市场法是将被评估企业与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证 券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。
市场法中常用的两种方法是可比企业分析法和可比交易分析法。
1. 可比企业分析法。
(1) 评估思路。
可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主 要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的 价值。可比企业分析法的技术性要求较低，与现金流量折现法相比理论色彩较淡。
运用可比企业分析法的关键是选岀一组在业务和财务方面与被评估企业相似的企业， 通过对这些企业的经营历史、财务情况、股票行情及其发展前景的分析，确定估价指标 和比率系数，然后用它们来计算被评估企业的价值。如果被评估企业是经营多业务的综 合性企业，则可针对它的几个主要业务，分别挑选岀相应的几组相似的企业，分别确定 估价指标和比率系数，得出各业务部门的价值，再将它们汇总，得出该综合性被评估企 业的价值。
将被评估企业和同行业中其他上市企业进行比较时，通常可分析下述财务指标：销 售利润率、销售毛利率、流动比率、存货周转率、应收账款周转率、产权比率、年销售 收入的增长率等。
(2) 方法步骤。
① 选择可比企业。所选取的可比企业应在营运上和财务上与被评估企业具有相似的 特征。当在实务中很难寻找到符合条件的可比企业时，则可以采取变通的方法，即选出 一组参照企业，其中一部分企业在财务上与被评估企业相似，另一部分企业在营运上与 被评估企业具有可比性。这种变通的方法具有很强的实用性。
在基于行业的初步搜索得出足够多的潜在可比企业总体后，还应该用进一步的标准 来决定哪个可比企业与被评估企业最为相近。常用的标准如规模、企业提供的产品或服

务范围、所服务的市场及财务表现等。所选取的可比企业与被评估企业越接近，评估结 果的可靠性就越好。
② 选择及计算乘数。乘数一般有如下两类：
一是基于市场价格的乘数。企业价值与业绩之间的关系称为“市场/价格乘数”。市 场/价格乘数按其分子是企业股权的市场价值还是股权和债权的市场价值之和区分，常见 的乘数有市盈率（P/E）、价格对收入比率（P/R）、价格对净现金流量比率（P/CF）和 价格对有形资产账面价值的比率（P/BV）。
基于市场价格的乘数中，最重要的是市盈率。计算企业的市盈率时，既可以使用历 史收益（过去12个月或上一年的收益或者过去若干年的平均收益）,也可以使用预测收 益（未来12个月或下一年的收益），相应的比率分别称为追溯市盈率和预测市盈率。ffl 于估值目的，通常首选预测市盈率，因为最受关注的是未来收益。而且，企业收益中的 持久构成部分才是对估值有意义的,因此，一般把不会再度发生的非经常性项目排除 在外。
二是基于企业价值的乘数。企业价值代表企业基础业务的总价值，是偿付债务前企 业的整体价值，而不仅仅是股权的价值。如果想比较具有不同杠杆水平的企业，使用基 于企业价值的估值乘数是更合适的。
基于企业价值的常用估值乘数有EV/EBIT, EV/EBITDA, EV/FCF。其中'EV为企 业价值，EBIT为息税前利润，EBITDA为息税折旧和摊销前利润，FCF为企业自由现金 流量。
③ 运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数 与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘就可得出被评估企业的一个价值估计数。根 据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越高K值得^£意的是， 用股权乘数得出的被评估企业的估值是股东权益市场价值的估计数，而用总资本乘数得 出的则是包括被评估企业股权和债权在内的总资本的市场价值估计数。
•④对企业价值的各个估计数进行平均。运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是 不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋予相应的权重，至 于权重的分配要视乘数对企业市场价值的影响大小而定。然后，使用加权平均法算出被 评估企业的价值。
【例7 -4］以市盈率为乘数，运用可比企业分析法计算被评估企业价值a由于时间 越早的数据影响力越弱，而时间越近的数据影响力越强，所以对不同期间（2011~2013 年）的P/E指标赋予了不同的权数，具体如表7 -3所示。
諭.■ ' • ' '为级套针卖务
表7-3 可比企业分析法应用举例
项目 2011 年 2012 年 2013 年
股价 每股 收益 P/E 股价 每股 收益 P/E 股价 每股 收益 P/E
企业A 10. 00 1.25 8.00 9. 10 1.30 7. 00 12.00 1.50 8. 00
企业B 15.60 3.00 5.20 12. 50 2. 50 5. 00 16. 50 2. 75 6. 00
企业C 7. 50 1.00 7. 50 8.55 1. 14 7. 50 7.00 1.40 5.00
企业D 12.00 2. 50 4. 80 10.40 2. 60 4. 00 10. 50 2. 50 4. 20
企业E 9. 00 2. 00 4. 50 8. 10 1. 80 4.50 9. 20 2. 30 4. 00
指标平均数 6.00 5.60 5.44
各年所赋权重 0. 20 0. 30 0. 50
加权平均数 0. 2 x 6. 00 + 0. 3 x 5. 60 + 0. 5 x 5. 44 = 5. 60
被评估企业净利润 5 000
评估价值 28 000

2. 可比交易分析法。
(1) 评估思路。
相似的标的应该有相似的交易价格，基于这一原理，可比交易分析法主张从类似 的并购交易中获取有用的财务数据，据以计算被评估企业价值。它不对市场价值进行 分析，而只是统计同类企业在被并购时并购企业支付价格的平均溢价水平，再用这个 溢价水平计算出被评估企业的价值。本方法需要找出与被评估企业经营业绩相似的企 业的最近平均实际交易价格，将其作为计算被评估企业价值的参照物。
(2) 方法步骤。
① 选择可比交易。使用可比交易分析法首先需要找出与被评估企业经营业绩相似的 企业的最近平均实际交易价格，将其作为计算被评估企业价值的参照物。为了得到合理 的评估结果，交易数据必须是与被评估企业相类似的企业的数据。
② 选择和计算乘数。如支付价格收益比、账面价值倍数、市场价值倍数等。可比交 易分析与可比企业分析类似，是从被评估企业类似的可比企业的被并购交易中获取有用 的财务数据，确定可比交易的市场平均溢价水平。
有关比率计算公式如下：
支付价格/收益比
支付价格是指在类似并购交易中，并购企业为交易标的支付的购买价格；税后利润 是指与被评估企业类似的被并购企业并购前(或平均)税后利润。计算出类似交易中被 
并购企业的支付价格/收益比，乘以被评估企业的当前税后利润，即可得出被评估企业的 估值。

账面价值是指与被评估企业类似的被并购企业并购前的账面价值，即其会计报表中 所记录的净资产价值。计算出类似交易中被并购企业的账面价值倍数，乘以被评估企业 的净资产价值，即可得出被评估企业的估值。

市场价值是指与被评估企业类似的被并购企业并购前股票的市场价值，即其股票的 每股价格与发行在外的流通股股数的乘积。计算出类似交易中被并购企业的市场价值倍 数，乘以被评估企业当前的股票市场价值，即可得出被评估企业的估值。
③ 运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数。选定某一乘数后，将该乘数 与被评估企业经调整后对应的财务数据相乘就可得出被评估企业的一个价值估计数。根 据多个乘数分别计算得到的各估值越接近，说明评估结果的准确度越高。
④ 对企业价值的各个估计数进行平均。运用不同乘数得出的多个企业价值估计数是 不相同的，为保证评估结果的客观性，可以对各个企业价值估计数赋予相应的权重，至 于权重的分配要视乘数对企业市场价值的影响大小而定；然后，使用加权平均法算出被 评估企业的价值。
【例7 -5］假设被评估企业为一家机械制造企业，2013年底正在与同行业另一家企 业展开并购谈判。在充分了解和调查机械制造行业发展状况的条件下，评估者从公开渠 道收集了如表7 -4所示的交易敖据。依据可比交易提供的平均交易价格乘数和被评估企 业相应的财务数据，即可计算出被评估企业的价值。
表7-4 可比交易分析法应用举例
交易日期公布日 交易双方名称 支付方式 (1)支付价格 收益比 (2)账面价值 倍数
并购企业名称 被并购企业名称
2012-11 -04 甲公司 A公司 现金 6 1.40
2012 -09 -02 乙公司 B公司 现金 8 1.50
2011 -03 -30 丙公司 C公司 股权 9 1. 70
2013 -04 -27 丁公司 D公司 现金 5 1.40
平均 7 1.50
(3)被评估企业净利润 55 000
(4)被评估企业账面价值 270 000
(5)被评估企业评估价值1 (5) =(3)x(1) 385 000

续表
交易日期公布日 交易双方名称 支付方式 (1)支付价格 收益比 (2)账面价值 倍数
并购企业名称被并购企业名称
(6)被评估企业评估价值2 (6) =(4)x(2) 405 000
(7)被评估企业的加权平均评估价值，其中(5)和(6)的权重分别 为40%和60% 397 000

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