电建市政公司 张泽 于晓蕾

【摘 要】长期以来，建筑类施工企业的资产负 债率一直处于相对较高水平，对企业而言，高杠杆 举债经营一方面不断挤压企业利润，另一方面使企 业面临一定的经营风险与财务危机，因此了解建筑 施工企业高资产负债率的症结所在具有重要的现实 意义，本文从行业自身特点入手分析建筑企业高负 债经营的原因，并根据所面临的问题，从压降两金、 合理运用金融工具，深化国企混改工作三个角度就 如何降低企业资产负债率提出具体可行的措施。
【关键词】资产负债率；压降两金；金融创新； 国企改革
近年来，建筑施工企业经营规模不断扩大，带 动企业的资产和负债规模同步上升，资产负债率一 直处于较高水平，如图1 所示，2014 年之前建筑类 央企资产负债率普遍呈现持续上升态势，2015 年习 近平总书记提出“三去一降一补”工作目标后，各
家央企开始实施一系列压降两金、发行永续债、债 转股等措施来防范化解国有企业债务风险。但根据 统计，2018 年中央建筑企业的综合资产负债率仍高 达 77.73%，远高于国有企业资产负债率64.7%，在 当前供给侧结构性改革和“三去一降一补”的工作 背景下，建筑施工企业成为国资委降杠杆减负债监 管工作的重点行业。
图1: 2009-2019年3季度建筑类央企资产负债率情况 高资产负债率意味着企业进行高杠杆举债经 营，大量的财务费用会进一步压缩企业的利润空间，潜在的经营风险和财务风险影响企业的可持续发 展。因此明确建筑施工企业高负债的症结所在，对 症下药，降低企业资产负债率对于企业的长远发展 具有重要意义。

一、建筑企业高资产负债率的成因分析

建筑企业高杆杠经营的原因一方面是由其行业 特殊性决定的，建筑企业本身具有工期长、工程结 算进度慢等特点，资金需求量大，收支不匹配，这 决定了企业必然要靠举债来解决现金流短缺问题。 另一方面受宏观经济与市场环境的影响，建筑行业 竞争激烈，压价竞标、垫资进场等现象较为突出， 片面的追求规模效应进一步推高企业资产负债率。 具体情况有：

（一）存货和应收账款（以下简称“两金”） 规模不断增长，拉长企业生产周期。 第一，工程项目的业主方通常为政府部门，处 于较为强势地位，经常出现工程结算时间滞后、计 量周期与审批环节漫长，项目竣工验收工期延期、 工程结算不能如期完成等情况，拖欠企业工程款， 影响企业资金周转。 第二，施工企业对已完工未结算部分未能及时 进行验工计价确权，导致存货总量不断上升。 第三，项目建设工程中结算支付比例偏低，通 常业主会根据工程申报量的60%-90%支付工程进度 款，其余部分则要待竣工验收后结算支付，使得施 工企业前期投入的资金长期得不到回收。 第四，部分工程项目存在超概算、合同变更签 证等问题，项目结算工作推进缓慢，对于这样的长 期未结项目，不仅严重影响资金的使用效率，也影 响着资金的回笼情况。 第五，各类保证金金额高，回收时间长。施工 企业在项目前期需要提前缴纳高额的工程质量保证 金、履约保证金、备用金，大量保证金要待项目竣 工验收后才能收回，且存在部分项目业主推脱延缓 退还保证金的情况，导致企业大量流动资金被业主 占用，增加企业负担。

（二）项目自身毛利率低，无法发挥财务杠杆 效应。财务杠杆虽然使企业能够充分运用负债资金 创造收益，但其前提是投资利润率大于负债利息率。 当前建筑市场竞争激烈，建筑业已处于保本微利时
代，项目的投资回报率基本处于2%-3%的水平，而 企业的中长期融资成本处于4%-5%左右，甚至更高， 此时负债运营所带来的利润甚至不足以承担所需支 付的利息，只会进一步推高企业的经营成本与财务 风险。

（三）下游合同形成的分包应付账款和上游供 应商的应付账款长期挂账。由于建设项目在完工验 收到办理结算存在一定周期，资金得不到回笼，只 能拖欠分包单位以及材料供应商的相应款项，增加 应付款项，从而加剧了资产负债率的上升。

二、降低资产负债率的建议举措

当前建筑企业面临着降杠杆减负债的艰巨任 务，2018 年中央明确要求国有企业平均资产负债率 到 2020 年年末要比2017 年年末降低2 个百分点左 右，降低资产负债率并非是简单的改变公式的分子 分母，而是要从整体的角度考虑。因此，本文从压 降两金、金融创新、深化国企改革等角度着手，提 出具体可行的操作措施，在降低企业资产负债率的 同时实现转型升级，提质增效，推动企业高质量发 展。

（一）压降两金规模，盘活存量资产 “两金”压控工作不仅仅是针对存量金额的控 制，更需要将工作重心往前延伸，从源头把控，在 业务、市场、项目上加强重视。 1、投标前期做好标前成本测算，避免低价中标 形成潜亏。把控项目的质量，谨慎承接预期效益差、 付款条件苛刻、付款比例较低的项目，防止承揽垫 资、亏损项目，避免形成不良应收账款。投标报价 时适当提高项目前期报价，缩短工程款的回收期， 保证资金及时回笼。 2、合同签订阶段，争取有力的结算支付条款， 重视合同评审，加大合同管控力度。第一，合同中 应尽量明确结算周期，结算方式，争取按月计量， 按月支付，并尽量提高支付比例，对业主的审计审 批时长进行约束，保证企业结算款能够及时得到审 批支付，降低应收账款逾期不付、已完工项目延迟 结算的风险。第二，合同中明确相应的诉讼争端解 决方式，对于业主拖延办理结算、拖欠应付账款的 情况设定违约责任。 3、项目执行过程中，第一，加大工程结算和工程成本管控，及时计价确权，做好已完工程未结算 和已结算未支付的工程款清收清欠工作。第二，与 业主方保持沟通，如出现偿付问题或付款比例低等 情况，应及时控制施工进度，严控两金的增加。第三， 对于变更签证或有争议的款项，以合同和相关协议 为依据尽快处理，并及时收集合法性手续、合同附 件等材料，因业主原因导致的工期延误或成本加大 应及时做好索赔程序。 4、保证金方面，第一，合同签订阶段，降低保 证金缴纳比例，杜绝出现为承揽项目缴纳高比例保 证金现象。第二，以保函形式置换保证金，包括履 约保函、预付款保函、农民工工资保函以及国外工 程备用金保函等，减少保证金对资金的占用。2018 年 7 月住建委在《关于加快推进实施工程担保制度 的指导意见》中提出到2020年以保函替代各类保证 金的比率要提升到 30%。第三，项目建设过程中积 极同业主方协商沟通，例如在面临大金额采购时， 申请释放部分保证金金，农民工工资支付时支付优 先使用保证金账户资金。 5、争取一定比例的预付款。按《建设工程价款 结算暂行办法》规定，对包工包料工程的预付款拨 付比例可以为10% 至30%，因此项目前期合同谈判 时施工企业可以尽量向业主争取一定比例的预付款。 6、合理安排库存材料，降低存货成本。上游采 购与下游分包进度匹配，根据工程施工情况以及采 购运输周期，合理预计好原材料存量的最佳持有量， 避免出现超库存积压存储材料的现象，减少资金占 用。开展集中采购，降低进货成本，加快存货整体 周转率。

（二）开展金融创新，采取多元化的融资方式 1、充分利用金融工具，以银行保理、资产证券 化等方式开展资产负债表的右端融资，实现应收账 款的“真实出售、风险隔离”，盘活存量资产，补 充企业的流动性。对于部分闲置资产如房屋土地等 也可通过资产证券化转变为流动性好的现金，偿还 存量负债，进而降低资产负债率。 2、开展供应链融资，改变传统的结算方式。建 筑施工企业通常对下游分包商和上游材料商持有较 大额度的应付账款，虚增了企业的资产和负债，因 此建筑类央企可以利用其充足的银行授信额度，通
过对上下游企业的应付账款进行确权，开展供应链 融资业务，既可为中小企业提供低成本融资支持， 充分发挥国有企业的核心价值与社会作用，又可以 控制自身的融资金额，降低有息负债规模。 3、发行权益类融资金融工具，随着金融创新的 深入推进，永续债、优先股、可转债等权益类融资 工具在满足一定会计准则的前提下可以计入企业的 资本金，既能保证国有股权不分散，同时也可以增 加企业权益资产。 4、探索创新投资模式，与其他社会资本方或者 可进行股权投资的银行理财、基金、信托计划等合 作成立私募股权基金，通过股权结构设计调整投资 项目的出表与并表模式，对于效益高、负债率低的 项目进行并表，对于效益低、负债率高的项目尽量 做到出表不担保，从而实现以有限的投入撬动更多 项目发展。

（三）深化国有企业改革，完善企业内部治理 机制 2019 年以来，“双百行动”、区域性国资国企 综合改革等举措不断推动国企改革工作深化，2019 年12月中央经济工作会议提出要尽快制定实施国企 改革三年行动方案，推动国有资本布局优化调整。 在国企改革的大浪潮下，建筑施工类央企应当借此 契机推动企业转型升级，完善治理、突出主业，提 高经营管理水平。 1、股权混改：2019年10月31日国资委发布《中 央企业混合所有制改革操作指引》，指出央企混改 应当“因业施策、因企施策，宜独则独、宜控则控、 宜参则参”，基础设施类建筑行业属于竞争充分的 行业，可以通过实施产权转让、增资扩股、首发上市、 资产重组等方式，引入各类民企、战略投资者等非 国有资本实现股权的多元化，从而完善企业的现代 法人治理结构和管控方式，同时也能增加企业的所 有者权益，充实集团资本，降低资产负债率。 2、通过股权激励与员工持股等方式建立中长期 激励约束机制，对于核心骨干人员与科技型人才， 可以通过股权与分红激励等方式建立起权责明晰， 奖惩配套的激励机制，另外可以通过员工持股形成 员工与企业的利益共同体，增强员工对企业经营的 责任感，激发其积极性与创造性，在进一步实现股权结构的多元化同 时降低企业管理成本，促进企业效益的不断提升。 3、完善企业内部治理机制，加强所属子、孙企 业的重组、整合工作，精简人员，压缩管理层级， 降低整体运营管理成本，对于长期亏损、资不抵债 的企业可以及时关闭清算，对于资产负债率高的并 表公司可以通过合并重组、股权转让等方式实现出 表，从而降低集团合并层面资产负债率。

三、结束语

建筑施工企业的高资产负债率并非一朝一夕形 成的，因此降杠杆减负债的工作也不可能一蹴而就。 首先企业需要自身提高认识，降低资产负债率是一 项系统工程，要从整体的角度考虑，两金压控不仅 是财务人员的工作，更需要市场部、工程部等部门 事前事中事后协调配合，从源头上减少资金占用， 降低举债规模。其次，企业可以借助资本市场，积
极使用创新型金融工具来盘活存量资产，增加权益 融资。最后，企业的最终落脚点还是在提高自身盈 利能力上，同时加快转型升级，实现高质量发展， 从而多措并举达到降杠杆减负债的目标，使得企业 的资产负债率回归到合理水平。
【参考文献】 [1] 国务院关于国有企业发展混合所有制经济的 意见 [2] 吴越婷. 关于中央建筑施工企业“两金”压 控的思考 [J]. 财政监督 , 2018, 436(22):95-100. [3] 国资委研究中心研究员周丽莎. 从六方 面推进国企改革三年行动方案落地[N]. 中国证券 报 ,2019-11-25(A03). [4] 李二根. 论述国有企业降杠杆及风险防范问 题 [J]. 现代经济信息 ,2019(19):63-64.

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