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资本成本比较分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值及加权平均资 本成本等来确定最优资本结构的方法。最优资本结构亦即公司市场总价值最大，资本成本最低 时的资本结构。
【重要提示】本小节中要重点掌握无风险报酬率、股票贝塔值、平均风险溢酬，权益资本成本、权益价值（E），公司价值（VL）,加权平均资本成本的涵义和计算公式。
股票β值是指上市公司股票的市场风险系数
平均风险溢酬=上市公司股票的加权平均收益率-无风险报酬率
权益资本成本= RF+β*(RM－RF)=无风险报酬率+上市公司股票的市场风险系数*（上市公司股票的加权平均收益率-无风险报酬率）=无风险报酬率+β*平均风险溢酬
公司权益价值=（息税前利润-利息）x（ 1-所得税税率）/权益资本成本
公司价值=债务价值+权益价值
加权平均资本成本=税前债务成本x（l-所得税税率）X债务的比重+权益资本成本X权益的比重
【考试经验总结】教材里的各个计算公式，不需要考生一定要记住这个公式，主要使掌握这个公式的原理和计算方法，如有考试试题有这方面的计算，能够迅速找到教材公式所在地并根据试题数据进行套公式计算。但前提是你对公式及计算方法有相对程度的熟悉，考场再来理解公式肯定时间来不及也容易出错。
资本成本比较分析法计算步骤：
1. 按资本资产定价模型计算公司权益资本成本（Ke）
权益资本成本= RF+β*(RM－RF)=无风险报酬率+上市公司股票的市场风险系数*（上市公司股票的加权平均收益率-无风险报酬率）=无风险报酬率+β*平均风险溢酬
2. 计算公司权益价值和公司价值
公司权益价值=（息税前利润-利息）x（ 1-所得税税率）/权益资本成本
公司价值=债务价值+权益价值
3. 计算公司加权平均成本
加权平均资本成本=税前债务成本x（l-所得税税率）X债务的比重+权益资本成本X权 益的比重
【案例2-12】某公司年息税前利润为400万元，所得税税率为25%,净利润全部用来发放股利。债务市场价值（等于面值）200万元，税前债务成本8%。假设无风险报酬率 为6%,证券市场平均报酬率为10%,贝塔系数1.550
假定不考虑其他因素。
要求：
根据资料，运用资本成本比较分析法计算公司价值和加权平均资本成本。
【参考答案】
权益资本成本= 6%+1.55x（10%-6%）= 12.2%
权益价值= （400-200x8%）x（ l-25%）/12. 2% = 2360. 66（万元）
公司价值= 200+2360.66 = 2560. 66（万元）
加权平均资本成本= 8%x（ 1-25%） X200/2560.66+12. 2%x2360. 66/2560. 66=11.72%
［案例2-13］万通公司组建于1982年，是中国最具国际竞争力的建筑企业集团，以房屋建筑承包、国际工程承包、地产开发、基础设施建设和市政勘察设计为核心业务，发展壮大成为中国建筑业、房地产企业排头兵和最大国际承包商，是不占有国家大量资金、资源和专利，以 从事完全竞争行业而发展壮大起来的国有企业，也是中国唯 家拥有三个特级资质的建筑企业。
万通的长期资本均为普通股，无长期债务资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万 元。预计未来每年EBIT均为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合 理，准备通过发行债券回购部分股票的方式调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如下：
不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本
|
债务市场价值B （万元） |
税前债务资本 成本（%） |
股票贝塔值 |
无风险报酬率 （%） |
市场组合报酬率（%） |
权益资本成本 （%） |
|
0 |
— |
1.2 |
8 |
12 |
12.8 |
|
300 |
10 |
1.3 |
8 |
12 |
13.2 |
|
600 |
10 |
1.4 |
8 |
12 |
13.6 |
|
900 |
12 |
L55 |
8 |
12 |
14.2 |
|
1200 |
14 |
1.7 |
8 |
12 |
14. 8 |
|
1500 |
16 |
2. 1 |
8 |
12 |
16.4 |
要求：根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，确定最佳资 本结构。
【参考答案及分析】
根据上表资料，计算不同债务规模下的企业价值和加权平均资本成本如下：
|
债务市场价值B |
股票市场价值E |
企业市场价值V |
税前债务资本 |
权益资本成本 |
加权平均资本 |
|
（万元） |
（万元） |
（万元） |
成本（%） |
(%) |
成本（%） |
|
0 |
3515.63 |
3515.63 |
— |
12.8 |
12.8 |
|
300 |
3238. 64 |
3538. 64 |
10 |
13.2 |
12. 72 |
|
600 |
2977. 94 |
3577.94 |
10 |
13.6 |
12. 58 |
|
900 |
2598. 59 |
3498. 59 |
12 |
14.2 |
12. 86 |
|
1200 |
2189.19 |
3389, 19 |
14 |
14.8 |
13.28 |
|
1500 |
1646. 34 |
3146. 34 |
16 |
16.4 |
14.3 ' |
企业价值=股票市场价值= 6OOX ( 1-25%) /12. 8% = 35】5. 63 (万元)
加权平均资本成本=权益资本成本=12. 8%
股票市场价值=(600-300x10%) x ( 1-25%) /13. 2% = 3238. 64 (万元)
企业价值= 3238.64 + 300 = 3538.64 (万元)
加权平均资本成本= 3238. 64/3538.64x13. 2%+300/3538.64xl0%x (1-25%) =12.72%
其他情况下的相关计算从略。
从上表可以看到，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值V = E = 3515.63 (万元)；加 权平均资本成本=权益资本成本=12.8%。当企业开始发行债券回购股票时，企业的价值上升， 加权平均资本成本降低，直到长期债务B = 600万元，企业的价值达到最大，V = 3577. 94万元，加 权平均资本成本达到最低为12.58%。若企业继续增加负债，企业价值便开始下降，加权平均资 本成本开始上升。因此长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。
