摘要：2010年国资委颁布的《中央企业负责人经营业绩考核办法》，目的在于促使央企经营者加强企业价值管理，重视企业长远利益。本文通过计算钢铁行业中央企上市公司的EVA值，分析EVA业绩评价方法相对于传统利润指标的优势，并针对钢铁行业的特点提出提高EVA的措施。
关键词：EVA 央企上市公司 钢铁行业 提高措施


“十二五”期间，我国钢铁工业将步入转变发展方式的关键阶段，不仅面临结构调整、转型升级的发展机遇，也面临着资源价格高涨、环境压力增大的严峻挑战。而《中央企业负责人经营业绩考核办法》的推行，能更加准确地反映企业实际创造的价值，使中央企业负责人更加注重企业的长期发展，维护所有者利益。
一、经济增加值的含义和计算
经济增加值是指企业税后净营业利润减去资本成本（包括权益成本和债务成本）后的余额。用公式表示：经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率。其中，税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）；调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程。
国资委《中央企业负责人经营业绩考核办法》中对利息支出、研发费用、非经常性收益、无息流动负债和在建工程这几个会计项目进行了调整。其调整说明如下：第一，利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”。第二，研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。第三，非经常性收益调整项是指企业财务报表中披露的“非经常性损益项目”。第四，无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”。第五，在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。
对于承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。
二、以钢铁行业为例的央企上市公司的EVA业绩评价
本文数据来源于resset数据库，选取了央企上市公司的5家钢铁公司，按照国资委规定细则计算这5家钢铁公司的经济增加值，并与传统财务指标进行比较，探讨EVA相对于传统经济利润的优势及其原因。
从下页表1中可以看出，与传统的经济利润指标相比，EVA的优势在于以下几点：
（一）EVA能真实反映企业的价值
从表1可以看出，净利润和EVA值的排名不一致。净利润的排名由高到低是宝钢、武钢、新兴铸管、攀钢、鞍钢，而鞍钢的净利润为负值；EVA值的排名由大到小是宝钢、攀钢、新兴铸管、武钢、鞍钢，而武钢和鞍钢的EVA为负值；以传统的经济利润指标的角度看武钢盈利了928 695 258元，但是站在EVA角度看，武钢的EVA为负值，其经营者是在损害企业价值。
（二）EVA考虑了企业的全部资本成本
第一，武钢的净利润和税后净营业利润分别为928 695 258元和 2 130 099 857元，但是在扣除资本成本后，EVA值为负值，仅有-171 020 752元，这说明武钢不仅没有像财务报表反映那样盈利，相反其是在损害股东价值。从表1可知，武钢调整后的资本总额高达56 124 892 899元，其中平均所有者权益和平均负债合计分别为35 279 684 542元和44 979 517 023元，负债所占的权重为56.04%。经分析，武钢资本结构不够合理，债务比例和股权比例不够协调，且债务成本过高，从而降低EVA值。
第二，樊钢的净利润为178 647 173元，而EVA值为673 384 875元，远大于净利润值。这说明樊钢不仅盈利，且经营者为股东创造很大的价值。经分析，这是由于樊钢的利息支出和非经常性收益分别为2 079 306 615元和1 410 091 098元，剔除这些因素后的税后净营业利润高达1 466 942 022元，是净利润的8.21倍，且调整后的资本成本总额只有19 355 052 384元，最终导致樊钢的EVA值大于净利润。
传统的经济利润指标在计算时没有剔除股权资本成本，往往会让人误解为净利润为正数，企业就是在赚钱。而在计算EVA时，综合考虑企业投入的资本规模，将权益资本的成本从税后净营业利润扣除，得到的剩余就是经营者为股东创造的价值。
（三）EVA 回报率能便于不同规模企业间的股东价值比较
EVA值的大小反映经营者是否创造价值以及创造了多少价值，属于绝对数值；为了便于在不同规模企业间进行横向比较，则需要引用相对数指标——EVA回报率，EVA回报率是衡量企业能为单位股本所创造的价值，具体计算公式：EVA回报率=EVA/调整后的资本总额。
从表1可知，EVA回报率的排名由高到低是樊钢、新兴铸管、宝钢、武钢、鞍钢，武钢和鞍钢为负值。EVA值排名第二的樊钢，其回报率是最高的，证明樊钢单位股本所创造的价值最高。EVA值最高的是宝钢，但是EVA回报率却排名第三，由此可知宝钢的单位股本所创造的价值相对较低。经分析，樊钢和宝钢调整后的资本总额分别为19 355 052 384元和148 770 711 314元，宝钢的调整后资本总额是樊钢的7.69倍，而樊钢和宝钢的EVA值分别为673 384 875元和902 168 648元，宝钢的EVA值仅是樊钢的1.34倍。由于宝钢的资本总额过高，导致EVA率比较低。
三、启示与思考
通过以上的分析，钢铁央企上市公司想提高企业价值和为股东创造更多的财富，可以从以下几方面来提高EVA值。
（一）加大研发费用投入，提高企业研发能力
通过表1的计算，每股EVA最高的樊钢其研发支出占资产总额为1.71%，其余4家钢铁企业的研发费用所占资产总额的比例都在0.3%左右，从而看出这几家公司对研发费用的投入力度不是很大。因为在计算EVA值时，会对引入研发技术和研发产品所发生的研发支出可予以加回，所以加大研发费用的投入，不仅能提高EVA的值，还可降低生产成本，提高创新能力，增强企业实力。例如某钢铁厂引入生产铁鳞烧结矿技术和引进相关的专业技术人员，掌握了生产铁鳞烧结矿的水分、配碳、机速、负压等操作要领，仅这一技术就提高EVA值1 067.76万元，并且还降低公司的炼铁生产成本和消化长年积存两万余吨的铁鳞。
（二）合理投放在建工程，提高资金使用效率
通过表1的计算，EVA为负值的鞍钢和武钢在建工程占资产总额分别为5.31%和5.18%，EVA为正值的宝钢、樊钢和新兴铸管在建工程占资产总额分别为1.79%、0.56%和1.73%。由以上数据看出，在建工程所占资产比例过高的钢铁公司，EVA反而为负值。在建工程是指资金已投入但所建设项目未达到使用状态的项目，虽然在计算EVA时，在建工程是资本成本的扣除项，但过多的在建工程意味着企业投入大量的资金却暂时未能为企业带来效益。而在钢铁行业中，由于企业的技术比较落后，为了提高产能和降低环境成本，往往实施大量技术改造和节能减排等在建工程项目，就会占用企业的资金。
因此，钢铁行业要加强对资金的管理和监控，适度的投放在建工程项目，防止盲目扩大产能而造成的投资浪费。此外，还要加强在建工程管理，制定合理的施工计划，在保证工程质量的前提下，严格执行计划，缩短施工周期，最快实现项目建成投入使用，这样既可以避免资产质量下降的问题，又可以提高资金使用效率和投资回报率。
（三）优化资本结构，充分考虑权益资本带来的机会成本
资本成本直接影响着EVA的大小，资本成本既包括债务成本，也包括资本成本，合理的资本结构，可以降低资本成本，从而在某种程度提高EVA。在钢铁行业中，融资平台搭建缺乏规模和效率等问题往往制约着资本的运作，且目前来说，我国央企经营者对管理资本成本的意识比较淡薄，没有掌握和运用债务资本和权益资本两者关系进行融资，导致融资效率低下。因此，在钢铁行业中，必须合理选择资金的来源和构成比例，调整并优化资本结构。例如，在财务风险适当的前提下，充分利用债务资本，既可以产生财务杠杆效益，也可提升EVA。Ｊ

参考文献：
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