服务热线
400 180 8892
投资项目的评估方法主要有：回收期法、净现值法、内含报酬率法、现值指数法及会计收益率法。
（一） 回收期法（Payback）
回收期法相关概念、分类、优缺点图示如下
|
方法 |
含义及计算 |
判断标准 |
优缺点 |
|
非折现的回收期法 （静态投资 回收期法） |
投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间 回收期=收回投资当年之前的年限+该年初未收回投资额/该年现金净流量 |
回收期越短， 方案越有利 |
优点： （1） 通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险。在其他条件相同的情况下，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优 （2） 长期性的预期现金流量比短期性的预期 现金流量更具风险 缺点： （1） 未考虑回收期后的现金流量 （2） 非折现的回收期法还未考虑资本的成本 （货币时间价值） |
|
折现的回收期法 （动态投资 回收期法） |
折现的回收期法是传统回收期法演变而来的，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期 |
【提示】回收期法的计算主要是确定出是哪一年收回初始投资额的。例如：某项目初始投资1000万，第一年现金流入100万，第二年400万，第三年600万，第四年800万，第三年累计收回投资100+400+600=1100万，第三年就收回了投资额。因此，其回收期的计算就是：2+500/600=2.83年。
折现的回收期就是把每期的现金流量按照后面介绍的折现方法用一定折现率折算成折现值后按照同样的方法计算。
（二） 净现值法(Net Present Value, NPV)
净现值法相关关键词汇总列表
|
类别 |
关键词 |
|
概念 |
指项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额 |
|
计算过程 |
(1) 预测各年的现金流入量与流出量，并按既定的资金成本计算现金流量的现值； (2) 计算项目的净现值，即现金流入量的现值总额与现金流出量的现值总额的 差额： (3) 若净现值大于零，则项目可以接受；若净现值小于零，则项目应放弃；若净现 值等于零，表明不改变股东财富，则没有必要采纳。若两个项目为互斥项□，则取正的净现值数额较大者。 |
|
基本原理 |
当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目有剩余收益，使企业 价值增加。即当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；而当净现值为负数时，项 目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。 |
|
优缺点 |
(1) 净现值法使用现金流而非利润，主要因为现金流相对客观； (2) 净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法。回收期法忽略了回收期之后的现金 流。如果使用回收期法，很可能回收期长但回收期后有较高收益的项目被决策者错误地否决； (3) 净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流； (4) 净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结。投资项目的净现值代表的是投资项目被接受后公司价值的变化，而其他投资分析方法与财务管理的最高目标没有直接的联系； (5)净现值法允许折现率的变化.而其他方法没有考虑该间题。引起项目折现率发化的因素主要有：未来利率水平的变化、未来项目风险特征的变化和未来项目融资结构 的变化。
|
【重要提示】，在考试中，如果有涉及到净现值的计算的，一般会给出折现系数或者直接给出现值，这样明白其中计算公式原理就很容易计算。
|
年限 |
现金流 |
折现系数(10%) |
现值(10%) |
折现系数(25%) |
现值(25%) |
|
0 |
(24 500) |
1 |
(24 500) |
L000 |
(24 500) |
|
1 |
15 000 |
0.909 |
13 635 |
0. 800 |
12 000 |
|
2 |
15 000 |
0. 826 |
12 390 |
0. 640 |
9 600 |
|
3 |
3 000 |
0.751 |
2 253 |
0,512 |
1 536 |
|
4 |
3 000 |
0. 683 |
2 049 |
0.410 |
1 230 |
|
净现值 |
|
|
5 827 |
|
(134) |
考试给的题目一般就是上面的格式，现金流乘以折现系数就是现值。
【提示】上面的0年就是初始投资年及初始投资金额，所以时现金流成，为负数。
第一年现金流入为15000，折现率系数（即资本成本率）是10%，折现系数则是1/（1+10%）=0.909，现值就是现金流*折现系数=15000*0.909=13635
第二年折现系数=1/（1+10%）2次方。第三年折现系数=1/(1+10)3次方，以此类推。这个是让大家明白折现系数的计算方法。
（三） 内含报酬率法(Internal Rate of Return, IRR)
内含报酬率法的相关概念、基本原理、及优缺点的相关内容如下表所示
内含报酬率法IRR关键词表
|
类别 |
关键词 |
|
概念 |
指使项目未来现金净流量现值恰好与原始投资额现值相等的折现率 |
|
原理 |
IRR是一个项目的预期收益率，如果该收益率超过了资本成本，剩 余部分就可以保留，由此增加了企业股东的财富。所以，当项目的1RR超过资本成本，项目可 以接受。反之，如果IRR低于资本成本，则项目不能接受，否则会减少股东的财富。决策原则： ① 如果IRR＞资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。 ② 如果IRR〈资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。
|
|
传统内含报酬率法 |
以内含报酬率作为再投资率的假设 |
|
修正的内含报酬率法 |
修正的内含报酬率法克服了内含报酬率再投资的假设以及没有考虑整个项目周期中资本成本率变动的问题。修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的，再投资收益率应该是项目实际的资本成本 |
|
优缺点 |
（1） 优点：内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周 期的现金流。此外，内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可 以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较； （2） 缺点：因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富） 的绝对增长。在比较不同规模、不同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率 （即以内含报酬率作为再投资率）不符合实际情况。在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目 周期中发生正负变动时），内含报酬率法可能产生多个内含报酬率，造成项目评估的困难。此 外，在衡量互斥项目时，传统的内含报酬率法和净现值法可能会给出矛盾的意见，在这种情况 下，净现值法往往会给出正确的决策判断。 |
【讲解】传统内含报酬率法是计算折现率，计算出未来现金流量现值和初始投资额相等的折现率。由于此折现率计算麻烦，考试试题一般会给出内涵报酬率。
修正的内涵报酬率是按照公司资本成本率计算出各期现金流量的终值，在计算出内含报酬率，根据教材案例，修正的内涵报酬率计算公式见教材64页。
这里需要区分现值和终值两个不同的概念，现值是把未来现金流成折算成现在（初始投资年）的价值，而终值刚好相反，是把某年的现金流量折算到未来某年（投资结束年度）的价值。计算方法一样，现金流量乘以终值系数。
【注意】内涵报酬率法判断项目可行性注意事项。
1、 利用内涵报酬率判断同时投资的两个以上项目投资可行性时，要首先判断项目的分类，如两个项目是独立项目，则均可以接受，如两个项目是互斥项目，则选择内涵报酬率高的项目。当然，判断的前提是两个项目的内涵报酬率都超过了资本成本。
下面举个案例说明：财务经理：公司目前打算添置一条新 的PC生产线，经过财务部门测算，新的PC生 产线将能够为公司贡献正的价值，内含报酬率大于公司资本加权平均成本，因此报请公司管理层通过采购预算。而原有的机器设备其实按照工厂的测算，仍然可以继续使用，如果继续使用，仍然能够给公司带来价值。
要求：
(1) 请问财务经理的决策是否正确，并给出理由。
【参考答案】
（1）财务经理的决策并不正确。
理由是，该投资生产线的决策不属于独立项目决策，而是互斥项目决策，即新购生产线和旧生产线。也就是说不能够单纯看新的PC生产线内含报酬率,以此作为评价依据，而是需要考虑旧生产线现有的内涵报酬率，两者比较内涵报酬率谁高才能够得到替换决策是否正确的结论。
1. 项目决策最基本的方法是净现值（NPV）法，当项目投资决策时，计算出来的内涵报酬率和净现值产生冲突时，以净现值法为准。这个意思是，一个投资项目，计算出来内涵报酬率大于资本成本，但净现值为负数，在判断可行性时，以净现值法为主，该项目不具可行性；同理，当一个投资项目，计算出来的内涵报酬率小于资金成本，但计算出来的净现值为正数，该项目仍具有可行性。
【重要提示】投资决策方法中净现值法与内含报酬率法是最重要的方法，考生必须重点。命题的方向是经常结合案例资料进行指标的计算及财务可行性的决策。
（四） 现值指数法(Profitability Index, PI)
现值指数法的概念及决策规则如下表所示。
现值指数法关键词表
|
类型 |
内容关键词 |
|
概念 |
是项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益 |
|
决策规则 |
如果现值指数大于1,则项目可接受；反之则放弃。现值指数值越高越好 |
【重要提示】现值指数法与净现值法都是现值表述方法，净现值法是绝对数量表述，现值指数法是比率表述。也就是一个是减法、一个是除法，分别计算后的结果。
（五）会计收益率法（Average Accounting Return, AAR）
会计收益率法的概念、决策原则及缺点如下表所示。
会计收益率法关键词表
|
类别项目 |
内容关键词 |
|
概念 |
是项目寿命期的预计年均收益额与项目原始投资额的百分比 |
|
决策规则 |
会计收益率（AAR）比率越高越好。会计收益率计算简便、应用范围广，在计算时可以直接使用会计报表数据 |
|
缺点 |
没有考虑货币的时间价值 |
【案例2-1】某投资项目的资本成本10%,年均收益额300万元，预计现金流量如 下（-单位：万元）。
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
现金流量（万元） |
-1000 |
500 |
400 |
300 |
100 |
要求：根据资料计算该项目的非折现回收期、净现值、折现回收期、现值指数、和会计收益率。
【参考答案】
（1） 非折现回收期= 2+（100/300）=2. 33（年）
（2） 现金流量现值的计算（项目资本成本10%）
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
|
现金流量（万元） |
-1000 |
500 |
400 |
300 |
100 |
|
现金流量现值（万元） |
-1000 |
454. 55 |
330.56 |
225.39 |
68.3 |
计算各年现金流量现值的方法
第一年现金流量现值=500/（1+10%）=454. 55
第二年现金流量现值=400/（1+10%）
=330.56
第三年现金流量现值=300/（1+10%）
=225.39
第四年现金流量现值=100/（1+10%）
=68.3
净现值=(454. 55+330. 56+225. 39+68. 3) -1000=78.8(万元)
（3） 折现回收期=2+(214. 89/225. 39)= 2. 95(年)
（4） 现值指数= (454. 55+330.56+225. 39+68. 3)/1000=1.08
（5） 会计收益率=300/1000 = 30%
（六）投资决策方法的总结
会计收益率法、非折现的回收期法由于没有考虑货币的时间价值，已经被大多数企业所摒弃。由于以下原因，企业在进行投资项目决策时，一般会利用各种投资决策方法 加以比较分析。如计算出折现的回收期、净现值、内含报酬率、现值指数等，以此来进 行综合判断：
(1) 在预期的现金流和折现率既定的情况下，通过计算机可以方便地计算出上述 指标；
(2) 企业的投资项目有复杂的也有简单的，对于复杂的项目，一般需要综合地加以考虑；
(3) 各种指标具有各自的优缺点，综合判断方可以避免得出错误的结论。
折现的回收期法在一定程度上说明了项目的风险与流动性，较长的回收期表明：
(1) 企业的资本将被该项目长期占用，因而项目的流动性相对较差；(2)必须对该项目未来较长时期的现金流进行预测，而项目周期越长，变动因素越多，预期现金流不能实现的可能性也就越大。
【解释】这句话的意思是如果一个项目的回收期较长，说明流动性差和变动因素多。
净现值法将项目的收益与股东的财富直接相关联。所以，一般情况下，当NPV法 与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准。但受项目的规模和现金流时间因素的影响，净现值法不能反映出一个项目的“安全边际”，即项目收益率高于资金成本率的差额部分。
【重要提示】这段说的最后一句话的意思是：一个项目净现值不能反映出项目的实际收益率，可能出现项目净值虽然为正数，但项目收益率却低于公司加权资本成本。
4、内含报酬率法
IRR法充分反映出了一个项目的获利水平.例如一个项目资金的成本率为10% .而项目的1RR为20% ,我们可以清楚地知道，该项目可以赚到1倍的收益o但IRR法也有其缺点：1.再投资率的假定。在比较不同规模、不同期限的项目时，假定不同风险的项目具有相同的再投资率.不符合现实情况，2.多重收益率。在项目各期的现金流为非常态时，各期现金流符号的每一次变动，都会产生一个新的收益率，而这些收益率往往是无经济意义的。
5.现值指数法°
现值指数法提供了一个相对于投资成本而言的获利率，与1RR法一样.它在一定程 度上反映出一个项目的收益率与风险，指数越高，说明项目的获利能力越高.即使现金流量有所降低.项目有可能仍然盈利。
不同的投资决策方法给企业的决策者提供不同方面的信息，需要统—加以考虐，以利综合判断和决策。
【重要提示】在对两个互斥项目进行比较时，当NPV法 与IRR法出现矛盾时，以净现值法为准。意思是，A与B两个项目，即使A项目内含报酬率高于B项目，但B项目净现值高于A项目，进行决策时，仍应选择B项目。
【案例2-2】为进一步开拓市场，应对各种风险，公司于于2020年3月召开了由董事、管理层、职能部门 经理，主要项目公司经理参加的公司投融资与财务政策会。部分人员的发言要点如下：
(1) 财务经理：公司目前打算添置一条新 的PC生产线，经过财务部门测算，新的PC生 产线将能够为公司贡献正的价值，净现值大于 零，因此报请公司管理层通过采购预算。而原有的机器设备其实按照工厂的测算，仍然可以继续使用，如果继续使用，仍然能够给公司带来价值。
(2) 项目公司经理：项目公司目前经合作 方介绍正围绕一个新的投资项目进行论证，该项 目作为一个水利发电项目，初始投资额为3亿 元。公司的加权平均资本成本为6% ,该项目考虑风险后的资本成本为4%。经测算，采用6% 作为风险比例进行贴现时计算出来的净现值为零，因此项目公司经理认为该项目还是能够实施。
假定不考虑其他因素。
要求：
(1) 请问财务经理的决策是否正确，并给出理由。
(2) 项目公司经理的判断是否正确，为什么？
【参考答案】
（1）财务经理的决策并不正确。
理由是，该投资生产线的决策不属于独立项目决策，而是互斥项目决策。也就是说不能够单纯看新的PC生产线能否产生正的NPV,以此作为评价依据，而是需要考虑被替换机器设备带来净现值，两者整体比较净现值才能够得到替换决策是否正确的结论。
(2)项目公司经理判断是正确的。首先，该项目为独立项目，净现值大于零即可行。公司加权平均资本成本大于项目本身的资本成本，由于采用较高的公司资本平均成本时NPV都等于零， 这说明如果采用项目本身的资本成本进行贴现， 所得到的项目NPV应该大于零，在没有其他影 响因素的前提下，该项目能够提供正的NPV, 因此可以实施。
