摘要：随着社会经济和资本市场的不断发展，管理者及外部投资者开始更多关注企业绩效方面的信息。然而在企业绩效信息披露中却存在着严重的信息不对称，制约了市场经济的健康发展，如何及时有效地向市场披露企业真实全面的绩效信息是减轻信息不对称影响的关键。本文从信息不对称视角分析了企业绩效信息披露的现状及存在的问题，试图构建全新的企业绩效信息披露内容框架。
关键词：信息不对称 企业绩效 信息披露



企业绩效信息披露是企业将一定经营期间的经营效益和成果信息全面、真实、及时、准确地传递给债权人、投资者等利益相关者。但是企业管理层与其他利益相关者之间存在着不同程度的信息不对称，由于企业内部知情人员对企业的实际业绩及未来的增长前景等信息掌握较多，使他们在市场经济中处于比较有利的地位；外部信息使用者只能根据企业报表中的部分数据评估企业的潜在价值，因而处于比较不利的地位。为了在一定程度上减少企业高管等实际控制人和外部信息使用者之间的信息披露不对称，企业应通过适当的方式向市场及时传递企业的经营绩效信息。
　　一、信息不对称与企业绩效信息披露
　　信息不对称理论产生于20世纪60年代，该理论认为互相影响的交易双方之间存在信息分布不均衡, 或参与一方拥有的信息不完全。Akerlof（1970）对“柠檬”市场的分析表明，信息不对称以及由此引发的逆向选择甚至会导致市场的崩溃。Healy和Palepu（2001）则认为，充分的信息披露有助于解决资本市场的逆向选择和代理问题。现代企业经营权与所有权的分离，导致企业信息使用者得到绩效信息的途径和时间不一致而产生信息不对称问题。信息不对称对市场交易行为和市场运行效率产生影响，它会降低资本市场的配置效率，加大市场运行成本，限制市场功能的发挥。
　　（一）逆向选择
　　逆向选择是指市场的某一方如果利用掌握多于另一方的信息使自己受益而使另一方受损，从而获取超额利润的现象。逆向选择问题源自管理层与公司其他利益相关群体间的信息不对称，以及目标函数的不一致。外部利益相关者如中小投资者在不了解公司真实业绩的情况下，缺乏获取这方面的信息的途径，只能以某种市场预期对公司进行估价，这种信息不对称的存在就会导致逆向选择问题。一方面，如果包括公司管理层在内的内部人先于他人获得影响企业经营的重大内部信息，他们可以利用内部信息进行交易并获得超额利润。一旦管理层被这样的机会吸引，那么为了维持超额利润，管理层就必然会隐瞒内部信息。这样，外部投资者将视证券市场为不公平的交易场所，并有可能撤出。另一种逆向选择问题是管理层知道关于企业未来的坏消息，但他们可能不披露，或隐瞒、或推迟披露该信息。
　　例如，依据Verrecchia（1983）模型，假定一个企业的产品的价格P是由下式决定：P=α+βY-x，其中，Y表示由企业的绩效预计产生的现金流信息，但这一绩效信息投资者并不知道，α和β分别表示截距和斜率，它们为正且恒定；x表示当期产量。市场只有披露了Y的情况下才能真正了解Y，并依据Y对企业价值进行修订。如果管理层选择披露Y=Y，那么随着Y的提高，收益xP也会提高，即： （XP）/ Y= ［X（α+βY-x）］/ Y=xβ>0（其中Y为企业披露的绩效信息）。如果管理层选择不披露Y=Y，这意味着Y=Y≤Y。Y表示披露的门槛，即披露均衡点。由于披露成本的存在，拥有好消息Y≥Y的企业管理层将选择披露，而拥有坏消息Y 　　（二）道德风险
　　道德风险是指交易双方在签订协议后，一方利用多于另一方信息而有目的地损害另一方利益增加自己利益的行为。现代企业是建立在委托代理机制下公司不同利益群体间一系列契约的联结（Jensen和Mecking，1976）。在信息不对称的情况下，由于企业的投资者不能有效地监督和评价企业的经营绩效，可能会偏离股东财富最大化目标，选择使自己利益达到最大化的经营决策，产生道德风险问题，导致代理成本。比如，有些经营者可能通过粉饰报表达到虚增企业业绩或者操纵信息披露的时间等行为，追求自身利益最大化，侵害投资者的利益。这种被扭曲或操纵的信息很可能会诱发错误的投资决策，导致信息披露的市场失效问题。
　　二、我国企业绩效信息披露的现状分析
　　我国目前对于企业绩效信息的披露较少，对于信息披露主要以两种形式出现，一种形式是以某个行业为背景的绩效报告，如基金绩效信息披露、港口航运公司绩效报告等；另一种是以上市公司为代表如中石油、中石化等通过财务报告的形式向市场提供企业的绩效信息。目前我国企业绩效信息披露仍存在很多问题，主要表现在以下几个方面：
　　（一）信息披露不全面
　　目前大多数企业侧重财务绩效信息的披露，现有法规制度对绩效信息披露所做的规定也多数局限于财务绩效信息披露。在上市公司已披露年度报告中主要是财务数据和指标，对诸如企业的市场竞争风险、人力资源风险等非财务绩效信息说明较少。这样将会给企业和投资者带来很多潜在问题：第一，这些财务指标过分注重当期经营效果，易使企业只顾追求眼前利益，不利于激励企业长期的发展。第二，由于财务指标受到对外披露的限制较多，没有考虑企业的实际资本成本，容易导致管理层行为短期化，诱发道德风险。第三，财务指标容易被操纵，存在信息舞弊的空间，可能造成企业业绩良好的假象，加重信息的不对称。
　　（二）信息披露不及时
　　由于企业经营者与投资者之间的信息不对称，绩效信息披露不及时，致使外部投资者无法及时了解企业的实际绩效信息，因而很难做出正确的判断而使利益受损。以上市公司HW为例，2010年发布第一季度业绩预告称公司第一季度将出现巨额亏损，但在业绩亏损公告发布前，HW公司在年报发布时没有说明业绩即将变化的风险，且公司多位高管已经集体减持。产生此种“不及时”的原因一方面是为了企业自身利益，人为推迟信息披露，以获得额外收益；另一方面则是因为我国会计准则对于披露的时限过于宽松，证监会对上市公司的监管力度不够。
　　（三）信息披露不规范，缺乏量化和标准化的规则体系
　　许多公司对绩效信息披露采取差别对待政策，即把一些重要的信息，如盈利预测信息提前披露给证券分析师或机构投资者，而中小投资者往往被蒙在鼓里。由于现存的有关法规并没有对绩效信息披露形式做出统一的要求，使得企业绩效信息披露报告的披露方式有所不同，其中包括独立披露，或者附在年报后披露等多种形式。由于没有统一的标准，企业还缺少一个整体性的绩效报告基础架构，不能创建出全面的、规范的评价报告，导致绩效报告在内容上各不相同，内容及披露形式不一致，这样不利于企业进行横向比较。
　　三、信息不对称视角下企业绩效信息披露框架设计
　　类似HW公司高管以及大股东利用自身信息优势造成信息不对称，在业绩披露前大幅减持公司股票，或披露虚假信息等问题已经引起广大中小投资者的强烈不满。结合我国企业绩效信息披露的现状，笔者认为企业绩效信息披露框架应包含以下几个方面：
　　（一）企业绩效信息披露的目标
　　企业绩效信息披露的目标是依法及时、完整、真实地将经营绩效对外进行披露，缓解委托人和代理人冲突，通过绩效信息披露使他们获得了更多有价值的企业内部信息，减轻信息不对称，提高经济运行机制的有效性。企业绩效信息披露的目标是企业绩效信息披露框架的起点，作为信息披露的行动指南，具有前瞻性、战略性、递进性。投资者在进行投资决策前会去搜集有关企业经营成果和财务状况方面的资料，因而企业不能只向信息使用者提供单一的财务信息。为了吸引更多的投资者，企业还要披露如市场占有率、客户满意度、创新能力等方面的非财务绩效信息，这样可以有助于企业建立良好的声誉。
　　（二）企业绩效信息披露的原则
　　企业绩效信息披露遵循的原则是进行信息披露的前提，为达到企业绩效信息披露的目标，企业必须依据一定的原则，保证构建绩效信息披露内容框架的合理及有效。
　　1.真实全面原则。这一原则要求企业绩效信息披露能够真实全面地反映企业的经营绩效水平，这与信息披露的目标有关，即使各利益相关者能客观地了解企业的经营成果。当企业业绩较差时管理层往往会试图掩盖不利的信息，只披露对其有利的消息；亏损的企业可能通过提供虚假的财务报表或粉饰其他绩效信息，制造盈利的假象。因此，披露的绩效信息要如实反映企业财务状况和经营成果，做到内容真实、可靠，满足信息使用者的投资决策需要。
　　2.及时性原则。信息披露的及时性原则要求信息披露义务人依法在最短的时间内公开披露信息并保证信息处于最新状态。这里包括两层含义，首先是信息要及时发布，这是保证信息使用者及时利用会计信息的必要条件。因为对于投资者来讲，在某种程序上信息越及时其价值越高。企业信息的披露时间上缩短，可以防止信息不对称的长时间存在。其次是信息的及时更新披露义务。随着市场环境的不断变化和新的经济行为出现，要求企业应对有些绩效评价指标按照新形势、新标准及时进行调整。
　　3.成本效益原则。所谓成本效益原则是指信息披露的边际效益应超过其边际成本，即只有当某项信息公开带来的收益大于成本时，否则，企业不应当披露该项信息。
　　（1）资本成本。绩效信息的披露有助于投资者和债权人理解投资的经济风险，所以它可能会对资本成本的降低起到积极作用。更多的信息披露一般会使信息风险溢价降低，相反，信息披露越少通常会导致信息风险溢价越高。反映在资本成本中，不充分、不完全的信息意味着信息风险溢价高于无风险报酬率与经济风险溢价之和。通过减少信息风险降低资本成本的过程用下图来表示：

（图略）
　　
　　随着企业披露的信息量越大，曲线则越接近于无风险报酬率与经济风险溢价之和。当信息揭示企业未来绩效不好时，意味着企业经济风险溢价高，而不是说信息提高了资本成本。忽视企业的经济风险，只会使图中的信息风险溢价增加。因此，获得企业真实的绩效信息，将会使资本成本降低。
　　（2）披露的生产和呈报成本。企业绩效信息披露的成本是非常大的，包括信息的收集、处理、审计等，需要耗费较多的人力、物力和财力，特别是非财务绩效信息的收集尤其困难，如市场占有率、顾客满意度、员工满意度等指标很难及时、准确取得。处理、编制这些非财务绩效信息也会加重财会人员的工作量，增加企业信息披露的成本。随着信息披露的增加，这部分成本上升。但由于信息技术的发展，该部分费用并不必然会随着信息披露越大而比例增加。
　　（三）企业绩效信息披露的内容
　　在企业绩效信息披露目标、原则的指引下，笔者认为企业绩效信息披露的内容至少应包括财务绩效评价信息与非财务绩效评价信息两方面的内容。
　　1.企业财务绩效信息。财务绩效反映了企业在前一段经营期间的经营效果，是企业经营的终级目标和企业业绩的最终表现，因此也是企业所必须披露的信息。主要披露的财务指标有盈利能力指标，包括净资产收益率、资本收益率、主营业务利润率、总资产报酬率等；经营增长能力，包括主营业务收入增长率、销售利润增长率、资本保值增值率、经营增长能力、总资产增长率等；偿债能力指标，包括资产负债率、速动比率、现金流动负债比率、已获利息倍数等。企业还应重点强调资产质量和良好的现金流量的财务决策新理念，改变传统以利润为中心的财务管理方式，引导企业规避财务风险。
　　2.企业非财务绩效信息。相比财务绩效信息而言，非财务绩效信息更具有前瞻性、整体性和战略性，有利于企业战略目标的实现，有利于企业的整体协调发展。
　　（1）顾客方面、内部业务流程和学习与成长方面。顾客方面绩效指标主要包括市场份额、顾客获取率、顾客满意度、顾客忠诚度、质量、及时性等指标；内部业务流程方面主要包括企业技术创新能力，企业生产经营绩效，企业售后服务能力；学习与创新成长角度相关的绩效信息主要有员工能力的指标、发展创新指标、人力资源指标、企业信息能力的指标、激励、授权与协作的指标等信息。
　　（2）战略信息。战略信息是一组衡量企业未来发展前景的指标，包括企业周围环境、管理层信息、未来前景预测、企业战略、行业竞争影响及应对措施等方面的信息。
　　（四）企业绩效信息披露的方式
　　绩效信息披露的方式是指绩效信息如何组织、以何种表现形式传递给信息使用者。企业可以在财务报告中补充内容披露的方式来反映企业绩效信息，也可以单独进行披露，即单独披露绩效报告。由于非财务绩效信息不能完全做到量化，所以披露报告可采用文字描述与数据信息相结合的方式。企业还可以利用网络向利益相关方传递企业绩效信息，这样不但可以及时得到相关反馈，节约信息披露的成本，还能以利益相关者为导向，实现按需披露信息。
　　四、结束语
　　企业绩效信息披露内容框架从理论上解决了信息披露中所包含绩效信息不全面、不及时、信息披露不规范等问题。在新框架的规范下，企业在披露财务信息的同时，也必须重视非财务绩效的披露，使得披露信息更加全面、有效，有利于缓解信息不对称的现状。同时，政府监管部门要鼓励企业积极披露绩效信息，对企业绩效信息披露起到监督引导的作用，最终在不断总结和借鉴国外成果的基础上，形成适合我国企业特点的披露内容框架。X


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