收益法是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。收益法 主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率 反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较成熟、使用较多的估值 技术。
收益法中的主要方法是现金流量折现法。
1. 评估思路。
现金流量折现法是通过估测被评估企业未来预期现金流量的现值来判断企业价值的 一种估值方法。
现金流量折现法从现金流量和风险角度考察企业的价值。在风险一定的情况下，被 评估企业未来能产生的现金流量越多，企业的价值就越大，即企业内在价值与其未来产 生的现金流量成正比；在现金流量一定的情况下，被评估企业的风险越大，企业的价值 就越低，即企业内在价值与风险成反比必
2. 基本步骤。n
(1) 分析历史绩效。对企业历史绩效进行分析，其主要目的是彻底了解企业过去的 绩效，为今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析 主要是对企业的历史会计报表进行分析,重点在于企业的关键价值驱动因素。
(2) 确定预测期间。在预测企业未来的现金流量时，通常会人为确定一个预测期 间，在预测期后的现金流量就不再估计*期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门 的政策、并购的环境等，通常为5~10年。
(3) 预测未来的现金流量e在企业价值评估中使用的现金流量是指企业所产生的现 金流量在扣除库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的部分，即自由现金流量。 用公式可表示为：
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资金增加额)
需要注意的是，利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现 金流量a因此，只有在计算股权自由现金流量时才扣除利息费用，而在计算企业自由现 金流量时则不能扣除。
① 税后净营业利润。税后净营业利润是指扣除所得税后的营业利润，也就是扣税之 后的息税前利润。
税后净营业利润=息税前利润x(l -所得税税率)
息税前=主营业务一主营业务税金一管理一销售 利润 收入 成本 ' 打彳T衍让丿及附加 费用 费用
这里的营业利润是由持续经营活动产生的收益，不包括企业从非经营性项目中取得 的非经常性收益。
② 折旧及摊销。折旧不是本期的现金支出，而是本期的费用，因此折旧可以看做是 现金的另一种来源。摊销是指无形资产、待摊费用等的摊销。与折旧一样，它们不是当 期的现金支出，却从当期的收入中作为费用扣除，同样也应看做一种现金的来源。
③ 资本支出。资本支出是指企业为维持正常生产经营或扩大生产经营规模而在物 业、厂房、设备等资产方面的再投入。具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期 待摊费用(包括租入固定资产改良支出、固定资产大修理支出等)及其他资产上的新 增支出。
在计算自由现金流量时使用的资本支出是指资本净支出，即资本支出中扣除了折旧 和无形资产及长期待摊费用摊销的部分。
④ 营运资金增加额。营运资金等于流动资产与流动负债的差额，营运资金的变化反 映了库存、应收/应付项目的增减。因为库存、应收款项的增加而占用的资金不能用作其 他用途，所以营运资金的变化会影响企业的现金流量。
(4) 选择合适的折现率。折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比 率，有时也称资本成本率。通常，折现率可以通过加权平均资本成本模型确定。
根据加权平均资本成本模型，由于并购企业用于投资被并购企业的资本一般既有自 有资本也有负债，所以这种投资的资本成本是两者的加权平均。可用公式表示为：
rWAcc = E/( E + D) x re + D/( E + D) x rd
式中：WACC为企业的加权平均资本成本；D为企业负债的市场价值；E为企业权益 的市场价值；L为股权资本成本；歸为债务资本成本。
式中的r,可采用如下两种方式计算。
一是资本资产定价模型(CAPM),其计算公式为：
re =rf + (rm ~rf) X 0
式中：七为股权资本成本；马为无风险报酬率；r.为市场投资组合的预期报酬率； (rm-rf)为市场风险溢价；B为市场风险系数。
无风险报酬率指无任何拖欠风险的证券或者有价证券组合的报酬率，而且与经济中 其余任何报酬率完全无关。通常使用5年期或10年期国债利率作为无风险报酬率。
市场风险溢价是市场投资组合的预期报酬率与无风险报酬率之间的差额。
市场风险系数B是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它可以衡 量出个别股票的市场风险，而不是企业的特有风险。
因为并购活动通常会引起企业负债率的变化，进而影响。系数，所以需要对。系数 做必要的修正。可利用哈马达方程对3系数进行调整，其计算公式如下：
P, =po[l +(1 -T) x'(D/E)]
式中：缶为负债经营的。系数；8。为无负债经营的。系数；T为企业所得税税率； D为企业负债的市场价值；E为企业权益的市场价值。
二是股利折现模型，计算公式如下：
P。= 3。/(1 +r)
t = l
当假定每年股利不变时，计算公式如下：
L = D/Po
式中：D。为当年股利额；P。为普通股市价。
当假定股利以不变的增长速度增长时，计算公式如下：
r°=D/Po+g
式中：D,为预计的年股利额；P。为普通股市价；g为普通股股利年增长率。
因为利息支出可以税前抵扣，所以债务资本成本乌应该在税后的基础上进行计算， 其计算公式为：
rd = rx (1 - T)
式中：r为借款利率或者债券票面利率；T为企业所得税税率。
(5) 预测终值(企业连续价值)。估计企业未来的现金流量可能无限制地预测下 去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的终值。
企业终值一般可釆用永久增长模型(固定增长模型)计算。这种方法假定从计算终 值的那一年起，自由现金流量是以固定的年复利率增长的。企业终值(TV)计算公 式为：
TV =FCF„+J/( rWACC-g) = FCF„x(l +g)/( rWACC - g)
式中：TV为预测期末的终值；FCF“i为计算终值那一年的自由现金流量；FCF“为预 测期最后一年的自由现金流量；WACC为加权平均资本成本；8为计算终值那一年以后的 自由现金流量年复利增长率。
(6) 预测企业价值。企业价值等于确定预测期内现金流量的折现值之和，加上终值 的现值，其计算公式如下：
V = £ FCF/(1 + rwacc)' + TV/(1 + r_)"
t = 1
式中：v为企业价值;FCF〔为确定预测期内第t年的自由现金流量；r”“为加权平均 资本成本；TV为预测期末的终值；n为确定的预测期。
【例7-3] A公司是一家大型国有移动新媒体运营商，主营业务是利用移动多媒体 广播电视覆盖网络，面向手机、GPS、PDA、MP4＜笔记本电脑及各类手持终端，提供 高质量的广播电视节目、综合信息和应急广播服务。B公司在上海，与A公司经营同 类业务。A公司总部在北京，在全国除B公司所在地外，已在其他30个省市区成立了 子公司。为形成全国统一完整的市场体系，2014年1月，A公司开始积极筹备并购B 公司。
A公司聘请资产评估机构对B公司进行估值。资产评估机构以2014 -2018年为预测 期，对B公司的财务预测数据如表7-1所示。
表7-1 B公司财务预测数据 单位：万元
项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
税后净营业利润 1 300 1 690 1 920 2 230 2 730
折旧及摊销 500 650 800 950 1 050
资本支出 1 200 1 200 1 200 800 800
营运资金增加额 200 300 600 1 200 1 000

资产评估机构确定的公司估值基准日为2013年12月31 EJ ,在该基准日，B公司资 本结构为：债务/权益（D/E）=0.55。
假定选取到期日距离该基准日5年以上的国债作为标准，计算出无风险报酬率为 3.55%。
选取上证综合指数和深证成指，计算从2004年1月1日至2013年12月31 EJ 10年 间年均股票市场报酬率为10.62%,减去2004 - 2013年期间年平均无风险报酬率为 3. 65% ,计算出市场风险溢价为6.97%「
选取同行业4家上市公司剔除财务杠杆的&系数，其平均值为1.28,以此作为计算 B公司（3系数的基础。
目前5年以上贷款利率为6. 55% ,以此为基础计算B公司的债务资本成本。
B公司为高科技企业，企业所得税税率为15%。
假定从2019年起，B公司自由现金流量以5%的年复利增长率固定增长。
本例中，运用现金流量折现法对B公司进行的价值评估过程如下：
（1）根据财务预测数据，计算B公司预测期各年自由现金流量如表7-2所示。
表7-2 B公司预测期各年自由现金流量 单位：万元
项目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年
自由现金流量 400 840 920 1 180 1 980

(2) 计算加权平均资本成本。
P = 1.28x[l +(1 -15% ) xO. 55] =1.88
1=3.55% +1.88 x6. 97% =16.65%
rd =6. 55% x (1 -15%) =5. 57%
J=E/(E + D) xr« + D/(E + D) xrd = l 4-1.55 x 16. 65% +0. 55 4-1. 55 x5. 57%
= 12. 72%
(3) 计算B公司预测期末价值。
TV = 1 980 x 1. 05 4- (12. 72% -5% ) = 26 930 (万元)
(4) 计算B公司价值。
V=400 - (1 + 12. 72% ) + 840 : (1 + 12. 72%)2 + 920 2 ( 1 + 12.72% )3 + 1 180 4- (1+12. 72% )4 +1 980 4- (1 + 12. 72% )5 +26 930 + (1 + 12. 72%)5 = 18 260 (万元)

奥财网校，高级会计师考试论文评审辅导专业网站

因为专业，所以信赖，因为专业，所以靠谱。

高级会计师论文辅导   高级会计师评审辅导  高级会计师考试辅导课程点击进入

高级会计师无纸化考试全真模拟考场试题库点击进入 

  高级会计师网络课件讲义试听点击进入

17年以上深耕高会论文、评审和考试服务，深刻把握各省市评审要求和特点，服务专业水平高，质量提升明显。 

强大师资力量，优质服务保证，服务质量保障，考试评审过关无忧。

扫描微信获取最新高会资讯，最新最快考评信息一网打尽。

联系方式：

奥财网校www.kjlww.com 

网校联系 QQ:898180377，      389961449

奥财网校邮箱：kjlww@vip.163.com

扫描为微信好友