作者：[罗云]

自由现金流量早在２０世纪８０年代就已由西方学者提出，它在成熟资本市场上公司价值评估业中得到了非常广泛的应用。自由现金流量除了是公司价值评估体系中最为重要的环节之一外，其在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现更是优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标。本文从自由现金流量的涵义及其现实意义两个方面，详细阐述了这一概念。


一、自由现金流量的涵义


公司作为企业的一种组织形式，其设立的资本来源有两部分：一部分是股权投资者（股东）对企业的投入，即权益资本；另一部分是来自债权人的债务资本。权益资本与债务资本虽然来源有别，但在企业生产经营中发挥的作用是相同的。因此，公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后，其余额应属于股东和债权人，应提供给公司资本的所有供应者。这部分剩余现金流量就是自由现金流量。应该看到的是，尽管利息费用从收入中扣除，但它仍属于债权人的自由现金流量，在计算股权自由现金流量时要扣除利息费用，而在计算公司自由现金流量时则不能扣除。即：自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本支出＋营运资本增加）。


自由现金流量也可经对经营活动现金净流量与资本支出调整而得出，这可从现金流量表的编制上找原因。编制现金流量表时，经营活动现金净流量的列报方法有直接法和间接法两种。所谓直接法是指，通过现金收入和现金支出的主要类别来反映来自企业经营活动的现金流量。所谓间接法是指，以本期净收益为起算点，调整不涉及现金的收入、费用、非常项目收支以及应收应付等项目的增减变动，据此计算经营活动现金净流量。采用间接法将净利润调节为经营活动的现金流量时，需要调整的项目有四大类：①实际没有支付现金的费用，如折旧及摊销；②实际没有收到现金的收益；③不属于经营活动的损益，如处置地产、厂房设备的损益等；④经营性资产和负债的变化。其中，②和④均反映在营运资本的增减变动上。具体项目调整如下：


经营活动现金净流量＝净收益＋折旧及摊销－非常项目引起的收入（减：损失）＋会计政策变更的累积影响额＋递延所得税－经营性资产的增加＋经营性负债的减少＝持续经营活动净收益＋递延款项－［非常项目导致的收入（减：损失）－会计政策变更的累积影响额］×所得税税率＋折旧、摊销及减值准备－营运资本增加＝税后净营业利润＋［利息收入－利息支出＋股利收入＋非常项目导致的收入（减：损失）－会计政策变更的累积影响额］×所得税税率＋折旧、摊销及减值准备－营运资本增加。故：自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（营运资本增加＋资本支出）＝经营活动现金净流量－资本支出－［利息收入－利息费用＋股利收入＋非常项目导致的收入（减：损失）－会计政策变更的累积影响额］×所得税税率。


因此，自由现金流量可以近似地认为是经营活动现金流量与资本支出之差。同时也应该看到，自由现金流量是企业通过持续经营活动创造出来的财富。通过向股东增发新股、向银行等债权人发新债所获得的资金是不属于自由现金流量的。只有正常经营活动产生的现金流量才能增加自由现金流量的数值。同样，向股东派发股利或采取股票回购以及偿还债务本金利息也是不直接影响自由现金流量数值变化的，而只是从另一个方面反映自由现金流量的使用情况。类似地，诸如固定资产变卖处置等其他非经营性项目所引起的现金流量的增减也是不在自由现金流量的计算范围之列的。


从资金来源等于资金使用上看，有：税后净营业利润＋折旧、摊销及减值准备＋通过举债方式收到的净现金＋通过发行股票方式收到的净现金＋非营业活动产生的现金流量＝支付的股息＋支付的利息费用＋资本支出＋营业资本增加＋超常持有的现金或有价证券的增加。则有：自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧、摊销及减值准备）－（营运资本增加＋资本支出）＝支付的股息＋支付的利息费用＋持有的现金或有价证券的增加－通过举债方式收到的净现金－通过发行股票方式收到的净现金－非营业活动产生的现金流量。


二、自由现金流量的现实意义


自由现金流量的提出是为了克服会计利润的不足。首先，针对企业可利用增加投资收益等非营业活动操纵会计利润的缺陷，自由现金流量认为，只有在其持续的、主要的或核心的业务中产生的营业利润才是保证企业可持续发展的源泉，而所有因非正常经营活动所产生的非经常性收益（利得）是不计入自由现金流量的。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，而自由现金流量是根据收付实现制确定的。正因为在会计上不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有较大的操纵空间。而自由现金流量是以是否收到或支付现金为依据，对它来说大部分粉饰利润的手法不起作用。再者，自由现金流量还考虑到了企业存货增减变动的影响，而这并没有反映在会计利润的计量上。最后，关于股权资本成本的问题，自由现金流量显然是考虑到了的。因为自由现金流量指的就是在不影响公司持续发展的前提下，可分配给股东和债权人的最大现金额。