【2019年试题】案例分析题一（本题15分）

资料一：

甲公司是一家在上海交易所上市的大型国有集团公司，主要从事M产品的生产与销售,是国内同行业中的龙头企业。

2019年初甲公司召开经营与财务工作专题会议，部分参与人员摘录如下：

（1）总经理：近年来国内其他企业新建了多个与本公司产品同类的生产线。对公司产品原有的市场份额形成冲击，不过公司与国内同行相比，在产品质量、技术水平、研发和营销能力、管理协同和人才竞争力等方面仍然具有领先优势。面对M产品技术变革步伐加快，客户需求多样化的市场形式，2019年公司应继续坚持“需求引导、创新驱动、特色突出”经营策略。大力开展技术创新，为客户提供优质独特的产品和服务体验,继续保持公司在同行业中的竞争优势。

（2）财务经理：公司业务部2017年经历了快速发展，营业收入同比增长38%，债务规模也随之大幅攀升，2017年末资产负债率高达85%，财务风险巨大，2018年公司努力优化资本结构，主要做以下工作：

①适度压缩债务规模，提高留存收益比例②综合采用吸收直接投资引入战略投资者和非公开定向增发的方式进行权益融资，（增发定价基准日前20个交易日公司股票均价为每股17元，增发前公司总股本数量为25亿股）③严格控制赊销条件，强化应收账款催收力度，大幅改善应收账款周转率。④严格控制并购事项，慎重进入核心能力之外的业务领域。2018年末公司资产负债率同比下降了10个百分点，为充分利用现存资源实现财务业绩和资产规模。税点增长奠定了基础，2019年公司应当根据自身经营状况，确定与之匹配的发展速度。

（3）投资部经理：公司2018年完成增资发行后资金充裕，可以同时投资多个项目。为保持企业技术领先优势需加大技术项目投资，现有A、B两个投资项目可供选择，加权平均资本成本为9%。经测算A、B两个项目的内涵报酬率分别为17.87%和15.04%，净现值分别是0.37亿元和0.68亿元。

（4）企业发展部经理：公司技术创新和管理能力强，M产品市场优势明显。鉴于国内市场日趋饱和，应加快开拓国际市场，我国政府提出“一带一路”提议得到了沿线国家的响应，他们既是原材料产地也是公司巨大的潜在市场，沿线国家处于工业化中后期阶段，技术水平有待提高，建议公司2019年从沿线国家选择风险适度，业务互补性质的项目开展境外直接投资项目。

假定不考虑其他因素。

要求：

1.根据资料（1）指出甲公司采取的经营战略具体类型以及甲公司实施该战略所具有的内部条件。

2.根据资料（2）从资本筹措和使用特征的角度，判断财务经理发言所体现的公司财务战略类型，并说明理由。

3.根据资料（2）从我国增发融资相关规定计算确定甲公司可申请增资、发行股票的最大发行量及该发行量下的最低融资额。

4.根据资料（3）结合企业投资项目的一般分类方法对甲公司面临A、B两个投资项目进行决策，说明理由。

5.根据资料（4）指出企业发展部经理建议所体现的开展境外直接投资的主要动机。

【案例一参考答案及分析】

1.甲公司采取的经营战略属于差异化战略。

甲公司实施该战略所具有的内部条件：在产品质量、技术水平、研发和营销能力、管理协同和人才竞争力等方面仍然具有领先优势，面对M产品技术变革步伐加快，客户需求多样化的市场形式，2019年公司应继续坚持“需求引导、创新驱动、特色突出”经营策略。

2.财务经理发言所体现的财务战略类型属于稳健型战略。

理由：实施这种战略的公司，根据公司自身经营状况确定与之匹配的发展速度，不急于冒进，慎重从事企业并购或进入公司核心能力并不相关的领域。

3.上市公司申请公开发行的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%，所以本次发行股票的最大发行量为：25×20%=5亿股

发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票价格均价的90%，所以股票发行价最低为：17×90%=15.3元

发行股票的最大发行量是5亿股，该发行量下的最低融资额为15.3×5=76.5亿元。

4.如A、B两个项目是独立项目，甲公司面临的A、B两个投资项目均可行，

理由：A、B两项目的净现值均大于0，项目可行，A、B两项目的内含报酬率评卷大于9%可行。

如A、B两个项目是互斥项目，由于A项目内含报酬率大于B项目内含报酬率，所以A项目是最优方案。

5.发展部经理建议所体现的开展境外直接投资的主要动机有：①获取原材料②发挥自身优势，提高竞争力③分散和降低经营风险④实现规模经济。

[2018年试题】考核企业成长型战略具体类型及适用条件' 回收期评价指标计算、外 部融资规划、资本结构调整框架、财务公司业务范围。（15分）

甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，在上海证券交易所上市。2017年末， 公司的资产总额为150亿元，负债总额为90亿元。2018年初，公司召开了经营与财务工作务 虚会。部分参会人员发言要点摘录如下：

（1）    总经理：回顾过去，公司产品连续3年取得了同行业省内市场占有率第一的成绩；展 望未来，集成电路产业作为国家鼓励的战略性新兴技术产业，有着良好的发展前景，并将持续 成为社会资本竞相追逐的投资“风口”，本公司具有较强的外部资源获取能力，要抓住难得的 发展机遇。当前，公司正在拟定未来发展规划，总体目标是力争今后3年实现公司销售收入每 年递增30%,市场占有率进入国内行业前五名。为维护稳定发展的公司形象，公司将继续执行 每年利润固定比例分红（现金股利支付率15%）政策，秉承“从管理效率提升中求生存，从 产品研发和创新中谋发展”的企业文化，不断巩固和强化公司产品的竞争优势，实现公司快速 增长。

（2）    投资总监：实现销售收入增长30%,需要对现有加工车间进行扩建，以扩充生产能 力。车间扩建项目有A、B两个风险相当的备选扩建方案，预计投资均为1亿元，建设期均为 半年，当年均可以投产，运营期均为i0年；A、B两方案年度平均收益额分别为0.25亿元和 0.31亿元，回收期分别为2. 5年和3. 5年。

（3）    财务部经理：按照销售收入增长率30%测算，满足公司下一年度增长所需的净增投 资额共计3亿元，必须全部通过外部融资解决。

（4）    财务总监：虽然公司发展已经取得了长足进步，但资产负债率也急剧上升，并高于 行业平均水平（45%）。如果继续增加债务融资，将会加大公司财务风险。因此，应优化公司 的资本结构，始终将公司最优资本结构下的资产负债率控制在45%这一常数点。

（5）    战略发展部经理：集团旗下参股和控股企业数量众多，内部资金往来交易量巨大。 本集团已初步具备了成立财务公司的条件。为加强资金集中管理，建议着手组建集团财务公 司：①成立专门工作组，动员成员单位积极入股，并适当吸收社会其他合格的机构投资者入 股；②集团财务公司可以为成员单位办理票据承兑与贴现、办理贷款和承销股票等业务，从而 拓宽成员单位资金的来源渠道。

假定不考虑其他因素。

要求：

1.      根据资料（1）,判断总经理发言所体现的公司总体战略的具体类型，并指出甲公司是 否符合该战略的适用条件。

2-      根据资料（2）,分别计算A、B两方案的会计收益率，指出甲公司采用会计收益率法和 回收期法的决策结论是否一致，并说明理由。

3-      根据资料（1）和（3）,结合融资规划和企业增长原理，判断财务部经理关于年度所需 的净增投资额必须全部通过外部融资解决的观点是否恰当；如不恰当，说明理由。

4-      根据资料（4）,判断财务总监的观点是否恰当；如不恰当，指出不当之处并说明理由。

5-      根据资料（5）,分别判断①和②的陈述是否恰当；如不恰当，说明理由。

【参考答案及分析】

1.      ①成K型战略中的密集型战略。（1分）

评分说明：仅答出成长型战略的，得相应分值的一半；答出密集型战略或密集型战略下级 分类（市场渗透战略、市场开发战略、产品开发战略）之一的，得全部分值。

②甲公司符合该战略的适用条件。（1分）

评分说明：如果①不得分，则②也不得分。

2.      ①A方案会计收益率= 0.25 + lxl00% = 25% （0.5分）

B方案会计收益率= O.31vlxlOO% = 31% （0.5分）

②采用两种方法决策结论不一致。（1分）

理由：采用回收期法，A方案回收期短，优于B方案；（1分）

采用会计收益率法，B方案会计收益率较大，优于A方案。（1分）

3.      ①不恰当。（0.5分）

②理由：企业增长所需的净增投资额等于内部融资与外部融资之和，由于企业有内部融资 量（留存率85%）,实际外部融资量小于3亿元。（2分）

4.      ①不恰当。（0.5分）

②不当之处：始终将公司最优资本结构下的资产负债率控制在45%这一常数点。（1分） 理由：最优资本结构不应是一个常数点，而是一个有效区间。（2分）

5.      要点①恰当。（1分）

要点②不恰当。（1分）

理由：企业集团的财务公司的业务范围不包括为成员单位承销股票。（1分）

评分说明：关于要点①、②的判断，如果考生指出“都恰当”或“都不恰当”，得二者之 一的相应分值；如果仅指出“恰当”或“不恰当”，不得分。

[2017年试题】考核SWOT模型、净资产收益率、销售净利率等指标的计算、财务策略的 选择和制定。15分｝

甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事基础设施建设、设计及装备制造等业务，正 实施从承包商、建筑商向投资商、运营商的战略转型。2017年一季度末，甲公司召开由中高 层管理人员参加的公司战略规划研讨会。有关人员发言要点如下：

（1）    投资部经理：近年来，公司积极谋求业务转型，由单一的基础设施工程建设向包括 基础设施工程、生态环保和旅游开发建设等在内的相关多元化投资领域拓展。在投资业务推动 下，公司经营规模逐年攀升，2014年至2016年年均营业收入增长率为10.91%,而同期同行业 年均营业收入增长率为7%。预计未来五年内，我国基础设施工程和生态环保类投资规模仍将 保持较高的增速，公司处于重要发展机遇期。在此形势下，公司应继续扩大投资规模。建议 2017年营业收入增长率调高至12%。

（2）    运营部经理：考虑到当前全球经济增长乏力，海外建筑市场面临诸多不确定因素，加之 公司国际承包项目管理相对粗放，且已相继出现多个亏损项目，公司应在合理控制海外项目投标 节奏的同时，果断采取措施强化海外项目的风险管理。建议2017年营业收入增长率低至8%。

（3）    财务部经理：公司战略转型要充分评估现有财务资源条件。近年来，公司经营政策和财 务政策一直保持隐定状态，未来不打算增发新股。2016年末，公司资产总额为8000亿元，负债 总额为6000亿元；年度营业收入总额为4000亿元，净利润为160亿元，分配现金股利40亿元。

（4）    总经理：公司应向开拓市场、优化机制、协同发展要成效。一是要抓住当前“一带 一路”建设的机遇，加快国内、国外两个市场的投资布局，合理把握投资节奏，防范投资风 险。二是考虑到在不对外融资的情况下仅仅依靠内部留存收益可以实现的销售增长非常有限。 公司要积极拓展融资渠道，利用银行贷款和债券发行等债务融资工具，最大限度地使用外部资 金满足公司投资业务资金需求。

假定不考虑其他因素。

要求：

1.      根据资料（1）和（2）,结合SWOT模型，指出甲公司的优势、劣势、机会和威胁。

2.      根据资料（3）,计算甲公司2016年净资产收益率、销售净利率和2017年可持续增长 率，并从可持续增长角度指出提高公司增长速度的主要驱动因素（涉及资产负债表数据均采用 期末数）。

3.      根据资料（1）和（3）,如果采纳投资部经理增长率12%的建议，结合公司2017年可 持续增长率，指出2017年甲公司增长管理将面临的财务问题以及可运用的财务策略。

4.      根据资料（3）和（4）,计算甲公司2017年在不对外融资情况下可实现的最高销售增 长率。

【参考答案及分析】

1.      （1）优势：公司经营规模逐年攀升，营业收入增速高于行业平均水平。（0.5分）

（2）    劣势：国际承包项目管理相对粗放，出现多个亏损项目。（0.5分）

（3）    机会：我国基础设施工程和生态环保类投资规模仍将保持较高的增速。（0.5分）

（4）    威胁：当前全球经济增长乏力，海外建筑市场面临诸多不确定因素。（0.5分）

评分说明：把应分属于优势与机会的要点混同列入优势或机会的，把应分属于劣势与威胁 的要点混同列入劣势或威胁的，均不得分。

2.      净资产收益率=160/ （8000-6000） xl00% = 8% （1 分）

销售净利率=160/4000x100% = 4% （1 分）

可持续增长率= 8%x （ 1-40/160） / [ l-8%x （1-40/160） ] xl00% = 6. 38% （2 分）

驱动因素：提高销售净利率水平、加速资产周转能力、提高财务杠杆水平和削减现金股利 等。（2分）

评分说明：驱动因素答出其中1项或2项的，均得相应分值的一半。

3.      财务问题：资本需求与融资压力【或：资金短缺、融资困难等]o （2分）

财务策略：发售新股、增加借款以提高杠杆率、削减股利、剥离无效资产、供货渠道选 择、提高产品定价等。（2分）

评分说明：财务策略答出其中3项（含）以上的，得满分；少于3项的，均得相应分值的 一半。

4.      甲公司2017年在不对外融资的情况下可实现的最高销售增长率为内部增长率。

总资产报酬率=160/8000x100% = 2%

现金股利支付率= 40/160x100% = 25%

内部增长率= 2%x （1-25%） / [l-2%x （1-25%） ] = 1. 52% （3 分）

或：内部增长率= 160x （1-25%） / [8000-160X （ 1-25%） ] = 1. 52% （3 分）。

[2016年试题】考核项目风险的处置，净现值指标的计算、折现率的选择、财务可行性的 评价，基于融资方式的融资战略的选择及存在的不足，设立财务公司的条件及服务对象的判 断。（15分）

甲公司为一家境内上市的集团企业，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。2016年 初，甲公司召开X、Y两个项目的投融资评审会。有关人员发言要点如下：

（1）能源电力事业部经理：X项目作为一个风能发电项目，初始投资额为5亿元。公司的 加权平均资本成本为7%,该项目考虑风险后的加权平均资本成本为8%。经测算，该项目按公 司加权平均资本成本7%折现计算的净现值等于0,说明该项目收益能够补偿公司投入的本金 及所要求获得的投资收益。因此，该项日投资可行。

（2）基础设施事业部经理：Y项目为一个地下综合管廊项目。采用“建设一一经营一 转让"（BOT）模式实施。该项目预计投资总额为20亿元（在项目开始时一次性投入），建设 期为1年，运营期为1。年，运营期每年现金净流量为3亿元；运营期结束后，该项目无偿转 让给当地政府，净残值为0。该项目前期市场调研时已支付中介机构咨询费2亿元。此外, 该项目投资总额的70%采取银行贷款方式解决，贷款年利率为5%;该项目考虑风险后的加权 平均资本成本为6%；公司加权平均资本成本为7%。Y项目对于提升公司在地下综合管廊基础 设施市场的竞争力具有战略意义，建议投资该项目。部分现值系数如下表所示：

（3）    财务部经理：随着公司投资项目的不断增加，债务融资压力越来越大。建议今年加 快实施定向增发普通股方案，如果公司决定投资X项目和Y项目，可将这两个项目纳入募集 资金使用范围；同时，有选择地出售部分非主业资产，以便有充裕的资金支持今年的投资 计划。

（4）    财务总监：公司带息负债增长迅速，债务融资占比过高，资本结构亟待优化，2015 年末资产负债率已经高达80%,同意财务部经理将X、Y两个项目纳入募集资金使用范围的意 见。此外，为进一步强化集团资金集中管理，提高集团资金使用效率，公司计划年内成立财务 公司。财务公司成立之后，公司可以借助这个金融平台，一方面支持2016年投资计划及公司 “十三五”投资战略的实施；另一方面为集团内、外部单位提供结算、融资等服务，为集团培 育新的利润增长点。

假定不考虑其他因素。

要求：

1：根据资料（1）,指出能源电力事业部经理对X项目投资可行的判断是否恰当，并说明 理由。

2-根据资料（2）,计算Y项目的净现值，并据此分析判断该项目是否可行。

3.      根据资料（3）,指出财务部经理的建议体现了哪些融资战略（基于融资方式），并说明 这些融资战略存在的不足。

4.      根据资料（4）,指出甲公司是否满足设立财务公司的规定条件，并说明理由。

5.      根据资料（4）,指出财务总监关于财务公司服务对象的表述是否存在不当之处，并说 明理由。

【参考答案及分析】

1.      不恰当。（1分）

理由:（1） X项目应当按照项目考虑风险后的加权平均资本成本8%折现计算净现值； （2）由于按照7%折现计算的净现值等于°,因此，按照8%折现计算的净现值小于0,该项目 不可行。（2分）

2- 丫项目净现值= 3x7.3601x0. 9434-20 = 0. 83 （亿元）（2 分）

项目净现值大于0,具有财务可行性。（1分）  ’

3.      融资战略类型：股权融资战略和销售资产融资战略。（1分）

股权融资战略存在的不足：股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方 式的成本也比较高。（1分）

销售资产融资战略存在的不足：比较激进，一旦操作就无回旋余地，而且如果销售时机选 择不准，销售的价值会低于资产本身的价值。（1分）

4.      不满足。（1分）

理由：甲公司的资产负债率为80%,表明其净资产率为20%,而设立财务公司按有关规定 的净资产率不应低于30%【或：资产负债率不应高于70% ]0 （2分）

5.      存在不当之处。（1分）

理由：财务公司服务对象被严格限定在企业集团内部成员单位这一范围之内【或：财务公 司不得为集团外部单位提供结算、融资服务】。（2分）