合理运用财务指标 实现价值最大化

葛向全

随着中国特色社会主义市场经济的进一步发展，经济体制改革的不断深入，企业的经营方式、组织方式等方面发生了重大的变化，给企业财务决策的制定和财务行为的展开提出了更高层次的要求。

面对社会发展的趋势，当代企业应针对偿债能力、营运能力和盈利能力进行分析，帮助决策者做出正确的经济决策。

偿债能力分析是公司财务报表分析中一个很重要的因素。企业偿债能力的强弱是企业生存和健康发展的基本前提。企业是一个经济实体，其最终目标是通过生产经营实现盈利。但在市场经济条件下，企业的生产经营活动存在着极大的不确定性----实现盈利或发生亏损。如果企业经营不善，财务状况较差，甚至无力偿还到期债务，就会危及到企业的生存。从这个意义上来说，偿债能力是企业的首要问题。另外，企业的经营不可能完全依赖所有者的投资，即所谓的“无负债经营”。当企业的资本利润率高于借入款项的利率时，举债经营就会通过财务杠杆获得杠杆收益，即利用负债融资获取收益。负债需要偿还，企业偿债能力的大小对管理者、投资者、债权人等至关重要。

营运能力的分析主要是通过对企业资产结构和资产效率的分析，来反映一个企业资产管理水平的高低和资产营运能力的强弱。在对营运能力进行评价时，除应用各种资产周转率指标外，还有一些因素会影响到营运效果的高低。例如，企业所处行业及其经营背景、企业经营周期的长短、企业资产的构成及其质量、资产管理的力度及企业的财务政策等。

盈利能力体现了企业运用其所支配的经济资源开展经营活动，从中赚取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展尤为重要。企业的获利能力无论对于企业的投资者、债权人，还是对于衡量企业决策人员的经营业绩和企业职工的工作效率等都相当重要。盈利能力分析是企业利益相关者了解企业、认识企业、改进企业经营管理的重要手段之一。但不同报表的使用者对盈利能力分析的侧重点是不同的，因而企业盈利能力分析对不同报表使用者来说，有着不同的意义。

企业的财务状况和经营状况的好坏除了体现在大家所熟悉的企业偿债能力、营运能力以及盈利能力方面之外，还体现在企业的发展能力方面。发展能力是企业盈利能力、营运能力、偿债能力的综合体现。发展能力的分析通过对企业价值驱动因素的量化分析可以更进一步了解企业未来的发展潜力。

企业的发展能力也是企业的成长性，是通过企业自身的生产经营活动不断累积扩大的发展潜能，从财务角度看，发展能力是提高盈利能力最重要的前提，也是实现企业价值最大化的基本保证。企业价值最大化是指未来预期收益现值的最大化，它体现了企业的长远利益。从一般意义上看，发展能力是企业在一个较长的时期内由小变大，由弱变强，持续变革过程。由于持续变革过程的存在，企业在某一段时期可能出现成长道路上的曲折过程。例如：暂时经营业绩下降和组织机能弱化等现象在可持续发展企业看来是正常的，甚至是为了实现可持续发展这一根本目标所必须的，但由小变大由弱变强是可持续成长道路上较长时期所表现的一种基本状况。企业应充分利用资金，挖掘内部资金潜力，让生产经营活动与资金的筹集运用分配密切相连，以取得最大的经济效益。

而传统意义上的财务政策的制定是以静态角度出发分析企业财务状况和经营成果，只强调偿债能力、盈利能力和营运能力的分析，但面对日益激烈的市场竞争，静态的财务分析已不够全面。首先，企业价值主要取决于未来的获利能力，取决于销售收入、收益以及股利在未来的增长，而不是目前或者过去所取得的收益情况；其次，增强企业盈利能力，资产营运效率和偿债能力都是为了未来在生存和发展的需要，是为了促进企业的发展，也就是说发展能力是企业盈利能力、营运能力、偿债能力的综合体现，所以要全面衡量一个企业的价值，不仅要从静态角度分析其经营能力，还应从动态角度出发，分析和预测企业发展能力。

但不同的利益相关者在分析企业发展能力时，有不同的侧重点。企业管理者为了评价比较企业经营业绩的变化情况，识别竞争对手的潜在弱点和预测未来行为，需要分析其自身及竞争对手的发展能力，其分析的重点是企业的销售收入、收益以及股利成长率等方面，投资者出于对投资回报的关心，只要对股票价值预计成长率、收益和股利变化的期望值等方面感兴趣。债权人为了企业应收账款、存货和生产性资产变化所需要的未来资金水平，着重分析研究与企业过去成长有关的资料。

发展能力的评价是以净资产收益率为核心，对价值驱动因素进行分析。企业发展的内涵是在资产规模扩大的同时，能带来留存收益的稳步提高，同时又能成功的回避风险，最终体现使企业价值的增长。既然企业发展的内涵是企业价值的增长，企业价值增长分析应当是企业发展能力分析的核心。目前对企业价值评估主要采用收益法，收益法的模型为：

，式中为企业未来预期收益折现值的和。

企业价值评估存在方法和实施方面的困难，但对企业发展能力的分析可以不去计算企业价值的增长率，而仅对影响企业价值增长的因素进行分析。

（1）对销售增长的分析。销售是企业价值实现的途径，企业销售的稳定增长，才能不断增加收入。一方面收入的增加意味着企业的发展，另一方面充足的资金有利于企业提高产品竞争能力、扩大市场占有率，促进企业的进一步发展。反映企业销售增长情况的财务指标主要有销售增长率和三年销售平均增长率。

（2）对资产规模增长的分析。资产是取得收入的保障，资产增长是企业发展的一个重要方面。在总资产收益率固定或增长的情况下，资产规模与收入规模存在着同向变动的关系。总资产的现有价值也反映着企业清算可获得的现金流入额。反映企业资产增长能力的财务比率有企业资产规模增长率和资产成新率。

（3）对净资产规模增长的分析。净资产的积累越多，只有企业资本的保全性越强，其应付风险和持续发展的能力越强。在净资产收益率不变或增长的情况下，企业净资产规模与收入规模存在着同向变动的关系。净资产规模的增长反映着企业不断有新的资本或收益留存，反映了所有者对企业的信心增强，在过去的经营活动中有较强的盈利能力，这就意味着企业的发展。净资产增加为企业负债融资提供了保障，提高了企业的筹资能力，有利于企业获得进一步发展所需的资金。反映企业净资产增长情况的比率有资本积累率和三年资本平均增长率。

（4）对利润和股利增长的分析。利润的增长，直接反映了企业的积累状况和发展潜力。股利是企业所有者获利的来源之一，虽然企业的股利政策要考虑到企业面对的各种因素，但股利的持续增长一般被投资者理解为企业的持续增长。股利增长率衡量企业发放股利的增长情况，对于衡量企业价值有着重要的作用。

（5）对资产使用效率的分析。企业资产使用效率越高，其利用有限资源获得收益的能力就越强。如果企业资源使用效率低下，即使资产或资本规模能以较快速度增长，也不会带来企业价值的快速增长。反映企业资产使用效率的指标主要有资产周转率，资产周转率又可以分为流动资产周转率、固定资产周转率和单项资产周转率，还可以引申出营运资本周转率，对于衡量资产使用的有效性和充分性具有非常重要的意义。

（6）对折现率的分析。折现率是指将未来有限预期收益折算成现值的比率。它不是利率，也不是贴现率，而是收益率。从折现率本身来说，它是一种特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。投资者对投资收益的期望、对投资风险的态度，都将综合地反映在折现率的确定上。现金流量会由于折现率的高低不同而使其内在价值出现巨大差异。折现率体现了两个方面的内容：

①无风险收益率

无风险收益率是资金时间价值与通货膨胀补偿率之和，是除了通货膨胀风险之外，没有风险情况下的投资收益率。无风险收益率在未来具有不确定性，会受到国际环境、经济环境、资本市场等宏观经济的影响，对于公司的筹资和投资策略都将起到引导作用。

②风险报酬率

投资者对风险的偏好程度不一致，要求的投资报酬率就会有差异。体现在企业的经营风险和财务风险中，风险越高的，相对来说，要求的报酬率会越高；相反，则会低，对于衡量公司选择什么样的财务政策也能提供很好的借鉴意义。

企业在财务分析中，要注意到不同企业的发展策略的差异。有的企业采用的是外向规模增长的政策，通过进行大量的购并活动，公司资产规模迅速增长，但短期内并不一定带来销售及净收益的同样增长，这一类型的企业分析的重点在企业资产或资本的增长指标上；有的企业采取的是内部优化型的增长政策，在现有资产规模的基础上，充分挖掘内部潜力，在降低成本的同时，提高产品竞争力和服务水平，这一类型企业发展能力反应在销售和净收益的增长上面，而资产规模及资本规模则保持稳定或缓慢增长，因而这一类型企业发展能力分析的重点应放在销售增长及资产使用效率上面。对于外部分析者而言，需要通过对以上诸多因素的细致全面的分析，才能了解企业的发展策略和相应的发展能力。

在财务分析中，应注意与企业所处的发展周期相结合。处于不同周期阶段企业的同一发展能力分析指标的不同计算结果，可能反应不同的发展能力。发展周期有经济周期、产业生命周期和产品生命周期、企业生命周期，其中前两类从宏观角度描述企业宏观环境的特征与发展趋势；后两类针对企业自身的微观环境特征与发展趋势进行描述。财务报表分析的主要目的是通过分析企业过去的财务状况预测企业的未来。但是，由于企业的发展阶段和行业生命周期，在目前行业生命周期逐渐缩短的今天，根据过去的数据预测未来显得越来越苍白，能站在报表之外看报表，对于判断企业走势，预测未来财务状况有着重要的作用和意义。

财务指标分析主要基于历史的财务数据，有其局限性，但是通过对过往财务情况的定量分析，加上对未来企业经营影响因素的定性分析，可以协助公司管理层做出正确的经济决策。