律外的手段，媒体关注是否对上市公司具有治理作用、进而提高信息披露质量？本文选取2007-2011年深市A股上市公司作为样本进行检验。研究表明，公司受到媒体的关注越多，其信息披露质量越好。
关键词：信息披露质量 媒体关注 公司治理
一、引言
在转轨经济国家正式的法律制度以外，媒体传播的新闻舆论已成为公司治理、社会监督及宏观治理环境的不可或缺的组成部分。但由于媒体本身具有逐利性，他们可能为了提高新闻关注度而故意制造噱头，恶意夸大或歪曲事实；也可能会被收买而丧失独立性，成为其“自我炒作”的工具。因此，媒体关注对我国上市公司的治理效用究竟如何仍有待检验。
本文以深市2007-2011年A股上市公司的数据为依据，检验媒体关注对上市公司治理的积极作用，进而对信息披露质量的影响。对这一问题的正确认识，可为有效发挥媒体的公共监督作用提供经验和理论支持。
二、研究设计
（一）样本选择及数据来源
本文选取2007-2011年在深圳交易所上市的主板A股上市公司作为总样本，并删除：当年的IPO公司；样本期间曾经或正被ST、PT的公司；金融行业公司；数据缺失的样本。考虑到本文采用百度新闻搜索条数作为媒体关注度的替代指标，删除了媒体报道数量大于10 000条或小于100条的样本，这是因为部分公司的股票名称容易引起歧义，以该公司股票名称检索出的新闻大多与该上市公司无关，或者股票名称在样本期间进行了变更从而导致了较大的测量误差。经过以上筛选，最终总共获得了1 535个有效样本。
（二）信息披露质量的度量
本文借鉴王斌（2008）的做法，以深圳证券交易所上市公司“诚信档案”中“披露考评”的结果作为信息披露质量的替代变量。根据深交所信息披露考评结果，将“优秀”和“良好”取值为1，将“合格”和“不合格”取值为0。
（三）媒体关注度的度量
关于媒体关注度的度量，目前文献中还没有统一或广为使用的做法。本文借鉴饶育蕾、彭叠峰和成大超（2010）的做法，通过网络编程的方法获得了媒体报道的数据。具体做法是：对每个上市公司，通过权威中文新闻搜索引擎“百度新闻”（http://news.baidu.com）对标题中含有该公司股票名称的新闻报道进行分年度检索，起止时间为每年的1 月1 日至12 月31 日。百度新闻搜索引擎会自动输出相应的新闻报道条数（Media），取此数据的自然对数值（Ln Media）来度量每个公司的媒体关注度。
（四）模型设定和变量定义
由于被解释变量信息披露质量取值0或1，为二分类因变量，因此本文设定以下二项Logistic回归模型来检验媒体关注与信息披露质量之间的关系：
Quality=β0+β1LnMedia+β2Size+β3Ten+β4Dual+β5Lev+β6ROE
其中，Quality表示信息披露质量。为了控制其他因素对信息披露质量的影响，根据国内外已有的研究，还在模型中引入以下控制变量：（1）公司规模（Size）：取年末总资产的自然对数。实证研究表明，公司规模与信息披露质量正相关（Lev和Penman，1990）。（2）股权集中度（Ten）：取公司前10位大股东持股比例之和。研究表明，前十大股东持股比例越高，信息披露质量也越高（崔学刚，2004）。（3）两职合一（Dual）：当公司董事长与总经理两职合一时，取值1；否则取值0。高强、伍利娜（2008）的研究发现，董事长兼任总经理会降低信息披露质量。（4）资产负债率（Lev）：等于年末总负债/年末总资产。已有研究表明，公司资产负债率越高，经理层出于职位安全考虑会更多地进行盈余管理，从而降低信息披露质量（张卫国、王霞，2004）。（5）净资产收益率（ROE）：等于净利润/股东权益平均余额。净资产收益率与信息披露质量呈正相关关系（王斌，2008）。
三、实证分析
（一）描述性统计
2007-2011年深交所对样本公司信息披露质量的考评结果见表1。（表略）
从表1可以看出，2007-2011年，样本公司信息披露质量总体情况较稳定，呈现“中间大、两头小”的特点，即获得“良好”和“合格”的公司占大部分（约85%）。且“优秀”和“良好”的比例有上升趋势，而“合格”和“不合格”的比例在下降，到2011年，“优秀”和“良好”公司的比例高达86.65%，这说明上市公司总体信息披露质量有上升趋势。
对上述模型所涉及的变量进行描述性统计，结果显示，2007-2011年媒体对上市公司报道数量（Media）的均值为897.6267，说明平均每个上市公司每天差不多要被媒体报道两次，这也从侧面反映了媒体对上市公司的关注度。
（二）相关性分析
表2是各变量之间的Pearson相关性分析。从中可以看出，媒体关注度与信息披露质量呈显著正相关关系（在0.01水平下显著）；公司规模、股权集中度、净资产收益率与信息披露质量呈显著正相关关系（在0.01水平下显著）；两职合一与信息披露质量呈显著负相关关系（在0.01水平下显著）。这为进一步回归分析提供了基础。同时，各自变量之间的相关系数基本都在0.5以下，说明变量之间不存在严重的多重共线性问题。
（三）回归分析
根据模型，使用统计软件进行回归分析，结果如表3所示。
从表3可以看出，媒体关注度的回归系数大于0，且在0.01水平下显著，可以判定媒体关注度与因变量信息披露质量显著正相关。这说明媒体关注度对上市公司的信息披露质量有显著的积极影响，即公司受到的媒体关注越多，其信息披露质量越好。控制变量中公司规模、两职合一、资产负债率也表现出较强的显著性，且符号与预期相符，这说明公司规模与信息披露质量正相关；董事长与CEO两职合一的领导结构，可能不利于信息披露质量提高；公司资产负债率越高，其信息披露质量越低。
四、研究结论与启示
本文以2007-2011年深市A股上市公司为样本，验证了媒体关注对上市公司信息披露质量的影响：公司受到媒体的关注越多，其信息披露质量越好。然而，信息披露及质量是反映上市公司经济活动情况的一个结果性指标，媒体并不直接影响信息披露质量的高低。其具体的影响机制可能包括：1.媒体报道能够发现公司违规行为，或增强公司违规事件的曝光程度，从而提高行政机构介入的可能性，加大违规公司的行政成本，促使这些公司改正违规行为，最终提高其信息披露质量。2.媒体报道能够影响公司高管的声誉，进而规范其不良行为。媒体对高管的关注越多，高管的压力也就越大，从而降低高管谋取私有收益的概率和程度，使公司信息披露质量得以提高。3.媒体对资本市场上存在的问题或现象加以报道，使得投资者等市场参与者对上市公司营运背后可能存在的“黑幕”形成合理的预期和判断，从而提升了上市公司信息透明度。
基于以上分析，我们认为，媒体关注对我国上市公司治理发挥了积极作用，媒体通过发挥公司治理作用，进而影响上市公司信息披露质量。加强媒体的外部监督，对推进我国上市公司治理、提高上市公司信息披露质量具有重要意义。J
（注：本文系国家社会科学基金项目，项目编号：11BGL020；北京市教委科研基地——科技创新平台——跨国资本运营与会计准则趋同研究，项目编号：PXM2012－014213-000036）。


参考文献
1.王斌，梁欣欣.公司治理、财务状况与信息披露质量[J].会计研究，2008，（3）：31-38.
2.饶育蕾，彭叠峰，成大超.媒体注意力会引起股票的异常收益吗?——来自中国股票市场的经验证据[J].系统工程理论与实践，2010，（2）:287-296.
3.崔学刚.公司治理机制对公司透明度的影响-来自中国上市公司的经验数据[J].会计研究，2004，（8）：36-41.
4.高强、伍利娜.兼任董秘能提高信息披露质量吗？——对拟修订《上市规则》关于董秘任职资格新要求的实证检验[J].会计研究，2008，（1）：21-27.
5.张为国，王霞.中国上市公司会计差错的动因分析[J].会计研究，2004，（4）：24-30.