与集团资金管理

/ 真题带练/

1. (2025年 · 必答题)I 15 分 1甲公司是一家从事金、铜、锌、铅、银等矿产资 源勘察、开发、冶炼加工与国际贸易的国有大型企业集团。2024年末，甲公司召开 财务部、投资部、国际部等相关部门参加的投融资与资金管理专题研讨会，研究 2025年相关工作，部分资料如下。

(1)锏矿冶炼项目投资。为进一步扩大产能，拟在铜矿资源丰富的H 省投资铜矿 冶炼项目，产能规模为年产金属铜15万吨，项目可行性研究报告的部分内容如下：

①公司具有先进的铜矿冶炼技术，同时掌握了铜矿冶炼过程中的废气、废水处理技  术，可为项目开展提供有力的技术支撑。②H 省铜砂资源丰富，原材料铜精矿供应充  足、有助于保障项目原材料的稳定供应。③项目所在园区基础设施完善，园区内电力  供应稳定，有专用的排污管道和铁路专用线，可为项目投资提供基础设施保障。④项  目有较好的投资回报，按目前金属铜5.5万元/吨的市场价格，计划产能及运营成本  进行初步测算，项目的净现值(NPV)  为2.5亿元，投资回收期为9年。进一步测算， 当金属铜市场价格在目前市场价格的基础上提高10%,其他条件不变，项目投资净现  值(NPV)  为3.1亿元。当金属铜产量在计划产量的基础上提高20%,其他条件不变， 项目投资的净现值(NPV)  为3.6亿元。当项目运营成本在计划成本的基础上降低  5%,其他条件不变，项目投资的净现值(NPV)  为2.7亿元。

(2)私募股权投资。为聚焦新材料等战略新兴产业发展，甲公司及其全资子公 司 W 股权管理公司与 Y 产业投资有限公司拟发展设立私募股权投资基金，名称为 X 投资合伙企业(有限合伙),W 股权管理公司担任普通合伙人，甲公司与 Y 产业 投资有限公司担任有限合伙人。初步拟定合伙协议草案的部分内容包括：①W 股权 管理公司作为普通合伙人，担任私募股权投资基金的管理人。②Y 产业投资有限公 司对外代表基金执行合伙事务，负责基金投资、运营等相关业务。③合伙人可根据 合伙协议的规定，转让其持有的权益从而退出。④合伙企业到期或提前终止，则进 行清算，合伙企业财产在支付完清算费用后，按照合伙协议约定顺序进行清偿及 分配。

(3)境外直接投资。为防范境外投资风险，拟采取以下措施：①对连续三年累计 亏损金额较大的海外项目、聘请会计师事务所进行审计，并根据审计情况采取相应措

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施。②公司在海外M国的金砂遭受犯罪团伙盗采，按照之前签订的财产保险合约向 保险公司索赔，并会同当地相关部门强化安全保护措施。③N国发生政权更替，实施 了限制海外资本控股矿产资源开采项目的相关政策。公司在N 国的镍矿开采项目很可 能在近期以较低价格被强制转让给当地企业。为应对该强制转让风险，公司拟与金融 机构签订镍期货卖出合约。

(4)融资与资金管理。按照监管部门关于筹集资金使用管理的相关规定，甲公司 拟向非特定对象发行A 股可转换公司债券，并进一步按照国资委关于司库管理体系的  建设要求加强资金管理，提升资金使用效率。部分观点如下：①公司目前资产负债率  (合并报表口径)高于行业平均水平，可转换债券持有人全部转股后，有助于降低公  司债务风险，优化公司财务结构。②为提高公司财务灵活性，可设定转股价格向下修  正条款，降低可转换债券的转换比率。③为提高公司短期资金的灵活性和使用效率， 公司下属财务公司可与外部金融机构签订委托理财协议，投资国债及国债逆回购、交  易所质押式报价回购、三级市场股票及其衍生品固定收益类公开募集证券投资基金、 私募股权投资基金等类型的投资产品。

假定不考虑其他因素。

要求：

(1)根据资料(1),逐项说明第①至③项属于投资决策的内外部环境分析的哪类。

(2)根据资料(1)第④项，指出投资部在进行项目经济性评价时采用了哪个项目 风险分析方法，并判断哪个因素对项目经济评价指标的影响最大。

(3)根据资料(2),逐项指出第①至④项是否存在不当之处；如存在不当之处， 请说明理由。

(4)根据资料(3),逐项指出第①至③项是否存在不当之处；如存在不当之处， 请说明理由。

(5)根据资料(4),逐项指出第①至③项是否存在不当之处；如存在不当之处， 请说明理由。

本题考查】本题考查投资项目的风险调整、私募股权投资基金的组织形式、国有 企业境外投资财务管理、境外直接投资风险管理、负债融资、企业集团财务公司、企 业集团财务风险控制。

【参考答案】

(1)第①项属于内部环境分析——企业资源分析——无形资源分析；[1分] 第②项属于外部环境分析      生态环境因素：[1分]

第③项属于外部环境分析      社会环境因素。[1分]

(2)敏感性分析方法。[1分]

市场价格提高10%:NPV 从2.5亿 → 3.1亿，变动幅度=(3.1-2.5)/2.5=24%。 产量提高20%: NPV 从2.5亿 → 3.6亿，变动幅度=(3.6-2.5)/2.5=44%。

运营成本降低5%: NPV 从2.5亿 → 2.7亿，变动幅度=(2.7-2.5)/2.5=8%。

第四部分  双阶精练1 第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理1

计算敏感系数：

市场价格敏感系数=24%/10%=2 . 4。

产量敏感系数=44%/20%=2 . 2。

运营成本敏感系数=8%/( -5%)= - 1. 6。

综上可知，市场价格敏感系数(2.4)的绝对值最大，表明金属铜市场价格变动对 项目经济评价指标的影响最大。[1分]

(3)第①项不存在不当之处。[0.5分]

第②项存在不当之处。[0.5分]

理由：有限合伙人负责监督普通合伙人，但是不直接干预或参与私募股权投资项 目管理。Y 产业投资有限公司是有限合伙人，因此不能对外代表基金执行合伙事务， 负责基金投资、运营等相关业务。[1分]

第③项不存在不当之处。[0.5分]

第④项存在不当之处。[0.5分]

理由：合伙企业财产在支付完清算费用后，应该先清偿职工工资、社会保险费用 和法定补偿金、所欠税款、合伙企业的债务等，若完成上述清偿后还有剩余财产，则 按照合伙协议的约定进行分配。[1分]

(4)第①项不存在不当之处。[0.5分]

第②项不存在不当之处。[0.5分]

第③项存在不当之处。[0.5分]

理由：可采取有计划撤资、短期利润最大化、发展当地利益相关者、适应性调 整、寻求法律保护等措施进行风险控制。[1分]

(5)第①项不存在不当之处。[0.5分]

第②项存在不当之处。[0.5分]

理由：转换比率=债券面值/转换价格，设定转股价格向下修正条款，会提高可 转换公司债券的转换比率。[1分]

第③项存在不当之处。[0.5分]

理由：不符合财务公司的业务范围，财务公司不得投资私募股权投资基金等投资 产品。[1分]

2 . (2024年 ·必答题)1 1 5 分1 甲公司是一家从事国际物流、城市与园区综合开 发等多种业务的国有大型企业集团。乙公司是甲公司航运板块的上市子公司。 2023年末，集团组织召开投融资与资金管理专题工作会议，集团财务部、投资部、 资金部与下属公司参加，部分资料如下。

(1)项目投资。受国际局势影响，全球液化天然气运输需求旺盛，预计未来市场 运价保持在高位。经前期调研，乙公司拟投资订购一艘 LNG 运输船，项目预计总投 资2.5亿美元，其中运输船订单价格为2.3亿美元，营运资本为0.2亿美元。项目建 设期三年，预计投资回收期为12.5年。LNG 运输船正式投入运营之后，在现有业务

规模的基础上，预计公司液化天然气运输业务量增加30%,运输成本增加20%,维 修保养费用增加10%。 LNG运输船预计使用寿命为40年，会议就此议题进行讨论：

①乙公司投资部经理张某，项目的前期调研费、 LNG运输船的购置成本、营运成本、 航运销售收入、航运燃油成本、维修保养费用、运输船折旧、融资利息费用等应视为  项目投资的相关现金流量，并以项目加权平均资本成本作为折现率测算项目 NPV 、 IRR 以决定投资是否可行；②乙公司财务部经理李某，本项目经营期长，航运价格流  动性大，需重点关注项目投资回收，应采取有效措施及早收回投资，以控制项目投资 风险；③集团财务部刘某，国际航运价格对天然气运输业务盈利具有显著影响，需要 假定在其他数据不变的情况下，估算不同航运价格对投资项目净现值的具体影响。

(2)融资方案。针对 LNG运输船投资项目，乙公司计划发行可转换公司债券筹集 资金，有关人员提出如下观点：①集团财务部王某，可转换公司债券的发行有助于公 司筹集资金，在获取发行额度的情况下，可以迅速筹资到位，同时也具有以高于当前 股价出售普通股的可能性，且可转债的票面利率一般低于普通债券票面利率，公司利 息费用的压力相对较低；②集团资金部孙某，可转债发行时建议增加回售条款，以便 公司未来结合股价情况，自主选择是否向持有人提前购回可转债。

(3)集团筹资管理。2023年集团不断加强司库体系建设，部分工作开展情况如 下：①全面梳理银行账户，所有下属单位必须在集团要求的指定银行清单中开立账

户，设立总分账户关联机制，确保集团能够实时监控下属单位全部银行账户；②升级 结算系统，提升集团成员单位收付款、内部转账结算、成员单位交易款项收付的结算 效率；③考虑到国际外汇市场不确定性加剧，根据业务需要，利用外汇远期合约为集 团账面3亿欧元应收款项进行套期保值；④进一步加强资金集中管理，优化资金池设 计，加强现金头寸把控，实现资金跨区域、全网络及时调配，确保资金池现金持有量 保持在合理水平，节约融资成本；⑤集团统一制定客户信用评估标准，利用大数据技 术，司库系统定期推送客户信用状况与欠款记录，有效提高客户风险管理水平，降低 集团总体坏账率。

(4)境外投资财务管理。为不断巩固公司在国际物流领域的竞争力，甲公司近年 来在一带一路沿线国家投资了多个港口与航运企业，境外投资项目数量与金额迅速增 加，为此建议采取如下措施：①提高境外投资资金审批效率。重大资金由项目经理和 境外项目所属公司的董事长审批后即可支付；②近期S 国政局不稳，公司在该国投资 有可能受到管制或被要求以较低价格转让给当地企业，公司应采取期权交易对该风险 进行规避；③现代投资管理。强化境外投资项目尽职调查与可行性研究。组建具有行 业、财务、税收、法务等背景的专家团队或委托无利益关系的外部中介机构，对境外 投资进行尽职调查与可行性研究并形成书面报告。

假定不考虑其他因素。

要求：

(1)根据资料(1),逐项指出第①和②项是否存在不当之处，如存在不当之处，

第四部分  双阶精练|第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理 

分别说明理由。

(2)根据资料(1),指出第③项中建议采用的是哪种衡量项目风险的方法。

(3)根据资料(2),逐项指出是否存在不当之处，如存在不当之处，分别说明 理由。

(4)根据资料(3),逐项指出第①至⑤项反映的司库管理主要职能。

(5)根据资料(4),逐项指出是否存在不当之处，如存在不当之处，分别说明 理由。

本题考查 本题考查现金流量的估计、投资决策方法、投资项目的风险调整、负 债融资、司库管理、国有企业境外投资财务管理、境外直接投资风险管理。

【参考答案】

(1)事项①相关现金流量表述和 IRR 计算存在不当之处。[1分]

理由：①前期调研费属于沉没成本，无论是否投资这些费用已经不可挽回，所以 前期调研费不应视为项目投资的相关现金流量；②航运销售收入、航运燃油成本和维 修保养费用增加部分才属于项目投资的相关现金流量；③运输船折旧属于非付现费 用，不应视为项目投资的相关现金流量；④融资利息费用属于筹资现金流量，已经在 加权平均资本成本中考虑，所以融资利息费用不应视为项目投资的相关现金流量；

⑤IRR  的计算不受加权平均资本成本的影响。[2分] 事项②不存在不当之处。[1分]

(2)敏感性分析。[2分]

(3)事项①不存在不当之处。[1分] 事项②存在不当之处。[0.5分]

理由：可转换债券的回售条款是指允许债券持有人在约定回售期内享有按约定条  件将债券卖(回售)给发债公司的权利，且发债公司应无条件接受可转换债券。 [ 1 分 ]

(4)事项①:交易管理；[0.5分]

事项②:交易管理；[0 .5分]

事项③:风险管理；[0 .5分]

事项④:资产负债表和流动性管理；[0.5分]

事项⑤:风险管理。[0 .5分]

(5)事项①存在不当之处。[0.5分]

理由：重大资金往来应由境外投资(项目)董事长、总经理、财务负责人中的两人 或多人签字授权，且其中一人须为财务负责人。[1分]

事项②存在不当之处。[0.5分]

理由：在境外投资中，对于东道国的管制，企业应采取回避、设立国别投资限 颔、建立准备金、保险、特许协定、调整投资策略等措施进行应对。对于境外直接投 资面临的外汇风险，尤其是汇率变动风险， 一般通过选择有利的计价货币、增加合同

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中贷币保值条款、利用期货期权交易以及平行贷款等方法进行避险。资料中属于东道 国的管制，不属于境外直接投资面临的外汇风险，所以不应该采取期权交易对该风险 进行规避。[1分]

事项③不存在不当之处。[1分]

3. (2023年 · 必答题节选) | 1 4 分 1 甲公司是一家从事特种橡胶制品研发、生 产、销售与服务的大型集团企业，其产品主要用于航天、汽车、工程机械、电器等领 域，2022年末甲公司组织相关部门及下属子公司召开全集团投融资业务专题会，有 关内容摘录如下：

(1)融资与增长管理。公司面临较大的偿债压力，近5年资产负债率均高于 70%,并星现逐年升高趋势，远超同行业55%～60%的平均资产负债率水平。由于行 业发展前景良好，财务建议在控制负债规模的前提下，采取如下措施提高公司的可持 续增长率：①放宽针对客户的商业信用条件，加大商业折扣力度，扩大市场占有率；

②引入新的战略投资者；③依靠数字化转型实施智能化综合管理，减少资金占用，加 速资产周转；④通过租赁方式租人大型设备。

(2)项目投资。为提高航天业橡胶产品的市场份额，甲公司通过市场调研提 出 A、B 两个项目投资方案，两个方案均于年初一次性投入并建成，所构建资产使用 年限均为5年，经测算，项目A 初始投资需10亿元，内含报酬率IRR 为27 . 2%,净 现值NPV 为1.2亿元。项目B 初始投资需4亿元，内含报酬率IRR 为33 . 6%,净现 值 NPV 为0 .4亿元。

(3)产业投资基金。为抢抓新能源汽车行业发展机遇，提升公司在新能源汽车领 城的市场竞争力，拓展业务规模，甲公司拟出资2亿元与乙投资管理有限公司(简称 乙公司),及其他合格投资者共同出资设立产业投资基金，基金名称为XYZ 股份投资  合伙企业(有限合伙),存续期为5年，由乙公司担任基金管理人，该基金计划投资  一家由丁公司控股的新材料电池企业，要求被投资企业在投资第三年达到10亿元以 上营业收入，如未达到要求则丁公司需按每股20元价格回购全部股权。目前被投资  企业年营业收入6亿元，行业平均增长率20%,有关人员提出如下观点：①投资部张  某认为公司作为产业投资基金的发起方负责出资对合伙企业债务承担无限连带责任；

②资产管理部李某认为在设立初期公司应予以公司及其他合格投资者，确定资金管理 费用与业绩奖励，定期召开会议由公司独立负责合伙企业的经营管理；③财务部孙某 认为投资合约中股权赔付条款的设计有利于公司控制投资风险。

(4)产融结合。为加强集团财务公司在集团内各业务发展的支持，提高资金利用 率与风险管理水平，部分参会人员提出如下建议：①财务公司需进一步精化管理同业 拆借业务，提升短期资金的使用效率；②财务公司继续为集团公司成员单位提供融资 担保，增强成员单位的融资能力；③集团成员单位的外部供应商大额采购时经常面临 资金压力，财务公司可为其提供贷款服务，巩固与供应商的长期合作关系。

假定不考虑其他因素。

第四部分  双阶精练 I  第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理 I

要求：

(1)根据资料(1),逐项指出第①至④措施是否恰当，如不恰当，说明理由。

(2)根据资料(2),若项目A 、项目 B 为互斥项目，指出甲公司应选择哪个项目， 并说明理由。

(3)根据资料(3),指出甲公司发起设立的产业投资基金采取的组织形式；针对 有关人员的观点，逐项说明是否恰当，如不恰当，说明理由。

(4)根据资料(4),逐项指出针对财务公司未来发展的第①至③建议是否恰当， 如不恰当，说明理由。

本题考查| 本题考查融资规划与企业增长管理、投资决策方法的特殊应用、私募 股权投资基金的组织形式、企业集团财务公司。

【参考答案】

(1)措施①不恰当。[0.5分]

理由：放宽商业信用条件，加大商业折扣力度，属于采取薄利多销的政策，会降 低可持续增长率。 [ 1 分 ]

措施②恰当。[0.5分]

措施③恰当。[0.5分]

措施④不恰当。[0.5分]

理由：租入大型设备会导致资产增加，假定其他条件不变的情况下，会提高资产 占销售收入的百分比，降低可持续增长率。[1分]

(2)选择项目A 。[1  分 ]

理由：采用扩大投资规模法，项目 B 的净现值为0.4×10/4=1(亿元),小于项 目 A 的净现值1.2亿元。扩大后项目 B 的内含报酬率仍为33.6%,大于项目 A 的内 含报酬率27.2%。当净现值法与内含报酬率法出现矛盾时，以净现值法为准，因此选 择项目A 。[1  分 ]

(3)有限合伙制。[1分]

投资部张某的观点不恰当。[0.5分]

理由：甲公司属于有限合伙人，有限合伙人以其出资额为限，对合伙企业债务承 担有限责任。[1分]

资产管理部李某的观点不恰当。[0.5分]

理由：普通合伙人具备独立的经营管理权利，应由乙公司负责合伙企业的经营管 理。[1分]

财务部孙某的观点恰当。[1分]

(4)建议①不恰当。[0.5分]

理由：财务公司需要通过申请才能从事同业拆借。[0.5分]

建议②不恰当。[0.5分]

理由：财务公司不得为集团公司成员单位提供融资担保。[0.5分]

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建议③不恰当。[0.5分]

理由：财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内。 [0.5分]

/ 同步训练/

案例分析题1

甲公司为一家研发、生产、销售高效光伏组件的非上市公司，拟投资建设一个 50MW 的光伏电站项目，预计建设期1年，运营期25年。2025年末，甲公司组织召 开项目投资专题工作会议，部分资料如下。

(1)现金流量分析：①光伏组件、逆变器、支架等设备购置及安装费用3.5亿元。 ②项目立项前，委托第三方机构的可行性研究报告费用20万元。③升压站、场内道  路、电缆沟等基建费用2000万元。④如果本公司建设光伏电站，会导致旗下另一个  老旧火电厂发电量被替代，其年收入减少500万元。⑤新电站投运后，每年比火电站  节省燃料成本1500万元。⑥项目占用公司自有荒地一块，该地块如果出租给临近的 物流公司，每年可以获得租金30万元。⑦该项目建设资金中，银行贷款部分每年需  要支付利息1000万元。⑧公司管理层因本项目投入工时，按其年薪比例分摊到本项  目的管理成本为50万元。⑨光伏设备及基建工程每年计提折旧费用1330万元。⑩项  目25年运营期结束后，设备拆除、生态恢复以及场地复垦费用预计支出800万元。

(2)决策评价指标。公司加权平均资本成本是9%,考虑项目风险后的加权平均 资本成本是8%,经测算，该项目的净现值是5620万元，内含报酬率是8.2%。从净 现值来看，项目预期产生的回报在覆盖了所有初始投资和必需的投资收益后，还能为 公司创造现值财富，即项目可行。从内含报酬率来看，低于公司加权平均资本成本 9%,即低于要求的最低报酬率，项目不可行。

(3)风险分析：①经测算，影响项目可行性的关键变量有上网电价、投资成本和 发电量三个因素。如果电价下降10%,净现值下降24%;投资成本提高10%,净现 值下降18%;发电量下降10%,净现值下降15%。②如果电价提高10%,同时成本 下降5%,则净现值提高35%;如果电价下降10%,成本提高10%,净现值下降 60%。③假设电价、投资成本、发电量服从正态分布，通过10000次模拟得到的净现 值均值是5500万元，净现值大于零的概率是85%,项目风险完全可控。

(4)融资规划：为了解决融资难题，填补资金缺口，甲公司计划收购 M 上市公司 100%的股权。 M 上市公司为传统纺织制造企业，受行业下行、产能过剩影响，连续 2年净利润为负数，面临退市风险。甲公司取得 M 上市公司股权后，以控股股东身份

舅四部分  双除活售 1 第四意  企重投资、陋蛋决策与集团资金管理 银1

时真进行改垣，剥离M 上市公司原纺织制造业务等劣质资产，将自身的优质资产和 盈房注入M 上市公司，从而间接上市，快速获得低成本、长期限资金。

假定不考虑其他因素。

要 求 ：

(1)根据资料(1),逐项指出第①至⑩项现金流量在决策分析时是否应该考虑。

(2)根据资料(2),分别指出净现值和内含报酬率在决策分析时的表述是否存在 不妥之处，如存在不妥之处的，说明理由。

(3)根据资料(3),逐项指出第①至③项衡量项目风险的方法，并指出敏感性最 强的因素。

(4)根据资料(4),指出甲公司借壳上市的方式。

甲公司是一家从事磷酸铁锂电池生产销售的集团企业，在电池行业处于领先地 位，围绕电池产品开展多元化经营。为把控“双碳”背景下的发展机遇，增强核心 竞争力，甲公司以“稀缺资源+创新技术”为抓手，决定2025年加大境外直接投资 与技术创新投资，进一步加强财务风险控制，提升集团资金配置效率，有关资料 如下。

(1)境外直接投资。甲公司立足磷酸铁锂电池产品延伸产业链，原材料磷的稳定 供货对甲公司发展至关重要。“一带一路”沿线A国拥有储量丰富的磷矿资源，甲公 司计划收购 A 国从事磷矿开采加工的某企业，向产业链上游扩展。但是，近些年， A  国经济增长存在较高的不确定性，A 国货币对人民币的比价波动较大，甲公司境外直 接投资面临的外汇风险加剧。

(2)技术创新投资。为推动磷酸铁锂电池产品创新，甲公司拟投资一项新技术项 目.项目投资期5年，以项目资本成本作为折现率，采用净现值法进行财务可行性评 价。部分现金流量情况如下：①已发生项目可行性论证调研费100万元；②项目投资 总额20000万元；③项目投资需增加营运资本2000万元；④项目实施之后，预计公 司另一款同类产品钻酸锂电池销售下降，导致每年销售收入减少1000万元；⑤项目 实施之后的每年支付项目的债务融资利息300万元；⑥项目终结时，投资项目的资产 残值可收回500万元；⑦预先发生的间接费用本项目承担100万元。

(3)财务风险控制。甲公司拥有一家下属上市子公司资产负债率高达90.5%。为 了降低资产负债率过高带来的财务风险，子公司财务总监建议采取如下措施：①与债 权人谈判将2025年底前到期的债务转换为股权；②将现有股利支付率从10%提升至 12%;③在公开市场上回购并注销股票2000万股。

(4)集团资金配置。甲公司整体资产负债率长期保持在72%~76%之间，2024年 年末总资产200亿元，净资产占总资产比是27%。同时，集团母子公司内部结算较为 复杂。甲公司整体资金利用效率较低、部分下属公司资金闲置严重。甲公司考虑

ID 商酸会计实务应试指南

2025年设立集团财务公司，以提高集团资金利用效率，其注册资金8亿元。财务公 司拟申请从事同业拆借、为集团成员单位办理委托贷款。为外部供应商的资产采购办 理贷款服务等业务。

(5)加强司库体系建设。为支持公司业务，实现价值增值，公司开展的部分工作 如下：①强化外汇风险管理，减少波动性；②提高流程效率，减少内部资源消耗；

③选择合适的筹资方式，优化资本结构。

假定不考虑其他因素。

要求 ：

(1)根据资料(1),指出甲公司开展境外直接投资的动机；针对该境外直接投资 的外汇风险，指出甲公司应采取的风险控制措施。

(2)根据资料(2),逐项指出第①至⑦项现金流量是否需要在项目投资评估中作 为相关的现金流量加以考虑。

(3)根据资料(3),逐项指出子公司财务总监提出的措施①至③项是否恰当，如 不恰当，分别说明理由。

(4)根据资料(4),指出甲公司设立财务公司是否符合条件；如不符合，请说明 理 由 。

(5)根据资料(4),指出拟设立的财务公司计划开展的业务是否存在不当之处， 对存在不当之处的，请说明理由。

(6)根据资料(5),逐项指出第①至③项分别体现了司库的哪些目标。

案例分析题3

甲公司是一家从事电子产品生产、销售的集团公司，在创业板上市。2024年年 报及相关资料显示，公司资产、负债总额分别为60亿元、36亿元，负债的平均年利 率为6%,发行在外普通股股数为15000万股；公司适用的企业所得税税率为25%。

公司董事会于2025年初提出，要推进人工智能生产线投资项目，预计总投资为  6亿元。2025年2月，公司召开了由中、高层人员参加的“营销渠道项目与投融资” 专题论证会。部分参会人员的发言要点如下。

(1)投资部经理：根据市场前景、项目运营等相关资料预测如下内容。具体包 括：①项目运营后会使原有产品销售收入每年减少1000万元；②每年借款资金的利 息支出200万元；③3年前为实施该项目购买设备耗用300万元，由于设备技术已经 过时，目前不具有任何价值；④公司目前有一关键设备可用于该生产线项目，也可以 转让。如果转让，可以获得800万元收入。公司决定不予转让，以免给自己的原有产 品销售带来不利影响 。

(2)财务部经理：随着公司的发展，债务融资压力越来越大，建议今年加快实施 增发普通股方案；同时，有选择地出售部分非主业资产，以便有充分的资金支持今年 的投资计划 。

第四部分  双阶精练|第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理 I

(3)财务总监：项目所需的6亿元资金融资应考虑资本成本、项目预期收益等多 项因素影响。财务部门提供的有关资料显示：①如果项目举债融资，需向银行借款 6亿元，新增债务年利率为8%;②董事会为公司资产负债率预设的警戒线为70%;

③如果项目采用增发普通股融资，需增发新股7500万股，预计发行价为8元/股；

④项目投产后预计年息税前利润为3.8亿元。

(4)总经理：公司将最佳资本结构确定为资产负债率65%的常数不变。如果实际 资产负债率高于最佳负债水平，在未受到破产的威胁的情况下，即使有好的投资项目 也应该放弃，用留存收益或增发新股偿还债务，以降低资产负债率水平。

假定不考虑其他因素。

要 求 ：

(1)根据资料(1)的第①至④项，逐项判断是否应该作为项目现金流量予以考虑。

(2)根据资料(2),指出财务部经理的建议体现的融资战略类型。

(3)根据资料(3)的第①和②项，判断公司是否可以举债融资，并说明理由。

(4)根据资料(3),依据 EBIT-EPS 无差别点分析法原理，判断公司适宜采用何 种融资方式，并说明理由。

(5)根据资料(4),判断公司关于资本结构调整的表述是否有不妥之处，如有不 妥之处，请说明理由。

案例分析题4

乙公司系一家国有控股房地产开发上市公司(以下简称“公司”)。2025年初，公 司决定开发“碧海蓝湾”项目，项目需融资10亿元。为顺利完成该项目，公司于  2025年2月召开由总经理、财务部经理和项目经理为代表的融资与股利分配会议。 会议发言要点如下。

总经理：公司可以通过定向增发的方式弥补融资缺口。向特定对象发行股票时， 发行对象不超过35名，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价  的 8 0 % 。

项目经理：2024年公司资产总额为100亿元，负债总额为40亿元，税前债务利 率为10%,股东权益总额为60亿元，总股本为10亿股；2024年度销售收入总额为 80亿元，净利润为10亿元，分配现金股利4亿元，近年来公司的资本结构和股利分 配政策一直保持不变。经分析目前有两种融资方案可供选择。

方案一 ：以10元/股定向增发普通股1亿股。

方案二：向银行借款10亿元，且新增债务的利率因资产负债率的提高而提升 到 1 5 % 。

财务部经理：公司应制定和实施低正常股利加额外股利政策，发放股利时，优先 考虑投资需要，投资过后还有剩余利润则发放股利，如果没有剩余则不发放。

假定公司适用的所得税税率为25%,不考虑其他因素。

高级会计实务应试指南

要求：

(1)根据资料，指出乙公司进行定向增发的目的。

(2)根据资料中乙公司2024年的财务数据，分别计算该公司的内部增长率和可持 续增长率。

(3)根据资料，假定新项目预计的息税前利润为20亿元，分析判断乙公司应该采 取哪种融资方案。

(4)根据资料，判断财务部经理的观点是否存在不当之处；如存在不当之处，请 说明理由。

案例分析题5

甲公司是一家国有控制上市的建筑公司，主要从事电力能源、水资源与环境基础 设施等业务领域的规划设计、施工建造和投资运营，2020年年末甲公司召开专题研 讨会，讨论公司制定的战略计划，相关内容如下。

(1)投资规划。优化资源配置，提高投资效益，未来五年内，公司所投资运营板  块新增投资规模控制在3000亿元以内，主要保障措施有：①坚持投入产出最大化原 则，提高投资项目质量，完善投资项目评审制度，采用净现值指标进行投资决策时， 所有项目均按公司加权平均资本6%进行折现。②加强投资项目运营管理，重点强化 境外投资项目的财务管理，建立健全境外资金往来联签制度。

(2)融资规划。优化资本结构，强化融资管理，未来五年内公司资产负债率控制 在70%以内，主要保障措施有：①配股融资。公司目前总股本100亿股，向全体股东 配售，配股数量60亿股，配股价格40元。②增发融资。公司董事会依法就增发的相 关事项作出决议，并应当按照中国证监会有关规定制作注册申请文件，依法由保荐人 保荐并向交易所申报。公司股票近20个交易日均价是50元，向特定对象增发价格是 35元。通过认购本次发行的股票取得上市公司实际控制权的投资者，其认购的股票 自发行结束之日起6个月内不得转让。③可转换债券融资。公司为了降低负债水平， 减轻债务压力，拟发行可转换债券融资，面值是1000元，转换价格是20元，5年后 进入转换期。

(3)集团公司融资管理。为了加强资金集中管理，提高资金使用效率，公司采取 的如下措施：①成立集团财务公司，仅为母公司及其作为控股股东的公司提供结算、 贷款、外汇、包销债券、财务及投资咨询等业务。②完善司库建设，加强供应链过程 的资金管理，减少营运资本的占用，获取更大的价值。

假定不考虑其他因素。

要求：

(1)根据资料(1)中的第①项，指出甲公司投资决策对所有项目按公司加权平均  资本成本进行折现的方法是否恰当；如不恰当，指出项目风险与公司风险不一致时， 可能对甲公司投资者造成的不同影响。

第四部分  双阶精练1第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理 领

(2)根据资料(1)中的第②项，结合财政部印发的国有企业境外投资财务管理办 法，指出甲公司应如何建立健全境外资金往来联签制度。

(3)根据资料(2)中的第①项，判断配股融资表述是否妥当，如果不妥，说明理由。

(4)根据资料(2)中的第②项，判断增发融资表述是否妥当，如果不妥，说明理由。

(5)根据资料(2)中的第③项，判断可转换债券融资是否可行，如果不可行，说明

理 由 。

(6)根据资料(3)中的第①项，判断财务公司服务对象的表述是否存在不当之处， 如果存在不当之处，说明理由。

(7)根据资料(3)中的第②项，指出体现了司库管理的哪项职能，并说明司库管 理的目标。

案例分析题6

光能科技股份有限公司(以下简称“光能科技”)是中国领先的光伏组件制造商和 清洁能源解决方案提供商。面对国内市场竞争白热化、产能过剩以及上游原材料价格 波动剧烈的挑战，公司董事会决定启动全球化战略，通过境外直接投资(ODI) 来确保 企业的可持续增长。经过周密筹划，光能科技最终成功并购南非最大的太阳能系统集 成商之一——南非太阳能有限公司(简称“SA 公司”)。

(1)境外直接投资动机：①南非劳动力成本相对较低，并且生产的组件出口至欧 美市场可以规避贸易壁垒和关税，优化全球产业链成本，提升整体利润率；②直接获 取SA 公司成熟的本地销售网络、品牌声誉和技术服务团队，使光能科技可以快速切 入并领导南非及周边市场。不仅给公司带来新的利润增长点，更使公司在全球光伏行 业竞争格局中占据了有利位置；③南非及整个非洲大陆拥有丰富的锂、铬等矿产资 源，这些都是生产高效光伏电池和储能系统的重要材料。此次并购为光能科技未来在 上游原材料领域的布局打开了渠道，保障了关键资源的稳定供应。

(2)境外直接投资决策管理：①公司组建由财务、法律、技术、管理专家组成的 尽调团队，聘请国际顶尖的会计师事务所和律师事务所协助。调查涵盖了SA 公司的 财务状况、法律合规性、核心技术、客户合同以及潜在负债等，全面评估了SA 公 司 的真实价值与风险；②在尽调基础上，进行可行性分析，包括市场前景预测(南非及 非洲新能源政策、电力需求增长)、投资回报率、净现值、现金流预测以及战略协同 效应评估，研究报告证实了该项目具有良好的经济可行性；③为了应对不确定性，团 队对关键变量进行了压力测试，重点分析了汇率变动、南非电价政策变动、原材料价 格上涨等因素对项目盈利能力的影响。根据情景分析，当汇率贬值10%或电价补贴下 降5%的不利情境下，项目仍能保持财务稳健；④经尽职调查、可行性分析和风险分 析后，召开总经理办公会，对项目进行投资论证、投资决策和签署投资协议。

(3)境外直接投资决策风险分析。光能科技的境外直接投资可能面临的风险有：

①新能源补贴政策调整，下调补贴比例；②与政府签订的购电协议，因政权更替，政

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府单方终止；③南非兰特(ZAR) 汇率波动剧烈，利润汇回中国可能因兰特贬值而遭受 损失；④当地局部社会动荡。

(4)境外直接投资风险的应对措施。光能科技针对境外投资存在的风险，采取如 下措施：①尽可能在当地采购材料和服务，以南非兰特支付成本，实现收入与支出的 货币匹配；②为购电协议向国际信用保险公司投保，覆盖征用、违约和汇兑限制等风 险；③与银行签订远期外汇合约、期权等金融衍生工具，锁定未来利润汇回时的汇 率；④与当地有影响力的企业和社区建立合资与合作关系，增强本地化经营色彩，降 低排外风险。

假定不考虑其他因素。

要求：

(1)根据资料(1),分别指出第①至③项体现的光能科技开展境外直接投资的动机。

(2)根据资料(2),分别判断第①至④项说法是否存在不当之处，若存在不当之 处，请说明理由。

(3)根据资料(3),逐项指出第①至④项哪些属于政治风险。

(4)根据资料(4),逐项指出第①至④项哪些可以用于防范外汇风险。

案例分析题7

甲公司是大型国有企业集团公司，集产品、服务、金融于一体，2020年收入 2000亿元，进入世界500强。2025年集团财务公司开始运转，提高了集团整体资金 使用效率、降低了融资成本。

(1)甲公司有100多家下属单位，财务公司成立后，公司总部要求所有成员单位 账户和财务公司账户挂接，并设立“只收账户”和“只支账户”。“只收账户”资金每天 下午5点集中归到财务公司主账户；同时成员单位的支出通过“只支账户”,且需要 履行审批程序。

(2)财务公司作为集团资金管理中心，其风险高低在很大程度上影响着集团整体 财务健康和安全，为此，财务公司设置独立、专门的风险管理和监督部门，落实全面 风险管理责任。

(3)集团财务公司的设立， 一方面集团公司内部财务资源显现出一体化整合优 势；另一方面集团公司也存在财务上高杠杆化倾向，即出现了“金字塔风险”,同时， 母子公司之间、子公司之间的相互担保也给集团公司财务带来隐患。

假定不考虑其他因素。

要求：

(1)根据资料(1),指出甲公司实施的资金集中管理运作模式类型，并说明该模 式的优点。

(2)根据资料(2),指出财务公司的风险类型。

(3)根据资料(3),指出集团财务风险控制重点。

第四部分  双阶精练 I  第四章  企业投资、融资决策与集团资金管理 I

/ 同步训练 /参考答案

案例分析题1

(1)第①项应该考虑；第②项不应该考虑；第③项应该考虑；第④项应该考虑； 第⑤项应该考虑；第⑥项应该考虑；第⑦项不应该考虑；第⑧项不应该考虑；第⑨项 不应该考虑；第⑩应该考虑。

(2)净现值决策方法的表述不存在不妥之处。

内含报酬率决策方法的表述存在不妥之处。

理由：内含报酬率应该与考虑项目风险后的加权平均资本成本8%相比，前者大 于后者，项目可行。

(3)第①项是敏感性分析；第②项是情景分析；第③项是蒙特卡洛模拟。 敏感性最强的因素是电价。

(4)传统模式。

案例分析题2

(1)动机：获取原材料。

风险控制措施：通过选择有利的计价货币，增加合同中货币保值条款，利用期货 期权交易以及平行贷款等方法进行避险。

(2)事项①不需要考虑；事项②需要考虑；事项③需要考虑；事项④需要考虑； 事项⑤不需要考虑；事项⑥需要考虑；事项⑦不需要考虑。

(3)措施①恰当。

措施②不恰当。

理由：股利支付率提高会导致资产减少，资产负债率增加。

措施③不恰当。

理由：回购股票会导致资产减少，资产负债率增加。

(4)不符合条件。

理由：企业集团设立财务公司应满足最近1个会计年度末，总资产不低于300亿 元人民币，净资产占总资产比不低于30%;财务公司注册资本金不低于10亿元人 民币。

(5)存在不当之处。

理由：财务公司不能对外部供应商办理贷款服务，只能服务于集团内部各成员 单位。

(6)事项①提高现金流和资产负债表的稳定性；事项②改善经营性现金流；事项

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③降低融资费用和资本成本。

案例分析题3

(1)第①项考虑；第②项不考虑；第③项不考虑；第④项不考虑。

(2)股权融资战略和销售资产融资战略。

(3)可以采用举债融资。

理由：如果采用向银行借款的方式，则企业的资产负债率=(6+36)/(60+6)≈ 63.64%,小于董事会预设的警戒线70%,所以可以采用举债融资。

(4)(EBIT-360000×6%-60000×8%)×(1-25%)/15000=(EBIT-360000× 6%)×(1-25%)/(15000+7500)

解得：EBIT=36000  (万元)=3.6(亿元)

应该采用借款融资。

理由：该项目投产后预计年息税前利润为3.8亿元，大于无差别点处的息税前利 润3.6亿元，所以应该采用借款融资。

(5)关于资本结构调整的表述有不妥之处。

理由：①资本结构不应该是一个常数点，而是一个区间。并且资本结构调整是一 个动态的过程；②如果实际资产负债率高于最佳负债率水平，在未受到破产的威胁的 情况下，有好的投资项目，应该用留存收益或增发新股筹资投资该项目。

案例分析题4

(1)项目融资。

(2)股利支付率=4/10=40%。

内部增长率=[(10/100)×(1-40%)]/[1-(10/100)×(1-40%)]≈6.38%。

可持续增长率=[(10/60)×(1-40%)]/[1-(10/60)×(1-40%)]≈11.11%。

(3)两种融资方案下使 EPS 相等的EBIT值计算：

(EBIT-40×10%)×(1-25%)/(10+1)=(EBIT-40×10%-10×15%)×(1- 25%)/10

EBIT=20.5  (亿元)。

新项目预计的息税前利润为20亿元，小于计算出的每股收益无差别点，所以应 该采取定向增发普通股的融资方式进行融资，即方案一。

(4)财务部经理的观点存在不当之处。

理由：发放股利时，优先考虑投资需要，有剩余利润则发放股利，没有剩余则不 发放的股利分配政策属于剩余股利政策，不属于低正常股利加额外股利政策。

或：低正常股利加额外股利政策要求企业先设定一个较低的经常性股利额，一般 情况下，公司都按照此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相对较多时，才向股 东支付正常股利以外的额外股利。

案例分析题5

(1)不恰当。

可能造成的影响：如果项目风险大于公司风险时，选择加权平均资本成本做折现  率，将造成项目的净现值虚增，最终导致投资失败；如果项目风险小于公司风险时， 选择加权平均资本成本做折现率，将会导致项目的净现值可能为负值，从而误导决 策，造成公司投资机会的丧失。

(2)国有企业应当督促境外投资企业(项目)建立健全银行账户管理制度，掌握境 外投资企业(项目)银行账户设立、撤销、重大异动等情况，并督促建立健全资金往 来联签制度， 一般资金往来应当由经办人和经授权的管理人员签字授权；重大资金往 来应由境外投资(项目)董事长、总经理、财务负责人中的两人或多人签字授权，且 其中一人须为财务负责人。

(3)配股融资表述不妥当。

理由：配股数量最高不得超过配股前股本总额的50%。

(4)增发融资表述不妥当。

理由：公司董事会依法就增发的相关事项作出决议，需要股东会批准；增发价格  不低于公司股票近20个交易日均价的80%,即40元；通过认购本次发行的股票取得  上市公司实际控制权的投资者，其认购的股票自发行结束之日起18个月内不得转让。

(5)可转换债券融资不可行。

理由：可转换债券融资属于债务融资方式，本质上属于混合债券。对于未转换为 股票的债券，公司需要定期支付利息，到期偿还本金，不能降低负债水平，减轻债务 压力。

(6)存在不当之处。

理由：集团财务公司服务集团内部成员单位，除了母公司及其作为控股股东的公 司外，还包括母公司、控股公司单独或共同、直接或间接持股20%以上的公司，或直 接持股不足20%但处于最大股东地位的公司；母公司、控股公司下属的事业单位法人 或社会团体法人。

(7)资产负债表和流动性管理。

司库目标：降低融资费用和资本成本；为公司提供流动性；改善经营性现金流； 提高现金流和资产负债表的稳定性。

案例分析题6

(1)第①项是降低成本；第②项是发挥自身优势，提高竞争力；第③项是获取原 材料。

(2)第①项不存在不当之处。

第②项不存在不当之处。