企业融资的主要方式是股权融资 和债务融资，由于股权融资预期收益较 高，且需要承担较高的融资成本，经营 风险较大，因此，债务融资成为了各大 企业主要的融资工具。在经济下行期， 如何降低企业融资成本一直备受关 注。2016年以来，债务市场环境整体变 化加快，利率水平出现较大幅度调整， 伴随市场信用风险事件频发，债权人对 市场保持谨慎，为债务融资带来挑战。 制造业是我国国民经济的主体，具 有较强的代表性。因此，笔者通过考察 沪市A股制造业上市公司社会责任、审 计质量对债务融资成本的影响，揭示其 中的关系。 选定1755个有效观测值
审计质量和社会责任在债务融资 中均发挥着重要的作用。当企业审计 质量偏低时，投资者会认为企业可能存 在财务舞弊等风险，因此审计质量的提 高不仅有利于降低财务报表存在的风 险，避免财务舞弊等行为，使企业信息 更加公开透明，更是投资者决定是否投 资的重要依据。研究发现， “四大”会计 事务所进行的审计代表审计质量较高， 因此它对企业社会责任等非财务信息 披露情况更加关注，从而也提高了企业
非财务信息的质量。 笔者选取了沪市A股制造业上市公 司为样本进行研究，搜集的样本期间为 2012年至2016年。由于某些变量（如利 润）等的计算涉及上一年度数据，所以 本文也收集了2011年的相关数据，为保 证数据的有效性，对样本进行如下处 理：剔除相关数据缺失的公司；剔除ST、 *ST、SST类特殊处理的上市公司；考虑 到利息支出不可能为负值，剔除债务融 资成本小于0的公司。同时，剔除其他 数据异常情况。 经过筛选最后得到351家上市公司 5年总共1755个有效观测值。为了消除 极端值对结果可能产生的影响，本文对 所有样本数据在1%的水平上进行处理。
选择较低的资产负债率 减少财务风险
1755个样本经测算可以得出，债务 融资成本最大值为0.2717，最小值为0， 平均值为0.025557，由于总资产的基数 较大，说明不同企业之间的债务融资成 本差异较大。企业在社会责任方面的 履行情况也不尽相同，最大值为0.8411， 最小值为-0.1283，均值仅有0.276907， 社会责任表现评分总体较低，履行水平 仍不能满足社会的需求，表明我国企业 在社会责任履行方面仍需不断加强。 审计质量的替代指标审计费用在
取对数后最大值为 17.93，最小值为 12.61，中位数为13.9108，最大值高出中 位数很多，每个企业的审计质量参差不 齐，说明审计质量整体水平偏低，且不 同企业间审计质量相差较大。 产权性质的平均值为0.6051，证明 在样本中国有企业多于非国有企业。 资产结构最大值为0.8，最小值为0，说明 不同企业资产结构差异较大，资产结构 较大的企业有可能使企业的资金链受 到影响。 资产负债率最大值为1.04，出现了 负债大于资产的情况，需要引起企业足 够的警惕，容易出现资不抵债的情况； 同时均值为0.5156，整体处于比较适宜 的水平，对于经营风险比较高的企业， 为减少财务风险应选择比较低的资产 负债率。 企业的盈利能力最小值为-0.49，最 大值高达2.16，可见企业盈利能力的不 均衡，整体均值为0.0284，整体盈利能力 不高。现金流量充裕度最大值为0.48， 最小值为-1.08，说明企业间现金流量充 裕度差异较大。
主动履行社会责任 债务融资成本低
从相关性上分析，债务融资成本与 社会责任在1%的水平上显著负相关，表 明企业社会责任履行度越高，债务融资
成本反而越低。债务融资成本与审计 质量在1%的水平上显著负相关，说明企 业聘任事务所进行审计的质量越高，债 务融资成本越低。债务融资成本与产 权性质显著负相关，说明对于非国有企 业来说，国有企业融资相对容易，债务 融资成本较低。债务融资成本与资产 结构、资产负债率之间正相关。债务融 资成本与盈利能力、现金充裕度正相 关。不同的社会责任履行水平的企业， 债务融资成本有明显差异，制造业中社 会责任履行水平高的公司比社会责任 履行水平低的公司所需的债务融资成 本低。 经过以上研究，笔者发现两点启示。 一是鼓励企业主动履行社会责任， 社会责任报告将会越来越规范。经济 发展的日益膨胀，为债务融资带来了巨 大的挑战，在这种大环境下，如何在众 多企业中脱颖而出，保证企业的正常运 营至关重要。那么在这种情况下与企 业利益相关者建立良好的合作关系是 非常利好的，社会责任的履行显得尤为 重要。 二是提高企业审计质量，包括财务 审计等财务信息的审计和内部控制及 社会责任等非财务信息的审计。社会 责任审计鉴证业务将会形成统一的标 准，使企业的所有信息公开透明，增强 投资人的信任感，使投资者愿意以较低 的成本发放贷款。
阳秋林 张玉 郭丹/文