资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，
包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融
通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。
资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制，资本市场
是由于企业的需要而产生的，根据美国经济学家罗纳德科斯的理
论，企业也是市场的产物，他在市场的作用下产生、发展和壮大。
如果我们的资本市场体系能够进一步完善，能够充分全面的发挥
对企业的作用，我们企业的行为就会更加合理化。
就像劳动力市场的存在不仅使企业可以得到劳动力，而且通
过劳动者和企业在市场上的互相选择和再选择，使在企业就业的
劳动者一般都是企业所需要同时又对该企业感兴趣有信心的劳
动者，从而保证了劳动者集体的能力；经理人市场的存在不仅使
企业可以得到经理人，而且通过企业和经理人在市场上的互相选
1-7
择和再选择，使企业的经营者通常都是对经营比较内行同时又对
该企业感兴趣有信心的人；完善的资本市场的存在，不仅可以使
企业得到必需的资金，而且通过投资者在市场上的选择和再选
择，使企业资本结构适时得到合理调整，相应，企业生产资料所
有者得到及时的替换和合理组合，使企业生产资料所有者的主流
通常都是对该企业感兴趣有信心，同时又有条件有能力在企业中
行使权力的自然人和法人，从而保证了生产资料所有者在企业中
合理发挥作用的能力，从而也就保证了企业行为的合理化。
提供直接融资的条件是资本市场的一个重要的作用，我国目
前对于资本市场的认识偏重于这个作用和其他宏观调控方面的
作用，在理论研究中，由于缺乏对企业理论的认真研究，人们只
看到了资本市场对企业直接融资方面的作用，没有看到资本市场
对企业行为合理化方面的作用，这种偏颇，实质上是只肯定资本
市场中一级市场的作用，对于二级市场，则认为仅仅只是提供了
投机和赌博的机会，而没有看到其积极作用。而资本市场对企业
发展的推动作用具体有以下几方面：
1-8
一、资本市场要求企业规范化
企业要想在资本市场上融资，必须使得自身的产权制度、治
理结构、财务报告等符合资本市场的要求，同时还要及时地把企
业所发生的重大事项向市场披露。这种“被规范”对企业的发展
来说是有着重大意义的。
一个合理的治理结构本身就会产生对管理层的有效监督和
约束，可以在一定程度上预防因为管理层滥用权力而使公司运行
偏离股东利益的情形的出现。同时，及时的信息披露，可以使市
场迅速地对管理层的经营绩效进行评估。
二、资本市场促使管理层提高管理效率
投资者通过资本市场可以给管理层不断传递压力，股东在利
用股东大会或董事会的投票机制选择、监督管理层的同时，还经
常通过在资本市场上抛弃公司股票的方式来督促管理层提高管
理效率。股东的“用脚投票”加大了公司在资本市场实施兼并与
收购的可能。显然，接管将会导致管理层的失业及其在经理市场
上声誉的下降。
1-9
而对公司管理层而言，则应该重新审视一下自己与资本市场
的关系。在管理层与资本市场的关系上，管理层不应该总是消极
被动的，即不要只是接受来自资本市场的挑选、压力与评估，还
应该主动，即通过资本市场来传递自己人力资本的信息，从而提
高自己在经理市场上的要价。
管理层应该积极地与资本市场进行沟通，缓解由于资本市场
的误解给自己工作所带来的压力。我们知道，管理层的经营效果
最终要通过公司的会计报表而反映出来。例如，在一些情况下，
公司的财务报表或者股价走势并不是很好，而这可能并不是管理
层不努力所致，但这种不理想的走势可能会使公司的董事会迫于
市场的压力而做出解雇公司高管人员的决定。管理层对外沟通就
显得比较重要，与投资者的沟通，一是可以让广大投资者对公司
管理层的整体实力有一个全面认识，对公司前景做出更为准确的
判断；二是，管理层也可以从中取得投资者的支持或者谅解；三
是，管理层可以及时把公司政策或者公司所发生的情况及时向市
场进行通报或者解释，让市场及时把握公司的发展动向。
1-10
三、资本市场促进企业产权结构和内部治理结构的积极改
变。
企业在资本市场引入新的直接投资时，也就引进了新的股
东。经验证明，除去极少数特殊情况外，多元化的股东结构，更
有利于提高企业效率。另一方面，如果由资本市场引入的新股东
过于分散，如基本上是中小散户，普遍的“搭便车”行为也难以
对企业决策产生作用。对当前的企业来说，有意义的是引入一些
能对企业治理结构发生积极影响的机构投资者。
四、推动企业并购及其他资产重组活动。
企业战略性改组的另一个重要内容，是以多年来市场竞争中
成长起来的优势企业，特别是生产名牌产品的优势企业为龙头，
按照企业自身扩展的需要，由企业自己决策，对合适的企业进行
并购和其他形式的资产重组活动。
五、有利于提高企业经营的透明度，促进资产的保值增殖。
进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和
透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则向社
1-11
会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。这样不仅有利于股
东了解企业的经营状况，而且有利于其他股东特别是个人股东了
解企业的经营状况，以及企业的经营管理状况，从而改进了对资
产保值增殖情况的监督效果。
六、有利于选择出有竞争力的经营管理者。
当资本市场得到一定发展后，这基本上也是一个可以而且应
当由市场决定的问题。在进入市场之前，可以规定某些人或机构
为企业的经营管理者，但这并不重要，重要的是进入资本市场后
看谁有竞争力。竞争力强者将扩大其经营规模，反之，竞争力弱
者将不得不缩小其经营规模，乃至最终失去经营管理者的资格。
七、通过“股权”问题的解决进而解决“债权”问题。
股权与债权似乎是两个相互独立的问题，通过直接融资而扩
大自有资本金比重，会相应降低负债比重，所引起的只是资产结
构上的变化。然而，在这种结构变化的后面，主角是行使股权的
股东。由负债筹措到资金是由股东及其选定的经营者使用的。企
业融资体制的问题，主要不是负债率本身的高或低，而是现有的
1-12
股东及其代理人对负债而筹措到的资金缺少责任心，以及由此而
产生的高负债冲动。所以，企业债务问题的解决，除了增资减债
外，关键还是要改变企业股东及其代理人的行为，否则，减下来
的债还是要增上去的，而且许多债是无力偿还的。从这个意义上
看，发展资本市场一方面可以给企业增资，另一方面可以通过改
变企业的产权结构和内部治理结构，而对从根本上解决债务问题
创造条件。一般业主制企业的业主，在他对经营该企业失去兴趣
或者不便于继续执掌经营权的时候，他基本上有这样两种选择，
一是聘请一个专门的经营者来进行经营管理，自己主要作为生产
资料所有者对经营者进行监督和约束，另一种就是把企业卖掉，
实现企业生产资料所有者的替换，这种替换，只能在资本市场进
行；产权多元化的企业要根据需要适时调整企业资本结构，企业
股东也必须适时根据需要而合理替换，这一切，也必须在资本市
场完成。在资本市场完善的条件下，离开企业生产资料所有者队
伍的，基本上都是对该企业失去信心和兴趣的自然人和法人，加
入的和扩大了股权份额的，基本上都是对该企业有信心有兴趣并
1-13
自以为能够行使好生产资料所有者权力的自然人和法人，单纯跟
风投机的人是有的，但他们不是企业生产资料所有者的主流。
资本市场保证企业行为合理化的作用主要通过资本市场的
二级市场实现，并且主要通过大量的与企业空间距离比较近的地
方性资本市场的二级市场实现。
总之，资本市场不仅在融资上，而且在管理上都会对企业经
营绩效的提升提供很多机会，但任何一个东西都有它的两面性，
关键就在于怎样利用。对我国资本市场的功能思考，全面审视我
国资本市场结构，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程
度不断提高。综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为
我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，将有利于资本市场
更好的为社会主义现代化建设服务。
刘炳辰 供稿