摘要：本文选取食品行业的龙头企业双汇发展为研究对象，运用事件研究法对食品行业股价波动情况进行了研究。研究采用市场模型来估计事件期内每支股票每天的正常收益率，进而得到其每天的平均异常收益率，最终对平均异常收益率进行了显著性检验，结果发现双汇瘦肉精事件发生前后有七天出现了异常收益，证明当食品安全问题发生时会对公司绩效产生负面影响。
关键词：食品安全 公司绩效 事件研究


在技术水平越来越发达的今天，一些不法商家开始利用先进的技术来降低成本。从食品造假到滥用添加剂，从三聚氰胺事件到双汇瘦肉精事件，产品质量、食品安全等企业诚信缺失问题不断涌现。双汇集团“瘦肉精”被媒体曝光后，引起了政府及社会各界的广泛关注。那么，当食品安全问题出现时，究竟会如何影响公司绩效？本文试图以一种新的方法来进行探讨。
一、文献综述
食品安全问题的发生，往往会对消费者乃至社会产生消极影响，因此，多数研究认为其根源是社会责任的缺失，对其研究也多是通过社会责任与公司绩效的关系来讨论的。关于二者的相关性研究可以追溯到20世纪70年代初，然而，许多研究结果却不一致，研究成果屈指可数。例如：Berden（2008）对1972-1994年发表的相关文献进行梳理时发现，其中大部分文献认为二者是正相关的，一部分文献认为二者不相关，甚至有部分文献认为二者是负相关的。杨熠和沈洪涛（2008）基于利益相关者理论，最终证明我国企业的社会责任与财务绩效之间存在正相关关系。Jones et al（2008）基于动因方面的相关研究，认为企业披露社会责任信息给企业带来的好处包括企业盈利能力的改善、营运成本的降低、风险和危机管理的完善以及与消费者更紧密的联系。
总结前人的研究可以发现，出现上述分歧的原因主要有三个方面：（1）社会责任与公司绩效各自的衡量方法多样化，主要包括：声誉指数法、内容分析法、企业慈善法以及KLD指数。（2）样本的选择问题。Griffin等（1997）认为每个行业都有其与众不同的特性，因此，选择跨行业样本是造成结论不一致的重要原因。（3）回归模型的设计问题。在解释变量和控制变量的选择上，也存在着不合理或者不全面的现象，这必然会对研究结论产生影响。
值得注意的是，之前的研究在研究方式的选择上多采用多元回归模型来进行实证分析，而本文对研究内容与方法都做了改变，以期找到一种更直观的方法来判断食品安全问题对企业造成的影响。
二、研究假设
事件研究法最早被广泛应用于金融经济领域，近几十年来也被会计领域广泛使用。Ball & Brown（1968）运用事件研究法研究会计盈余信息与股票异常收益的关系，开了实证会计研究的先河。但作为正式、系统的检验市场有效性的方法，则由Fama，Fisher，Jensen & Roll于1969年提出。事件研究法集中于探讨事件的发生对股票价格带来的冲击，这些冲击体现于以下几个方面：平均股价效应、股价波动性的变化、股票成交量的变化、经营绩效的变化等。本文选用的市场模型是一种简化的证券收益估计模型，在这个模型中，证券回报率对应于一个共同因素（市场指数收益率），从而极大地简化了确定马柯威茨有效边界的任务，提高了马柯威茨的资产组合理论的实用性。
为了验证食品安全问题究竟如何影响公司绩效，本文提出如下假设：当企业不切实履行社会责任，以致出现食品安全问题时，会影响到公司绩效，短期内表现为公司乃至相关食品企业股价的波动。
三、研究方法设计
（一）样本来源
由于事件研究法的特殊性，在剔除了数据缺失的样本后，我们只选取了12家食品行业上市公司作为研究样本。利用这些上市公司在2010年11月5日至2011年3月29日的股票收盘价以及沪深300指数，来分别估计各只股票的正常收益率。本文数据源于新浪财经网和WIND资讯，数据的处理和检验采用了SPSS统计软件以及EXCEL工具。
（二）研究方法设计
本文采用事件研究法对双汇瘦肉精事件进行研究，选取“瘦肉精”这一消息的发布日期3月15日为本研究的事件日，估计窗口选取2010年11月5日至2011年2月28日，事件窗口选取2011年3月1日至3月29日，本次研究的估计窗口为76天，事件窗口为21天。
1．本文选取了12家上市公司在2010年11月5日至2011年3月29日的股票收盘价以及沪深300指数，来分别估计各支股票的正常收益率。
Ri，t=ln（Pi，t/Pi，t-1） （1）
其中，Ri，t表示第i支股票在时刻t的收益率，Pi，t-1表示第i支股票在时刻t的价格。
本文还选用市场模型来估计股票的正常收益率，市场模型是将某一证券收益与市场证券组合收益相联系的统计模型。即：
Ri，t=αi+βiRm，t （2）
其中，Ri，t表示第i支股票在时刻t的收益率，Rm，t表示市场组合在时刻t的收益率，在本文中，市场组合用沪深300指数来代替。表1为市场组合收益率对第i支股票在t时刻收益率的回归结果。
通过线性回归得到的模型估计参数，可以得出3月1日至3月29日，各支股票的正常收益率。
2.为了评价事件的影响，还需要度量异常收益，异常收益是事件窗期间证券的实际收益与正常收益之差。即：
εi，t=Ki，t-Ri，t （3）
其中，Ki，t是实际收益率，Ri，t是由市场模型所估计出来的正常收益，εi，t是异常（或超额）收益部分。换言之εi，t是事件条件下的收益率与无事件条件的期望收益率之间的差。因此，异常收益是证券持有者财富的变化。由此可以得出3月1日至3月29日，各只股票的异常收益率。
设ARt为整个样本（假设样本总容量为N）在t时刻的平均异常收益率，则异常收益率的时间序列加总可用以下公式表示：
ARt=■■εi，t （4）
由此对由公式（3）计算出的异常收益率进行加总，可以得到12家食品行业企业在t时刻的平均异常收益率。
（三）显著性检验
本文使用t检验对平均异常收益率进行显著性检验。t检验是用t分布理论来推断差异发生的概率，从而比较两个平均数的差异是否显著，检验统计量为：
t=（X-μ）/（σx/■）
其中，X表示样本平均数，μ表述总体平均数，σx为样本标准差，n为样本容量。
由检验结果可以看出，在置信水平为0.05时，3月7日、10日、11日、18日、23日、25日和28日通过了显著性检验。
四、实证检验结果及分析
通过对平均异常收益率的显著性检验我们可以发现，3月7日、10日、11日、18日、23日、25日和28日这七天是显著的，即这七天出现了超额收益，并且3月7日、18日、23日、25日和28日这五天的超额收益为负数，说明事件的发生确实对食品行业股价产生了影响，其实际收益率低于正常收益率。“瘦肉精”事件不仅对双汇集团造成了巨大影响，同时，肉制品行业乃至整个食品行业也受到了牵连。综上，本文的研究发现食品安全问题的出现会对公司绩效产生负面的影响。此外，本研究也能为企业切实履行社会责任，保证食品安全起到促进作用。J