第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理
一、案例分析题
1、【案例背景与要求】
1997年5月21日华能国际在纽约和卢森堡发行了面值为2.3亿美元，年利率1.75%，并于2004年5月21日到期的可转换公司债券。债券持有人可选择在1997年8月21日至债券到期日内任何时间，按美元29.20元的初始转股价（在若干情况下可予以调整）转换成每份40股境外上市外资股的美国存托股份（ADS）。该可转换公司债券还设置了赎回条款，即若美国存托股在连续30个交易日内的收市价均最少为每个交易日所适用的转股价的130%，华能国际可以选择以相等于债券本金金额100%的赎回价，连同任何应计利息，赎回全部或部分债券。由于该可转换公司债券发行时，华能国际股票走势强劲，因此还执行了15%的超额认购发售权。但是随后市场表现却并不是很好，纽约市场交易的华能国际存托股份再也没有达到其初始转股价的水平，因此截至到2001年6月30日，华能国际可转换公司债券发行后近四年，仍没有任何持有人将可转换公司债券转换为美国存托股份。2000年华能国际股价开始步入上升通道，并逐渐回升到1997年的股价水平，华能国际转债也逐步改变了颓势，一路上扬，华能国际仍有望在余下的存续期内实现转股。但值得注意的是，回售日将至，根据回售条款，2002年5月21日可转换公司债券持有人有权将可转换公司债券以面值128.575%的价格回售给发行公司，因此在所剩不多的时间内实现转股仍存在一定的压力和风险，而华能国际转债的价格也已经逐渐逼近了其回售价格。
要求：
（1）结合案例，说明华能国际发行可转换债券，具备了哪些基本要素。
（2）简述赎回条款和回售条款。
（3）发行可转换债券的作用是什么？
【正确答案】 （1） 企业所发行的可转换债券，除债券期限等普通债券具备的基本要素，还具有基准股票、转换期、转换价格、赎回条款、强制性转股条款和回售条款等基本要素。在该案例中，华能公司发行的可转换公司债券涉及的要素包括：①期限：7年（1997年5月21日－2004年5月21日）；②票面利率：1.75%；③转换价格：每张ADS29.20美元；③转换期：1997年8月21日－2004年5月21日；④赎回条款：若美国存托股在连续30个交易日内的收市价均最少为每个该等交易日所适用的转股价的130%，华能国际可以选择以相等于债券本金金额100%的赎回价，连同任何应计利息，赎回全部或部分债券。⑤回售条款：2002年5月21日，回售价格为128.575%。
（2）赎回条款是指允许公司在债券发行一段时间后，无条件或有条件在赎回期内提前购回可转换债券的条款。有条件赎回下，赎回条件通常为股价在一段时间持续高于转股价格所设定的某一幅度。可转换债券的赎回价格一般高于面值，超出的部分称为赎回溢价，计算公式为：赎回溢价＝赎回价格－债券面值。赎回条款是有利于发债公司的条款，主要作用是加速转股过程。一般来说，在股价走势向好时，发债公司发出赎回通知，要求债券持有人在转股或赎回债券之间做出选择。如果赎回价格远低于转债售价或转股价值，债券投资者更愿意卖出债券或转股。所以，赎回条款实际上起到了强制转股的作用，最终减轻了发债公司的还本付息压力。
可转换债券的回售条款是指允许债券持有人在约定回售期内享有按约定条件将债券卖给（回售）发债公司的权利，且发债公司应无条件接受可转换债券。约定的回售条件通常为股价在一段时间内持续低于转股价格达到一定幅度时，也可以是诸如公司股票未达到上市目的等其他条件。回售价格一般为债券面值加上一定的回售利率。
（3）相对于发行其他类型证券融资，可转换债券对投资者的吸引力体现在两个方面：一是使投资者获得固定收益，二是为投资者提供转股选择权，使其拥有分享公司利润的机会。从公司融资角度，可转换债券发行有助于公司筹集资本，且因可转换债券票面利率一般低于普通债券票面利率，在转换为股票时公司无须支付额外的融资费用，从而有助于公司降低筹资成本。
【答案解析】
【该题针对“债务融资”知识点进行考核】
2、【案例背景与要求】
泰康公司是一家电冰箱配件生产商。公司2012年末有关资产负债表（简表）如下表所示：
单位：亿元
资产 负债与所有者权益
现金 6 应付账款 24
应收账款 24 长期借款 36
存货 18 实收资本 18
非流动资产 52 留存收益 22
合计 100 合计 100
公司营销部门预测， 2013年公司销售收入将在2012年45亿元的基础上增长20%。财务部门根据分析认为，2013年公司销售净利率（净利润/销售收入）能够保持在10%的水平：公司流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长，增长率与销售收入增长率相同。预计2013年新增固定资产投资3亿元，公司计划2013年外部净筹资额全部通过长期借款解决。
公司经理层将上述2013年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润60%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为60%。
假定不考虑其他有关因素。
要求：
（1）根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2013年为满足销售收入20%的增长所需要的资产增量和外部净筹资额。
（2）判断泰康公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。
【正确答案】 （1）所需要的资产增量＝（6＋24＋18）×20%＋3＝12.6（亿元）
流动负债增加量＝24×20%＝4.8（亿元）
内部留存收益提供的资金＝45×（1＋20%）×10%×（1－60%）＝2.16（亿元）
外部筹资净额＝12.6－4.8－2.16＝5.64（亿元）
（2）判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。
如果A公司2013年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，则公司的资产负债率变为（24＋36＋4.8＋5.64）/（100＋12.6）＝62.56%，资产负债率高于60%了，则该融资方案是不可行的。
【答案解析】
【该题针对“企业集团融资规划”知识点进行考核】
3、兄弟公司，是一家拥有自主进出口权限的公司。以国内外销售贸易、批发零售贸易和进出口贸易为主。公司在广西省南宁市设有自己的分公司，而生产基地则在广州。目前，公司经营的主要项目有：维生素、食品添加剂、动物保健品的医药原料等等。
“专业务实、充满活力”是兄弟公司销售团队的一大特色，而“安全快捷”则是本公司物流团队的处事宗旨。本着“诚信经营、顾客至上、科技汇锦、创新共赢”的经营理念，公司已经在全国的各大中小城市都建有比较完善的销售网络。
兄弟公司始终遵循国际贸易惯例，秉承“重合同、守信用、优质服务、互利双赢”的经营理念，通过贸易纽带紧密联结国内与国际市场，且与国内外多家知名公司建立了良好的合作关系。
近期兄弟公司管理层有上市的打算，因此需要进行融资规划，该公司2009年和2010年的主要财务数据以及2011年的财务计划数据如下表所示：
单位：万元
项目 2009年实际 2010年实际 2011年计划
销售收入 1000.00 1411.80 1455.28
净利 200.00 211.77 116.42
股利 100.00 105.89 58.21
本年收益留存 100.00 105.89 58.21
总资产 1000.00 1764.75 2910.57
负债 400.00 1058.87 1746.47
股本 500.00 500.00 900.00
年末未分配利润 100.00 205.89 264.10
所有者权益 600.00 705.89 1164.10
假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%。董事会决议规定，以净资产收益率高低作为管理层业绩评价的尺度。
要求：
（1）计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数、利润留存率、可持续增长率和净资产收益率，以及2010年和2011年的销售增长率（计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程）。
（2）指出2010年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。
（3）指出2010年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。
（4）假设2011年预计的销售净利率和资产周转率是符合实际的，指出2011年的财务计划有无不当之处。
（5）指出公司2011年提高净资产收益率的途径有哪些。
（6）当实际增长率高于或低于可持续增长率时，公司可以采取的财务战略有哪些。
【正确答案】 （1）
项目 2009年实际 2010年实际 2011年计划
总资产周转率 1 0.80 0.50
销售净利率 20% 15% 8%
权益乘数 1.67 2.50 2.50
利润留存率 50% 50% 50%
可持续增长率 20% 17.65% 5.26%
净资产收益率 33.33% 30.00% 10.00%
销售增长率 — 41.18% 3.08%
【说明】
2009年可持续增长率
＝年末净资产收益率×利润留存率/（1－年末净资产收益率×利润留存率）
＝33.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%
2010年可持续增长率
＝30%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%
2011年可持续增长率
＝10%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%
（2）2010年可持续增长率17.65%与2009年可持续增长率20%相比，下降了2.35个百分点。其原因是总资产周转率由1次降低为0.8次；销售净利率由20%降低为15%。
（3）主要通过留存收益增加105.89万元和负债增加658.87万元筹集所需资金的。财务政策方面：利润留存率保持50%不变，权益乘数由1.67提高到2.5，扩大了0.83倍（2.5－1.67）。
（4）由于本公司评价业绩的标准是净资产收益率，该指标受销售净利率、资产周转率和权益乘数影响。已知2011年预计销售净利率、资产周转率符合实际，而资产负债率（反映财务政策）已经达到贷款银行所要求的上限，故计划的净资产收益率已经是最好的，无论提高收益留存率或追加股权投资，都不能提高净资产收益率。因此，2011年度的财务计划并无不当之处。
（5）提高净资产收益率的途径包括：提高资产周转率、销售净利率或提高资产负债率。但该公司目前的资产负债率已达到60%，限于贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60%的要求，所以，该公司今年提高净资产收益率的可行途径有：提高售价，降低成本费用，以提高销售净利率，加强资产管理，加速资金周转，以提高资产周转率。
（6）当实际增长率远高于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：发售新股；增加借款以提高杠杆率；削减股利；剥离无效资产；供货渠道选择；提高产品定价；其他。
当实际增长率远低于可持续增长率时，可采取的财务策略如下：支付股利；调整产业；其他。
【答案解析】
【该题针对“融资规划与企业增长管理”知识点进行考核】
4、【案例背景与要求】
邯郸钢铁集团有限责任公司（简称邯钢）位于我国历史文化名城、晋冀鲁豫四省交界的中心城市、河北省重要工业基地——邯郸。邯钢自1958年建厂投产以来，历经近半个世纪的艰苦创业，已从一个名不见经传的地方中小企业，发展成为总资产、销售收入双双超过300亿元，年产钢达800万吨的现代化钢铁企业集团。
20世纪90年代，邯钢在经济体制转轨过程中，主动推墙入海、走向市场，通过创立并不断深化以“模拟市场核算，实行成本否决”为核心的经营机制，创造了显著的经济效益和社会效益，成为国有企业实现两个根本性转变的成功典范，被国务院树立为全国学习的榜样，誉为“全国工业战线上的一面红旗”。
21世纪以来，邯钢创新发展，再铸辉煌。250万吨薄板坯连铸连轧生产线、国内第一条热轧薄板酸洗镀锌生产线、130万吨冷轧薄板生产线、12万吨彩涂板生产线等一大批具有国际一流水平的现代化装备相继建成投产，实现了以优质板材为主的产品结构调整，公司板材比达到73%，综合竞争实力产生了质的飞跃。2005年，邯钢在河北省百强企业中名列首位，在中国企业500强中名列第74位，在全国制造业中名列第28位，位居全国纳税百强企业第62位。并成为国际钢铁协会成员单位。公司先后荣获全国质量效益型先进企业、全国五一劳动奖状、全国优秀企业（金马奖）和全国文明单位等称号。
献身邯钢、奉献社会，是每一个邯钢人的不懈追求。邯钢人将秉承“艰苦奋斗、务实创新”的优良传统，“人本为基、成本为纲”的核心理念，“敬业、勤奋、诚实、创新”的企业精神，着力打造“精锐邯钢、绿色邯钢”，不断为员工创造美好生活，为客户创造双赢商机，为股东创造丰厚回报，为社会创造宝贵财富，携手共创邯钢更加美好的未来。
2012年，邯钢拟进行一项固定资产投资（均在建设期内投入），该项目的现金流量表（部分）如下：
现金流量表（部分）
单位：万元
初始期 经营期
0 1 2 3 4 5
净现金流量 －800 －200 100 600 B 1000
累计净现金流量 －800 －1000 －900 A 100 1100
折现净现金流量 －800 －180 C 437.4 262.44 590.49
要求：
（1）计算表中用英文字母表示的项目的数值。
（2）计算或确定下列指标：
①净现值；
②包括初始期的非折现投资回收期和折现回收期；
③原始投资以及原始投资现值；
④现值指数。
⑤判断该投资项目的可行性。
（3）简述净现值法的优缺点。
（4）本题是对单一方案进行决策，如果是对多方案进行决策，且方案的寿命周期不同，则使用什么方法进行决策，并进行简要说明。
【正确答案】 （1）计算表中用英文字母表示的项目的数值：
A＝－900＋600＝－300
B＝100－（－300）＝400
假设折现率为r，则根据表中的数据可知：
180＝200×（1＋r）－1
即（1＋r）－1＝0.9
（1＋r）－2＝0.81
所以，C＝100×0.81＝81
（2）计算或确定下列指标：
①净现值
＝－800－180＋81＋437.4＋262.44＋590.49
＝391.33（万元）
②包括初始期的非折现投资回收期
＝3＋300/400＝3.75（年）
包括初始期的折现投资回收期
＝4＋（590.49－391.33）/590.49＝4.34（年）
③原始投资＝800＋200＝1000（万元）
原始投资现值＝800＋180＝980（万元）
④现值指数＝1＋391.33/980＝1.40
或：现值指数＝（81＋437.4＋262.44＋590.49）÷980＝1.40
⑤由于净现值大于0，项目是可行的。
（3）净现值法的特点：第一，净现值法使用现金流，而未使用利润。因为利润可以被人为操纵，而且现金流能够通过股利方式增加股东财富；第二，净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决掉；第三，净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流；第四，净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目如果被接受后公司市值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系；第五，净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。
（4）对于寿命周期不同的项目，可以使用重置现金流法和约当年金法进行决策。
①重置现金流法：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。
②约当年金法：这一方法基于两个假设：一是资本成本率既定；二是项目寿命期内各年的净现金投入量相同。在这两个假设基础上，通过使净现值等于初始投资额，计算出不同寿命期项目的每年的现金流量。现金流量较低的方案则为较优的方案。
【答案解析】
【该题针对“投资决策方法”知识点进行考核】
5、【案例背景与要求】
北京光华农业发展集团有限公司（以下简称“光华公司”）位于具有“绿色国际港”美誉的北京市顺义区，是一家集农产品生产、加工、物流、销售为一体的综合性大型企业集团。截至2010年6月，公司总资产达108亿元，累计实现销售收入344亿元，员工10218人，拥有中国驰名商标5件、中国名牌产品1件、国家级非物质文化遗产1件、北京市著名商标6件、内蒙古著名商标1件、北京市名牌产品5件。光华公司于1998年11月4日在深圳证券交易所挂牌上市，是北京市第一家农业类上市公司，注册资本43854万元。
光华公司下设六家分公司和十六家控股子公司。公司遵循“诚信、敬业、创新、高效”的企业精神，深入分析宏观环境变化、行业发展趋势和自身产业的核心竞争力，锐意进取，创新经营，围绕现代农业概念，以农产品加工为载体，农产品物流配送为平台，打造集生产、加工、物流、销售为一体的农产品加工物流配送产业链。同时把握房地产开发和水利、建筑施工业的发展机遇，积极培育农业旅游观光业务。
公司始终秉承“诚信为人，用心做事，勇于创新，服务至上”的价值观念，坚持生产经营与资本经营并重，以科技带动优势产业发展，促进科技与产业的结合，不断创新，勇攀高峰，为社会提供更加优质、安全、放心的产品，在引领现代农业发展的道路上阔步前进。
光华公司目前总股本5000万元，每股面值1元，股价为50元。股东大会通过决议，拟10股配4股，配股价25元/股，配股除权日期定为2011年3月2日。假定配股前每股价格为56元。
光华公司作为一家上市公司，最近几年的盈利情况较好，打算对股东进行利润分配，但由于之前并没有进行过股利分配，所以董事会近期正在讨论股利发放的相关问题。
要求：
（1）假设所有股东都参与配股，计算该公司股票的配股除权价格、配股后每股价格以及配股权价值；
（2）假定投资者李某持有100万股光华公司股票，其他的股东都决定参与配股，分别计算李某参与配股和不参与配股对其股东财富的影响，并判断李某是否应该参与配股；
（3）如果把配股改为公开增发新股，增发2000万股，增发价格为25元，增发前一交易日股票市价为56元/股。老股东认购了1500万股，新股东认购了500万股。计算老股东和新股东的财富增加。（增发后每股价格的计算结果保留四位小数，财富增加的计算结果保留整数）
（4）说明在我国配股的含义以及计算配股除权价格应注意的问题；
（5）股权再融资的另一种方式是增发，请说明增发的含义、分类及认购方式。
（6）权益投资方式还包括战略投资者引入，简述企业引入战略投资者的要求和作用。
【正确答案】 （1）配股前总股数＝5000/1＝5000（万股）
配股除权价格＝（5000×56＋25×5000×4/10）/（5000＋5000×4/10）＝47.14（元）
或：配股除权价格＝（56＋25×4/10）/（1＋4/10）＝47.14（元）
配股后每股价格＝配股除权价格＝47.14（元）
配股权价值＝（47.14－25）/（10/4）＝8.86（元）
（2）如果李某参与配股，则配股后每股价格为47.14元，配股后拥有的股票总市值＝（100＋100×4/10）×47.14＝6600（万元），李某股东财富增加＝6600－100×56－100×4/10×25＝0
如果李某不参与配股，则配股后每股价格
＝[5000×56＋25×（5000－100）×4/10]/[5000＋（5000－100）×4/10]＝47.27（元），李某股东财富增加＝47.27×100－56×100＝－873（万元）
结论：李某应该参与配股。
（3）普通股市场价值增加＝增发新股的融资额，增发后每股价格＝（增发前股票市值＋增发新股的融资额）/增发后的总股数。
增发后每股价格＝（5000×56＋2000×25）/（5000＋2000）＝47.1429（元）
老股东财富增加＝47.1429×（5000＋1500）－5000×56－1500×25＝－11071（万元）
新股东财富增加＝500×47.1429－500×25＝11071（万元）
（4）配股是指向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。配股使得原股股东拥有优先购买新发售股票的权力，凡是在股权登记日前拥有公司股票的普通股股东就享有配股权，此时股票的市场价格中含有配股权的价格。
计算配股除权价格应注意的是：第一，当所有股东都参与配股时，此时股份变动比例（也即实际配售比例）等于拟配售比例。第二，除权价只是作为计算除权日股价涨跌幅度的基准，提供的只是一个基准参考价。如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”。
（5）增发是已上市公司通过向指定投资者（如大股东或机构投资者）或全部投资者额外发行股份募集权益资本的融资方式，发行价格一般为发行前某一阶段的平均价的某一比例。
增发分为公开增发、定向增发两类，前者需要满足证券监管部门所设定的盈利状况、分红要求等各项条件，而后者只针对特定对象（如大股东或大机构投资者），以不存在严重损害其他股东合法权益为前提。
公开增发新股的认购方式通常为现金；而定向增发新股的认购方式往往是以重大资产重组或者引进长期战略投资为目的，不限于现金，还包括权益、债券、无形资产、固定资产等非现金资产。
（6）只有符合下属特征的投资者才是合格的战略投资者：①资源互补；②长期合作；③可持续增长和长期回报。
引入战略投资者对于提升公司形象、优化股权结构、规范公司治理、提高公司资源整合能力、捕捉上市时机等都具有重大意义。
【答案解析】
【该题针对“企业融资方式决策”知识点进行考核】
6、【案例背景与要求】
石药集团有限公司始建于1938年5月，现有资产总额180亿元，员工2万余人，是全国医药行业首家以强强联合方式组建的特大型制药企业。
石药集团拥有原料药、成药和医药商业三大业务板块，和维生药业、中诺药业、欧意药业、恩必普药业、银湖制药等三十余家下属公司，分别位于冀、津、吉、晋、辽、鲁、苏、内蒙古和香港等地，其中设在香港的控股子公司－－香港石药集团有限公司是中国医药行业首家境外上市公司，是目前香港最大的制药上市公司之一，同时也是香港恒生红筹股指数成份股之一，连续两次被世界著名的《福布斯》杂志评为全球亚洲区营业额10亿美元以下的100家优秀上市公司之一。
石药集团主要从事医药产品的开发、生产和销售。产品主要包括抗生素、维生素、心脑血管、解热镇痛、消化系统用药、抗肿瘤用药和中成药等七大系列近千个品种，有30个产品单品种销售过亿元，产品销售遍及全国和世界六十多个国家和地区。
石药集团拥有“石药”“欧意”“果维康”“恩必普”四个中国驰名商标；经全球五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室测评，“石药”品牌2005年以来连续五度入选“中国500最具价值品牌”，石药集团连续三次跻身中国企业500强。
展望未来，石药人将继续秉承“做好药，为中国”的企业理念，致力于人类的健康事业，以更多、更新、更好的药品奉献社会，为把石药集团建设成为国内一流、全球药业30强的现代大型制药企业而努力奋斗。
2011年，石药集团在现有产品P－I的基础上成功研制出第二代产品P－Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1200000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停产）。财务部门估计每年固定成本为60000元（不含折旧费和利息费用），变动成本为60元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金200000元。营运资金于第5年年末全额收回。
新产品P－Ⅱ投产后，预计年销售量为8000盒，销售价格为120元/盒。同时，由于产品P－I与新产品P－Ⅱ存在竞争关系，新产品P－Ⅱ投产后会使产品P－I的每年营业现金净流量减少45000元。
新产品P－Ⅱ项目的β系数为1.5。石药集团的债务权益比为1：1（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。石药集团适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为5%，市场组合的预期报酬率为11%。假定营业现金流入在每年年末取得。
要求：
（1）计算产品P－Ⅱ投资决策分析时适用的折现率。
（2）计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。
（3）计算产品P－Ⅱ投资的净现值、现值指数。
（4）计算该项目的非折现回收期，如果类似项目的非折现回收期通常为4年，判断石药集团是否会上该项目，请说明原因。
（5）对项目投资决策方法进行总结分析。
【正确答案】 （1）权益资本成本：5%＋1.5×（11%－5%）＝14%
　　加权平均资本成本：0.5×8%×（1－25%）＋0.5×14%＝10%
　　所以适用折现率为10%
（2）初始现金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）
　　第五年末账面价值为：1200000×5%＝60000（元）
　　所以，变现相关流量为：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）
　　每年折旧为：1200000×0.95/5＝228000（元）
　　所以，第5年现金流量净额为：
　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）
（3）企业1－4年的现金流量：
　　8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）
　　所以：
　　净现值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）
现值指数＝1＋19652.6/1400000＝1.014
（4）非折现回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）
回收期法的优点是可以计算出收回投资所需的时间，在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优。回收期法最主要的缺点是未考虑回报期后的现金流量，在本题中，虽然计算出来的非折现回收期为4.15年，大于类似项目的非折现回收期，但由于该项目的净现值大于0，所以该项目仍然是可行的。
（5）1）投资收益率法、传统的回收期法由于没有考虑货币的时间价值，已经被大多数企业所摒弃。
2）折现的回收期法在一定程度说明了项目的风险与流动性，较长的回收期表明：
①企业的资本将被该项目长期占用，因而项目的流动性相对较差；②必须对该项目未来较长时期的现金流进行预测，而项目周期越长，变动因素越多，预期现金流不能实现的可能性也就越大。
3）净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。所以，一般情况下，当NPV法与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准。
4）内含报酬率法法充分反映出了一个项目的获利水平。但也有缺点：一是再投资率的假定；二是多重收益率。
5）现值指数法提供了一个相对于投资成本而言的获利率，与IRR法一样，它在一定程度上反映出一个项目的收益率与风险。
【答案解析】
【该题针对“投资决策方法,现金流量的估计”知识点进行考核】