阳春新钢铁有限责任公司 陈巍巍

1　钢铁制造企业运用杜邦分析法的必要性

从现代财务管理理论角度来看，钢铁制造企业的财务管理分析过程侧重于生产运行、资产运营和资本运作，因此，杜邦分析法在钢铁制造企业应用具有独特优势，其应用优势主要体现在以下两方面：第一，分析具有层次性，杜邦分析法以净资产收益率指标为起点，围绕三大驱动指标，即总资产周转率、权益乘数、营业净利率，全面分析企业的营运能力、偿债能力、盈利能力。在分析的过程中，如果任何一个指标出现异常，都可以将驱动指标层层分解借助其他辅助指标反映问题的根本。如总资产周转率出现异常，可以通过分析流动资产、速动资产、存货周转率，作为补充性分析，从而找到影响资产周转速度的关键性问题。第二，分析具有系统性，就各项财务指标而言，不同的指标之间既相互独立又相互关联，既单独反映不同内容又体现了相互间的内在影响。相对于一般的专项分析，杜邦分析法克服了孤立片面的反映企业的财务状况的缺点。这对于企业平衡自身的优劣势，从而进行科学决策十分关键。

2　以A公司为例，从“企业三力”的角度分析A公司20×2年的财务状况及经营成果

2.1　基于财务报表，分析A公司20×2年的财务状况和经营成果的总体情况(见表1)

首先，通过纵向比较A公司近两年净资产收益率指标及三大驱动指标，定性分析A公司近两年的总体发展趋势，20×2年净资产收益率为19.9%较20×1年增加1.71%，权益乘数为2，呈连续下降趋势；营业净利率为5%，呈连续下降趋势；20×2年总资产周转率为1.99，同比上年升高0.46，在其余两大驱动指标下降的情况下，总资产周转率的上升使得20×2年的净资产收益率仍然保持着较高的水平。

其次，运用因素分析法，定量分析三大驱动因素对净资产收益率指标的影响程度。
20X1年基期指标：5.43%*1.53*2.19=18.19% 　①
第一次替代：5.00%*1.53*2.19=16.75%　 ②
第二次替代：5.00%*1.99*2.19=21.79%　 ③
第三次替代：5.00%*1.99*2.00=19.9%（20×2年实际数） ④
各因素变动的影响程度分析：
②-　①=　-1.44%　营业净利率下降影响
③-　②=　5.04%　总资产周转率上升影响
②-　①=　-1.89%　权益乘数下降影响
综合以上定性与定量两个维度的分析，得出以下结论：
第一，总资产周转率的上升为影响20×2年净资产收益率指标的有利因素，权益乘数、营业净利率的下降为影响净资产收益率指标的不利因素。
第二，按照各驱动因素对净资产收益率指标的影响程度，应着重对总资产周转率指标进行分解，其次是权益乘数、营业净利率。
2.2　以总资产周转率为影响权益净利率指标的分解因素，重点分析A公司20×2年的营运能力
影响企业总资产周转率的主要指标有流动资产周转率、存货周转率、固定资产周转率等，A公司近两年的相关指标如图1：

20×2年A公司营业净利率并未提升，但总资产净利率却较上年同期有了较大的增长，得益于A公司较高的总资产周转率。通过分解我们可以看出，影响总资产周转率的各项指标均较上年有所提升，其中，以存货周转次数的提升最为显著，这表明与经营活动一定发生了很大的变化。众所周知，对于钢铁制造企业而言，矿石原料和燃料占总库存的70%以上，因此强化对矿石原料、燃料的库存管理，使生产节奏更为紧密，是保持高存货周转率的关键。

通过业务端分析，A公司20×2年固定资产周转率的提升并非一蹴而就。多年来，A公司通过技术改造、科技创新、不断提升存货管理水平，不仅使A公司单位资产带来的收入大幅增加，也使固定资产周转能力得到长久提升。因此，A公司现有的存货控制体系应予以保持，在未来期间应继续发挥存货高效周转的优势。这样既符合大中型钢铁企业降低“两金占用”的要求，同时也满足重大中型钢铁企业高效组产排产的需求。

2.3　以营业净利率为影响权益净利率指标的分解因素，分析A公司20×2年的盈利能力。

根据第一部分A公司20×2年的经营成果的总体情况，A公司20×2年盈利能力呈小幅下降趋势。通过深入分析得知，钢材销售价格涨幅不及大宗原辅料采购价格涨幅是A公司20×2年营业净利率较上年下降的主要原因。供销两头市场环境的变化，对企业而言是系统风险，是不可控因素。因此企业应依靠挖掘自身创效空间，可尝试从品种结构的布局上、从加强资本运作增加资金收益方面找到突破口，从而提高营业净利率。

2.4　以权益乘数为影响权益净利率指标的分解因素，分析A公司20×2年的偿债能力。

运用杜邦分析法在财务分析的过程中，企业借助净资产收益率虽然可以反映企业资本运用的综合效率，但将净资产收益率作为考核的核心指标，这使得企业管理人员在应用财务指标时更加注重权益乘数指标，往往通过提升资产负债率、财务杠杆系数来提升提升净资产收益率。由此容易忽视资本结构，导致财务风险加剧。因此，特引入财务杠杆系数的分析，充分考虑财务风险，注重风险与收益的平衡。

反应企业偿债能力以及资本结构的主要指标有权益乘数、资产负债率、财务杠杆系数。A公司近两年的相关指标简表如表2：

从近两年的对比情况可以看出，三项指标均呈下降的趋势，在2.1总体分析中，通过因素分析法曾计算出权益乘数的下降使20×2年净资产收益率下降了1.89%，将权益乘数下降定义为影响净资产收益率指标的不利因素，通过进一步的分析，我们将会发现，这一结论并非是绝对的。20×2年A企业的财务费用的下降使营业净利率上升6.44%，而营业净利率的上升6.44%影响净资产收益率指标上升1.60%，可以看出，财务费用的下降所带来的营业净利率的正向增长，基本覆盖了权益乘数下降对净资产收益率指标的影响。通过分析不仅印证了权益乘数具有双向性，同时也得出一个结论：当舍弃的财务杠杆效益能被资金运作收益所替代时，尤其是钢铁行业许多企业都采取了降杠杆政策，A企业更应坚定提升应对偿债风险的能力，严格控制资产负债率，持续加强企业自身的资本运作能力。这一结论对A企业商业发展模式的选择至关重要。

3　基于上述综合分析结果，选择适合A公司的商业模式

3.1　企业提升净资产收益率的方法和商业发展模式组合

利用杜邦分析法，我们更加清晰的看到影响A公司20×2年净资产收益率指标的决定性因素，总结出提高企业净资产收益率指标的三种主要的方法，即提高总资产周转率；提高财务杠杆；提高营业利润率（提高营业收入、降低营业成本）。那么由此三种方法又演变成企业发展的三大主流“商业模式”，即高周转、高利润、高杠杆，可供企业选择的商业发展模式组合有以下五种：（1）高周转、高利润、高杠杆（2）高周转、低利润、高杠杆（3）高周转、低利润、低杠杆（4）低周转、高利润、高杠杆（5）低周转、高利润、低杠杆

3.2　A公司商业发展模式的分析(见表3)

从A公司近两年的商业模式不难看出，三大模式既互相联动，又相互制约，一个企业不太可能同时存在极高的财务杠杆、极高的资产周转率、极高的营业净利率。20×2年在市场经济放缓、钢铁行业不景气的大环境趋势下，A公司通过提高自身资产周转效率，调整资本结构降低资产负债率，同时通过加强资本运作盘活沉淀资金，提高资金收益，使企业的资金流动处于良性循环状态，提高企业抗风险能力。

3.3　A公司未来商业发展模式的选择

钢铁制造企业最终企业未来的商业发展模式的选择应基于行业性质、企业性质、产品性质综合考量。

其一，钢铁企业的微利性质决定了A公司不能选择高杠杆经营，当财务杠杆边际收益不足的情况下，反而会增加企业偿债风险，此外，从A公司20×2年利用自有资本取得的效益来看，也证明了A公司不必选择高杠杆商业发展模式。其二，A公司以生产产品单位附加值不高，通过极致挖潜，降低营业成本提升利润空间是长久有效的策略。其三，A公司处于传统制造行业，重型资产较多，资产的快速变现能力不强，提高资产周转率，将有助于提升A公司的整体效益。因此，A公司未来应选择“一低一高”，即“低成本+高周转”的商业发展模式。
结束语

目前，我国经济发展进入新常态，经济发展速度放缓、经济结构不断优化升级、经济增长模式由依靠投资和资源转向创新驱动和效率驱动。在面对国家压减粗钢产能、加强能源“双控”、实施限电措施以及供销市场剧烈变化的多重外部压力下，钢铁制造企业应迅速转变观念，由过去靠规模带动向依靠提升质量、改革创新转变；管理模式也应由粗放式管理向规范的、精益化的现代企业管理转变。与此同时，财务管理工作也要与公司的发展相适应。以杜邦分析法为手段，以财务指标为起点，通过递进式的层层分析，最终落脚于企业商业模式的选择，不仅是企业科学决策的前提和基础，更有助于企业长效发展。